盈利韧性再彰显；底部精进，竞争优势再加强

长海股份（300196.SZ）/建筑材料 公司盈利预测及估值 指标2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,5063,017 2,592 3,561 4,855 增长率yoy%23%20% -14% 37% 36% 归母净利润（百万元）572817 360 475 697 增长率yoy%111%43% -56% 32% 47% 每股收益（元）1.402.00 0.88 1.16 1.71 净资产收益率16%19% 8% 10% 13% P/E9.06.3 14.3 10.8 7.4 P/B1.51.2 1.1 1.0 0.9 备注：股价取自2023年10月28日收盘价 投资要点 事件：公司公布2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分 别为19.88、2.88、2.66亿，分别同比-13.43%、-52.20%、-49.27%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.81、0.77和0.71亿，分别同比-10.36%、-55.55%和-53.06%，分别环比-3.27%、-40.31%和-41.80%。 23Q3玻纤行业景气边际下行，公司玻纤量、价环比或有所承压。23Q3玻纤行业整体 呈现内外需双弱局面，风电装机环比下降之下，风电纱需求Q3环比亦有所减弱，9月末行业重点企业库存环比6月末提升6.07%，库存上行为价格端带来压力，我们综合重庆三磊、天睿新材料、长海股份等企业报价计算得出的2400TEX缠绕直接纱23Q3均价环比、同比分别下滑7.90%、23.27%。行业景气度下行之下，我们预计长海股份玻纤业务量、价环比皆有下滑，玻纤板块盈利环比有所承压。 剔除汇兑影响后，23Q3盈利展现较强韧性。23Q2美元大幅升值，公司海外收入占比 达到27.28%（23半年报数据），受益于美元升值，汇兑收益显著，23半年报汇兑收益额达0.32亿，23Q3人民币兑美元汇率基本稳定，预计汇兑对财务费用影响较小，如剔除掉汇兑收益波动对利润影响，23Q3归母净利环比Q2仅下滑0.2亿左右，在行业Q3景气度环比仍有所下行的环境下，基于全产业链优势，展现出较强盈利韧性。 15万吨产线预计24年投产，底部精进产能提升和竞争优势加强。23三季度末公司在 建工程余额2.85亿，相较期初的0.37亿大幅增加，背后主要是60万吨新基地一期30万吨建设开工。23三季度末公司在手货币资金达15.42亿，相较于22年三季度末的7.62亿明显提升，行业底部维持现金流入，经营质量高，同时按照玻纤行业单万吨产能资本开支1亿元左右匡算，目前公司在手货币资金可支撑一条15万吨产线建设，资本开支有保障。根据投资者关系活动表，公司60万吨新基地池窑一期项目30万吨正在建设中，第一条15万吨预计在明年投产，24年公司总设计产能有望达45万吨，新线投产将为24年玻纤外销贡献增量。根据公司24年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品端的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。 投资建议：23Q3玻纤行业景气度仍有所下滑，公司玻纤业务量价有所承压，我们下调 公司盈利预测，主要是下调23年玻纤价格假设，并结合最新投产计划调整24年销量假设，预计23-25年归母净利润分别为3.6、4.75、6.97亿（前值分别为5.15、6.66、8.7亿），对应当前股价的PE分别为14.3倍、10.8倍、7.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期； 汇率大幅波动。 评级：增持（维持） 市场价格：12.58 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)409 流通股本(百万股)246 市价(元)12.58 市值(百万元)5,142 流通市值(百万元)3,099 股价与行业-市场走势对比 长海股份 沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 【公司点评】全产业链优势发挥，底部彰显强盈利韧性20230818 【公司点评】毛利率环比提升，行业底 部盈利韧性强20230427 【公司点评】跨过扩产里程碑，黑马成长加速度20230410 【公司点评】玻纤周期底部已明，扩产进实质性推动阶段20230201 【公司点评】产品结构优势显现，下行周期业绩展现高韧性20221025 【公司点评】制品压舱石护航，业绩稳健性22H2将再次验证20220818 盈利韧性再彰显；底部精进，竞争优势再加强 证券研究报告/公司点评2023年10月30日 图表1：23三季报营收19.88亿元，同比-13.43%图表2：23三季报扣非归母净利2.66亿元,同比 -49.27% 资料来源：wind，中泰证券研究所资料来源：wind，中泰证券研究所 图表3：23三季报毛利率26.18%图表4：20-23三季报三大费用率 资料来源：wind，中泰证券研究所资料来源：wind，中泰证券研究所 图表5：23三季报收现比85.43%图表6：23三季末资产负债率30.25% 资料来源：wind，中泰证券研究所资料来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,052 1,605 1,702 2,056 营业收入 3,017 