周报：板块无剧烈矛盾，仍以区间运作为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 板块无剧烈矛盾，仍以区间运作为主 ——周报20231119 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、国内云南与海南产区整体产出情况尚可，不过两地周内均受降雨影响胶水放量速度偏缓。目前听闻部分加工厂为停割期储备原料而出现胶水抢夺的情况，且部分工厂也开始为停割后期做冬储储备原料，工厂排产相对积极；2、海外产区泰国东北部原料上量显著，而南部降雨不规则降雨再起，对割胶工作依旧产生影响，今年减产格局较为确定；在泰国出现好转预期的同时，越南中部地区降雨或将延续至月底，胶水产出出现缩减。今年东南亚雨季的偏长导致原料产出整体不及预期。 需求：1、汽车整体销售10月份维持亮眼表演，主要得益于出口的较强提振以及国内政策驱动促销明显走强，购 车消费需求有所释放。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、10月我国重卡市场大约销售8.1万辆，表现依旧较好，整体恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。 库存：截至2023年11月12日，中国天然橡胶社会库存151.54万吨，较上期增加0.04万吨，增幅0.02%。深色胶库 存的去化幅度有明显放缓，后续进口量存在反弹预期。而浅色胶再度累库。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶于上半周小幅震荡上涨后，受宏观情绪拖拽周中大幅下挫，但最终于周五反弹，整体来看基本维持了横盘的走势。就当前的基本面来看，除了前期已经交易完毕的各类利多与利空因素以外，目前对盘面支撑最强的依旧是来源于全球天然橡胶减产的预期。后续走势我们认为依旧取决于供应端的变动。首先虽 震荡 然泰国东北部割胶恢复情况良好，杯胶产出正显著上量。但南部上周出现的不规律降水的现象依旧对原料放量产生较大的影响，所以原料价格在月初小幅下挫后再次迎头向上。随着时间的流逝，尽管今年物候有所推迟，但泰南即便恢复正常产出也较难弥补前期缺口。而今年东南亚其他产区也或多或少受到厄尔尼诺等因素影响，整体小幅减产的格局基本确定。另一方面需要看国内的表现，今年海南前期新增仓单增速显著，然而9月后受台风及降雨等影响，产出进度偏缓。单就产量来看，与我国全乳胶年消费量比依旧过高。然而由于今年第二轮收储预期依旧存在，且具体量并不确定，所以该因素也是后续影响价格走势的重要因素之一。需求端来看，一是逐步进入减产季，原料储备需求增加；二是今年汽车消费表现持续景气，需求端预计表现稳定，但也难以作为行情的驱动。后续走势来看，我们认为11月内将会延续14500上下200点区间震荡为主，但中长期来看，供应端减量的支撑持续存在，宏观氛围持续转暖将有机会进一步抬升橡胶重心。所以在操作上，虽短期震荡为主，但中长期依旧建议逢低多配。 操作策略：中长期逢低多配。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出小幅反弹。周均开工率反弹至66.52%，上周四川石化与锦州石化恢复正常运行，山东益华临时停车，而茂名石化检修延期至12月份。开工但整体继续维持年内高位。原料丁二烯内盘价格上周下跌75元/吨，至9450元/吨，但在今年以及过去5年同期表现来看依旧处于偏高水平。需求：1、半钢胎表现继续较好，为78.88%，环比+0.19%，同比+11.18%。目前企业多生产外贸及雪地胎订单，内销四季胎订单排产不足，缺货现象难改，后续表现预计可以继续维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶上周继续小幅累库，不过整体来看周度变动不大。考虑到目前生产利润已回落至负利润水平，但依旧绝对库存依旧偏高，后续部分民营企业或将降负运行。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存继续累库可能性较大。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年11月17日收盘价为12330元/吨，较上周相比变化不大，整体表现来看维持区间窄幅震荡走势为主。周内基本面同样变化不大，现货方面两油出厂价下调100元/吨，浙江传化价格周内价格企稳未变。目前中石化主流BR9000价格维持在12000元/吨，中石油主流BR9000价格在12200元/吨，贴水BR主力合约大概100元/吨。非标品民营方面价格为11550元/吨左右。成本方面，丁二烯内盘价格继续维持高位，而外盘价格同样整体偏稳，仅有小幅下跌。原油方面，去库节奏放缓而需求端表现疲弱使得近期油价延续调整走势。所以从成本端来看，原油的震荡走势以及丁二烯偏稳的表现对合成橡胶的支撑尚可。不过从合成橡胶自身基本面来看，高开工依旧维持，社会库存绝对值依旧偏高，然而下游需求并无新增亮点，在标品出厂价周内连续下调的背景下，目前仅剩成本端的支撑。后续来看，我们认为价格短期维持窄幅震荡为主，需观察仓单注册后市场表现及情绪。 操作策略：维持观望风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：在跌破78美分/磅后，ICE棉主力合约阶段性触底反弹，本周回升至80美分/磅之上。