国际糖业组织下调全球供需缺口

20230115苹果投 资策略周报.pdf 国际糖业组织下调全球供需缺口 观点逻辑 1.国际糖业组织上调了全球食糖产量并下调了供需缺口，增强宽松预期，利空糖价。 2.巴西港口仍旧拥堵，造成食糖出口不顺畅，或对出口数据造成负面影响，利多糖价。然而，该因素目前已接近充分定价，因此后续影响较弱。 3.印度、泰国由于干旱天气导致新榨季预期产量减少，因此两国政府皆有降低出口的打算。虽然目前的食糖保护主义政策尚未落地，但市场未来仍旧有可能会博弈该因素。 4.10月我国食糖进口数据同比、环比均呈显著增长趋势，对国内缺糖大半年的状况起到了很大的缓解作用。预计后续基差将走弱，现货价格下调。 5.在人民币升值、ICE美糖下跌、油价运费下跌等因素的综合作用下，国内进口商的进口成本逐步下滑，进口利润逐步修复，对未来国内食糖供给产生了向上预期。 6.期货市场交易国内主产区增产预期。 农综上，我们对本周糖价持下跌观点，震荡区间[6600，6900]。 产操作建议品做空主力合约组风险提示 1、原油大幅下跌。2、台风影响减弱。3、国内餐饮、饮料需求不及预期。4.乙醇价格回落。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报 2023年11月19日 中财期货农产品组 胡逾之（F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、本月策略推荐 1.1SR2401震荡偏弱，震荡区间[6600，6900]。 图1：柳糖现货价（元/吨）图2：白糖基差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 (200) 8300 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 (400) 2018/192019/202020/212021/222022/232018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、ICE美糖基本面 2.1盘面表现 纽约3月世界白糖11号(SWH24)和伦敦3月ICE白糖5号(SWH24)分别以-0.01(-0.04%)和 +2.90(+0.40%)收盘。 食糖价格周五涨跌互现。周三，国际糖业组织(ISO)将2023/24年度全球食糖产量(10-9月)预估从之前的1.748亿吨上调至1.799亿吨，并将2023/24年度全球食糖缺口从之前的-210万吨下调至-33.5万吨，此后食糖价格一直处于压力之下。 图3：ICE美糖24年3月到期合约历史走势 资料来源：中财期货投资咨询总部 2.2海外基本面概要 上周二，由于全球食糖供应前景趋紧，食糖价格上涨至12年高点。巴西港口的拥堵限制了糖的出口，GreenPoolCommoditySpecialists的一份报告称，巴西10月份的糖出口较9月份下降了-10%。 泰国食糖出口减少的前景对食糖价格起到了支撑作用。10月31日，泰国商务部副部长表示，该国将把糖列为受管制商品，以控制通胀和维护食品安全，这意味着泰国出口1吨或更多的糖将需要一个监管小组批准。11月1日，泰国糖厂公司预计，由于严重干旱，泰国2023/24年度糖产量将同比下降36%，至700万吨的17年低点。今年到目前为止，泰国的降雨量远低于去年同期，而厄尔尼诺天气系统的开始可能会在未来两年进一步减少降水。泰国是世界第三大食糖生产国和第二大食糖出口国。 对印度可能限制食糖出口的猜测是食糖价格上涨的一个主要因素。据路透社8月23日报道，印度正考虑禁止其糖厂在从10月开始的2023/24年度出口糖，原因是季风性降雨不足导致该国糖产量下降。印度气象部门表示，今年(6月至9月)的季风降雨量比平均水平低-6%，是5年来季风降雨量最少的一年。 2.3美糖持仓结构分析 原糖的商业头寸在11月，即近月合约临交割时出现了大量平仓，其中生产商平仓5万手， 而消费者仅平掉了3.9万手。我们认为这是一个利多信号，因为消费者拿货的意愿比生产商交货的意愿更强。 图4：11号原糖投机净持仓（美分/磅）图5：11号糖合约远期曲线 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 事实上，美国路透社近期发文称有交易商了解到，ICE洲际交易所原糖10月合约交割（287万吨）的大部分现货都将运往中国。新加坡大宗商品贸易商丰益国际是10月合约最大的多头， 并已与中国的下游厂商签订订单，预估出售100-150万吨原糖。 因此，我们可以合理得出ICE美糖需求较大，且终端需求源自中国，但厂商有挺价心理的结论。 图6：ICE原糖持仓历史变化 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 投机头寸来看，多头空头均呈现出大量资金退出的趋势，将整体净投机头寸减少至18.7万手；多头离场的规模更大（-14,500手），因为投机多头原有的持仓就更大（304,136手）。 