2,592 3,561 4,855 应收票据 14 0 0 0 营业成本 2,010 1,963 2,691 3,547 应收账款 438 327 426 573 税金及附加 21 16 24 31 预付账款 18 29 40 53 销售费用 65 62 75 121 存货 247 216 291 399 管理费用 106 117 125 194 合同资产 0 0 0 0 研发费用 130 143 146 199 其他流动资产 747 587 754 978 财务费用 -9 -11 -13 -5 流动资产合计 2,516 2,764 3,214 4,059 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 2,548 2,765 3,025 3,326 投资收益 25 15 17 19 在建工程 37 137 137 37 其他收益 18 18 18 18 无形资产 309 332 370 428 营业利润 832 412 543 797 其他非流动资产 160 164 167 171 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3,053 3,397 3,699 3,962 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 5,569 6,161 6,912 8,021 利润总额 832 412 543 797 短期借款 0 0 0 0 所得税 16 52 69 101 应付票据 119 108 172 251 净利润 816 360 474 696 应付账款 351 589 815 1,085 少数股东损益 -1 0 -1 -1 预收款项 0 6 2 4 归属母公司净利润 817 360 475 697 合同负债 21 47 64 87 NOPLAT 808 350 463 693 其他应付款 50 50 50 50 EPS（按最新股本摊薄） 2.00 0.88 1.16 1.71 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 69 75 81 120 主要财务比率 流动负债合计 612 876 1,185 1,599 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 160 210 260 340 成长能力 应付债券 484 484 484 484 营业收入增长率 20.4% -14.1% 37.4% 36.3% 其他非流动负债 68 68 68 68 EBIT增长率 22.6% -51.3% 32.2% 49.7% 非流动负债合计 712 762 812 892 归母公司净利润增长率 42.8% -55.9% 31.7% 47.0% 负债合计 1,324 1,638 1,997 2,491 获利能力 归属母公司所有者权益 4,250 4,529 4,921 5,537 毛利率 33.4% 24.3% 24.4% 26.9% 少数股东权益 -5 -5 -6 -6 净利率 27.1% 13.9% 13.3% 14.3% 所有者权益合计 4,245 4,524 4,916 5,530 ROE 19.3% 8.0% 9.7% 12.6% 负债和股东权益 5,569 6,161 6,912 8,021 ROIC 17.6% 8.0% 9.7% 12.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 23.8% 26.6% 28.9% 31.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 16.8% 16.9% 16.5% 16.1% 经营活动现金流 562 1,132 650 869 流动比率 4.1 3.2 2.7 2.5 现金收益 1,006 578 710 966 速动比率 3.7 2.9 2.5 2.3 存货影响 -27 30 -74 -108 营运能力 经营性应收影响 -29 115 -109 -158 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 -63 232 286 351 应收账款周转天数 51 53 38 37 其他影响 -326 176 -164 -181 应付账款周转天数 66 86 94 96 投资活动现金流 -475 -559 -534 -518 存货周转天数 42 42 34 35 资本支出 -589 -569 -548 -532 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.00 0.88 1.16 1.71 其他长期资产变化 114 10 14 14 每股经营现金流 1.38 2.77 1.59 2.13 融资活动现金流 94 -20 -19 3 每股净资产 10.40 11.08 12.04 13.55 借款增加 181 50 50 80 估值比率 股利及利息支付 -65 -71 -80 -118 P/E 6.3 14.3 10.8 7.4 股东融资 0 0 0 0 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 其他影响 -22 1 11 41 EV/EBITDA 54.1 87.6 70.9 51.8 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司