2023年中央储备棉销售自11.15停止，提振市场情绪，但对实际供应量减少的贡献度不高，盘面在短暂反弹后仍掉回震荡区间。行情展望国际市场。供给方面，根据USDA，截至11.9，23/24年度美陆地棉检验量为99.5万吨；根据AGM，截至11.12，印度23/24年度累计上市量93万吨；需求方面，美棉最新签约数量环比回落，截至11.9，23/24美陆地棉周度签约7.45万吨，周降17%，周度装运2.56万吨，周增25%。总体来看，北半球处于上市期，阶段性供应增量，同时全球纺服消费未见明显好转，美国服装进口延续同比负增长，因此，ICE棉价依旧压力重重。国内市场。供应方面，截至11.16，据中国棉花网，全国采摘进度95%，较往年均值-1.4%，交售率84%，较往年均值-6.9%，交售进度加快，与历年均值的差距持续缩小；据中国棉花信息网，截至11.18，新疆累计加工271万吨，日加工速度显著高于往年均值，已达峰值。需求方面，下游纺织企业订单不佳，从tteb数据来看，降开机、累库存的问题持续，企业原料采购积极性弱，此外棉纱商业库存高企，下游弱需求问题持续压制棉价。总体来看，短期市场的交易点仍在下游的弱现实上，该问题或通过两种方式解决，一则，订单好转提供流动性，二则，原料价格下跌刺激囤货需求；下一次补库可能要到春节前，需求短期难有好转，因此短期订单好转概率及幅度预计不大，那么原料价格下跌的可能性是存在的。在弱现实改变之前，棉价或弱势难改。新棉成本已固化，目前期现价差高于均值水平，未来存在回归需求，一方面基差预计走弱，另一方面，临近1月合约交割，期现回归或对1月合约存在一定支撑，但16200元/吨以上套保压力将逐步增强。棉价波动区间暂参考15000-16200元/吨。操作建议：四季度偏空思路，1-5价差已至200附近可逐步止盈离场。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国外糖市方面，受巴西增产预期兑现、巴西港口物流边际改善以及原油价格回落影响，国际原糖价格回落，周内收于27.20美分/磅。国内糖市方面，目前国内糖市缺乏明显的上行驱动，本周受原糖价格回落影响，国内糖市整体回落，但是整体来看成交量平平，单边流畅下跌可能性偏低。主要逻辑：港口物流边际缓解，原糖价格回落1、供应方面：10月国内生产进入新榨季，整体的产量预估有所下调。23/24榨季，由于甜菜糖种植面积的减少被甘蔗糖的增产所抵消，国内食糖整体呈现出增产，但是整体的产量预测较前期有所下调。23/24榨季预计食糖产量为947万吨，较上一榨季增产50万吨，此外，国内延长糖厂开榨时间或导致后续国内贸易流阶段性收紧；从进口数据来看，进口持续倒挂的情况下，我们认为明年供应或将延续偏紧态势，预计23/24榨季进口量维持在400万吨左右。2、需求方面：23/24榨季预计在1550万吨左右，仍有一定恢复空间。展望23/24榨季，民用消费和工业消费刚需总量持稳，但是掣肘于宏观经济形势，我们并没有看到食糖消费量进一步增长的动力，预计食糖年度消费量为1550万吨，潜在的下行风险来源于高价下的替代。 3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至9月底，国内新增食糖工业库存为44万吨， 同比-50.6%，处于历史偏低分位。而从整个榨季的角度来看，在原糖价格居高不下，内外倒挂形势没有好转，进口量可能仍然偏低的情况下，国内食糖的库存预计会进一步去化，23/24榨季期末库存预计减少237万吨。4、白糖观点：国外糖市方面，从估值角度来看，在原油价格崩塌的情况下，我们认为当前盘面的支撑力度进一步趋弱，但是考虑到我们暂且看不到单边明显下行的驱动，我们对于原糖价格相对谨慎。国内糖市方面，在国内糖厂制糖成本持续上行的情况下，我们认为盘面的支撑力度进一步趋强，而从加工利润角度来看，盘面仍然处于低估值状态。从驱动来看，糖厂推迟开榨时间叠加低库存或将导致国内贸易流阶段性偏紧，进口量缓解可能会压制盘面上方空间，整体来看，短期观望为主，中长期逢低做多。 投资策略：短期观望为主，中长期逢低做多；风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度减产证伪、巴西增产超预期等。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：一方面，10月份进口纸浆总量305.4万吨，同比增加34.5%，累计进口2988.4万吨，累计同比增加22.9%，在看到欧洲市场回暖，对纸浆需求增长，货源回流欧洲之前，我们认为国内纸浆仍将面临比较大的供给压力，一定程度上会压制盘面上方空间。另一方面，随着全球浆厂库存逐步去化，浆厂短期出运压力不大，12月浆厂报价仍然有提涨预期，对于盘面支撑力度较强。需求：双胶纸方面，双胶纸开工率高位有所回落，短期来看，在低库存的情况下开工率或仍难现大幅回落。铜版纸方面，纸厂开工有所下滑，库存偏低叠加价格短期偏稳的情况下，整体开工需求仍有保障。卫生纸方面，开工率持续处于低位，利润偏低的情况下出现一定程度累库，警惕卫生纸开工转弱的情况下带来的下行风险。整体来看，需求端下游纸张景气度有所分化。本周交易逻辑：本周，期货盘面震荡攀升，我们认为更多系在全球浆厂和欧洲港口持续去库的情况下