图7：ICE原糖持仓周度变化 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 综合来看，我们认为投机多头资金离场的行为更多是阶段性获利套现而非对原糖上涨的大趋势产生了方向性的看法转变，因为从合约的远期曲线来看，back结构依旧持续，且原白糖价差处于历史高位，表明市场对全球食糖短缺的看法没有发生根本改变。 图8：原白糖价差（美元/吨） 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 三、国内郑糖基本面 3.1进口成本高升，利润遭挤压 海关总署公布数据显示，2023年10月我国进口食糖92万吨，环比增加38.11万吨，增幅 70.72%；同比增加40.26万吨，增幅77.81%。 2023年1-10月累计进口食糖303.66万吨，同比减少98.54万吨，降幅24.5%。 整体来看10月食糖进口量大幅抬升，对国内缺糖状况有大幅缓解的作用。预计后续基差或将持续走弱；10月进口数据整体利空郑糖主力合约价格。 图9：我国食糖月度进口量（万吨） 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 3.2国内产销情况 广西：2022/23年榨季广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，同比减少897.28万吨；产混合糖 527.03万吨，同比减少84.91万吨；产糖率12.79%，同比提高0.6个百分点。截至9月底，广西累计销糖499.4万吨，同比减少29.27万吨；产销率94.76%，同比提高8.37个百分点。其中，9月单月销糖24.31万吨，同比减少27.12万吨；榨季结转库存27.63万吨，同比减少55.64万吨。 广东：2022/23榨季广东累计产糖51.84万吨，同比减少2.81万吨；截至9月底累计销糖 50.84万吨，结转工业库存1万吨，产销率98.07%。 云南：2022/2023榨季全省共入榨甘蔗1514.59万吨(上榨季入榨甘蔗1555.31万吨)，产糖 201.10万吨(上榨季产糖194.13万吨)，产糖率13.28%(上榨季产糖率12.48%)。9月份销售食糖 9.59万吨，同比减少5.43万吨。工业库存为13.43万吨，同比减少23.74万吨。 内蒙古：2022/23制糖期内蒙古累计产糖58.3万吨，同比增加11.3万吨。截至9月底内蒙 古累计销糖58.3万吨，产销率100%，结转工业库存0吨。其中9月份单月销糖2.29万吨。 图10：国内白糖销量累计值（万吨）图11：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 图12：国内白糖销糖率图13：国内新增工业库存（万吨） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图14：白糖进口量（吨）图15：白糖累计进口量（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 白糖进口量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 白糖进口量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 图16：乳制品产量当月值（万吨）图17：软饮料产量当月值（万吨） 图18：成品糖产量当月值（万吨）图19：成品糖产量累计值（万吨） 700.00 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 农业农村部本月对2023/24年度预测数据不作调整。全国食糖生产陆续展开，内蒙古、新疆等甜菜糖厂基本开机，云南已有糖厂开榨，生产总体正常，食糖供应逐渐增加、采购有所恢复，食糖市场运行基本平稳。后期需关注广东等产区降水偏多对甘蔗单产和糖分积累的影响。 农业农村部本月对2022/23年度全国糖料种植面积、单产以及食糖进出口量等估计数据进行了微调。 3.1进口利润回升 2023年11月16日，ICE原糖收盘价为27.20美分/磅，人民币汇率为7.2430。经测算， 配额内巴西糖加工完税估算成本为6892元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为8868元/ 吨；配额内泰国糖加工完税估算成本为6864元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为8832 元/吨。 随着美元指数的回调、人民币的升值、油价以及运费的下调还有ICE美糖的下跌，国内进口商的进口成本持续下行，利润持续走高。后续在利润逐渐转向丰厚的进程中，预计国内食糖供给量将持续增加，利空糖价。 图20：巴西糖加工利润（元/吨）图21