玉米：短期供应链受阻 长期供应压力仍存

玉米：短期供应链受阻长期供应压力仍存 冯子悦期货从业资格号：F03111391投资咨询从业证书号：Z0018581 一、行情回顾和展望 国内方面，前期伴随国内玉米丰产落地及新粮上市，对市场价格形成了一波压制，随着近期入冬后天气转冷，售粮节奏趋稳且部分北方地区供应链收到影响，玉米价格逐步回升；外盘方面，巴西巨量出口及美国玉米产量优于预期，对盘面形成极大压制，CBOT玉米期货持续偏弱运行。 基本面变化—— 国内玉米增产落地，新粮冲击市场，近期降温影响国内供应链（中性偏多）；南美干旱天气影响播种进度（偏多）；进口价格优势明显但进口量持稳对盘面影响有限（中性偏空）；巴西出口保持强劲（偏空）；美国玉米产量好于之前预期（偏空）。 走势展望—— 国内下游企业库存出现回升，后期持续补库预期有限，虽然短期供应链问题导致价格上涨，但整体供应偏宽松的格局未变，预计玉米上行空间有限。同时上游成本支撑及下游养殖刚需支撑限制了玉米下跌空间。预期未来整体走势仍以区间震荡为主，短期内建议以逢低做多操作。 截至11月20日，鲅鱼圈玉米报价2640元/吨，较前一月上涨60元/吨，全国小麦平均价为2990元/吨，较前一月下跌58元/吨，玉米小麦价差-340元/吨，较前一月回升118元/吨。 进口玉米完税价2176元/吨，较前一月下跌325元/吨，玉米内外价差385元/吨，进口玉米价格优势明显。 截至11月20日，玉米基差68元/吨，近期基差相对稳定；DCE玉米期货01-03合约价差提升至10元/吨，合约出现明显的近强远弱格局。 截至11月20日收盘，玉米期货总持仓量144.3万手，较上月减少4.3万手。DCE玉米注册仓单4.2万手，较上月增加 1.2万手，去年同期为9.8万手，五年均值5.5万手。 截至11月14日，CBOT玉米-管理基金净空头-174643张，前一月为-105572张，CBOT小麦-管理基金净空头为-97451张，前一月为-110952张。 二、基本面分析 10月制造业景气度重返下降区间，主要因外需疲软影响，企业压缩用工，企业对全球经济疲软表示忧虑。 10月中国官方综合PMI为50.7%，较上月下降1.3%，制造业PMI为49.5%，较上月下降0.7%，服务业PMI为50.6%，较上月下降1.1%。 10月，美国制造业恢复力度减弱，制造业生产和需求增速较上月均有明显放缓，美国制造业就业增速放缓尤为明显，汽车工人罢工对10月美国就业活动影响较大，在一定程度上影响了美国制造业供需的恢复。 美国9月CPI上涨3.7%，前值3.7%，核心CPI上涨4.1%，前值4.3%。美国10月ISM制造业PMI指数46.7%，前值49%，其中新订单指数45.5%，订单库存指数42.2%，制造业就业指数46.8%。服务业PMI指数51.8%，前值53.6%。美国10月非农就业人数15万人，前值33.6万人；失业率3.9%，前值3.8%。 欧洲制造业继续弱势运行，下行压力没有缓解。持续的加息在一定程度上缓解了欧元区通胀的压力。同时，高利率对经济的负面影响也有所显现，欧元区经济陷入技术性衰退的风险正在增加。 欧元区10月CPI增长2.9%，前值4.3%，核心CPI增长4.2%，前值4.5%。欧元区10月综合PMI指数46.5%，前值47.2%，制造业PMI指数43.1%，前值43.4%，服务业PMI指数47.8%，前值48.7%。欧元区9月失业率6%，前值6.0%。 USDA全球玉米供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/202410月 2023/202411月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 192,556 193,688 198,492 206,288 200,551 204,736 203,761 -975 3,210 期初库存（千吨） 341,634 322,711 307,381 292,973 310,340 298,127 299,223 1,096 -11,117 产量（千吨） 1,128,638 1,123,184 1,129,313 1,217,268 1,157,081 1,214,473 1,220,794 6,321 63,713 进口（千吨） 166,413 167,687 184,751 184,441 172,212 186,918 189,873 2,955 17,661 总供应（千吨） 1,636,685 1,613,582 1,621,445 1,694,682 1,639,633 1,699,518 1,709,890 10,372 70,257 出口（千吨） 182,580 172,394 182,726 206,593 180,944 196,254 199,624 3,370 18,680 总消费（千吨） 1,131,394 1,133,807 1,145,746 1,177,749 1,159,466 1,190,866 1,195,278 4,412 35,812 期末库存（千吨） 322,711 307,381 292,973 310,340 299,223 312,398 314,988 2,590 15,765 单产（吨/公顷) 5.86 5.8 5.69 5.9 5.77 5.93 5.99 0.06 0.22 11月USDA月度供需报告将2023/24全球玉米产量进行了上调，原因是阿富汗、美国、阿根廷的收获情况均好于预期，同时对全球贸易量、消费类、库存等进行了上调，整体上新年度全球玉米供应预期宽松。 USDA美国玉米供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/202410月 2023/202411月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 32,891 32,916 33,311 34,527 32,017 35,247 35,247 0 3,230 期初库存（千吨） 54,367 56,410 48,757 31,358 34,975 34,579 34,579 0 -396 产量（千吨） 364,262 345,962 358,447 382,893 348,369 382,654 386,969 4,315 38,600 进口（千吨） 710 1,064 616 615 983 635 635 0 -348 总供应（千吨） 419,339 403,436 407,820 414,866 384,327 417,868 422,183 4,315 37,856 出口（千吨） 52,538 45,175 69,775 62,802 42,195 51,437 52,707 1,270 10,512 总消费（千吨） 310,391 309,504 306,687 317,089 307,553 312,816 314,722 1,906 7,169 期末库存（千吨） 56,410 48,757 31,358 34,975 34,579 53,615 54,754 1,139 20,175 单产（吨/公顷) 11.08 10.51 10.76 11.09 10.88 10.86 10.98 0.12 0.1 11月USDA月度供需报告将2023/24美国预期产量、单产进行上调，出口、消费小幅上调，但库存预期增加。 美国玉米收获顺利 截至11月20日，美国玉米收割率93%，去年同期为93%，五年均值为91%。美国玉米优良率53%，全年同期54%，五年均值57%。最终的收获量对玉米价格形成了巨大压力。 截至23/24年度第9周，美国累计出口玉米650万吨，上一年度同期为440万吨，五年均值为593万吨；当周出口量 68.3万吨，上年度同期为26万吨，五年均值为60万吨。 截至23/24年度第9周，美国玉米累计出口至中国72万吨，上一年度同期为135万吨，五年均值为104万吨；当周出口量0.01万吨，上年度同期为14万吨，五年均值为9.5万吨。 USDA巴西玉米供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/202410月 2023/202411月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 17,500 18,500 19,900 21,800 22,400 22,900 22,900 0 500 期初库存（千吨） 9,315 5,311 5,328 4,153 3,971 10,355 10,271 -84 6,300 产量（千吨） 101,000 102,000 87,000 116,000 137,000 129,000 129,000 0 -8,000 进口（千吨） 1,659 1,656 2,848 2,596 1,300 1,200 1,200 0 -100 总供应（千吨） 111,974 108,967 95,176 122,749 142,271 140,555 140,471 -84 -1,800 出口（千吨） 39,663 35,139 21,023 48,278 57,000 55,000 55,000 0 -2,000 总消费（千吨） 67,000 68,500 70,000 70,500 75,000 77,500 77,500 0 2,500 期末库存（千吨） 5,311 5,328 4,153 3,971 10,271 8,055 7,971 -84 -2,300 单产（吨/公顷) 5.77 5.51 4.37 5.32 6.12 5.63 5.63 0 0 11月USDA月度供需报告将2023/24巴西玉米期初库存略微下调，维持新年度减产预期不变。 据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB数据，截至11月18日，一茬玉米收获率49%，落后于去年同期的 62.6%。 2023/24巴西一茬玉米 2023年11月12-18日种植进度 Estado 周进度 2022 2023 19/Nov 12/Nov 18/Nov Maranhão 3.0% 0.0% 0.0% Piauí 0.0% 0.0% 0.0% Bahia 39.0% 9.0% 12.0% Goiás 46.0% 1.0% 2.0% MinasGera 70.0% 46.9% 50.4% SãoPaulo 100.0% 45.0% 50.0% Paraná 95.0% 95.0% 98.0% SantaCatar 93.3% 89.0% 95.0% RioGrande 84.0% 80.0% 80.0% 9estados 62.6% 45.8% 49.0% 根据巴西谷物出口商协会（ANEC）数据，巴西1-11月玉米出口量为4233万吨，去年同期为3394万吨；2023年10月份巴西玉米出口量832万吨，去年同期为617万吨。预计11月出口量将超过800万吨。 USDA中国供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/202410月 2023/202411月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 42,130 41,280 41,264 43,324 43,070 43,000 43,000 0 -70 期初库存（千吨） 222,541 210,179 200,526 205,704 209,137 205,817 206,040 223 -3,097 产量（千吨） 257,174 260,779 260,670 272,552 277,200 277,000 277,000 0 -200 进口（千吨） 4,483 7,580 29,512 21,884 18,711 23,000 23,0