公司简评报告：Q3利润表现亮眼，运营效率持续提升

Q3利润表现亮眼，运营效率持续提升 好太太(603848)公司简评报告|2023.11.20 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.4好太太 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.18 一年内最高/最低价（元）18.00/11.68市盈率（当前）22.47 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收11.16亿元，同比 +10.71%；归母净利润2.38亿，同比+38.33%；实现扣非归母净利润2.29 亿元，同比+29.91%。点评： Q3延续较好经营势头，利润增长靓丽。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收2.76/4.42/3.97亿元，同比分别+13.34%/+16.68%/+3.16%；实现归母净利润0.48/1.02/0.88亿元，同比分别+6.57%/+74.66%/+28.37%，Q3公司在整体消费环境承压背景下，收入同比小幅增长，但利润延续较快增长态势，经营效率持续提升。我们预计随渠道改革成效显现及公司智能家居新品放量，公司经营有望恢复快增长。 产品结构优化&供应链提效，盈利能力持续改善。2023前三季度公司毛利率同比+5.37pct至50.48%，我们认为主要在于产品结构优化及公司自身供应链管理环节提质增效效果显现；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.62/-0.51/-0.26/+0.12pct至18.76%/5.04%/2.84/-0.49%，其中销售费用率提升较大预计主要受广宣及电商推广费用增加影响，综合影响下前三季净利率同比+4.24pct至21.33%。公司2023Q3单季度毛 市净率（当前） 2.90 利率52.77%（同比+6.00pct，环比+1.36pct），净利率22.13%（同比 总股本（亿股） 4.01 +4.32pct，环比-0.91pct），单季度盈利能力改善明显，预计在高毛利率产 总市值（亿元） 64.88 品占比提升及经营管控提效背景下，公司全年盈利水平改善可期。 资料来源：聚源数据 现金流状况良好，运营效率持续提升。公司三季度末现金及现金等价物 相关研究 好太太（603848）2023 年中报点评： 余额2.41亿，同比+78.98%，其中前三季度经营性现金流净额3.25亿元，同比+554.02%，主要因为报告期内收到货款增加，整体现金流状况 Q2延续良好经营势头，利润表现靓丽 好太太（603848）2022年报及2023年一季报点评：电商渠道高增，智能升级持续 好太太（603848）深度研究报告：卡位智能家居，迎风起正扬帆 良好。2023年前三季度公司应收账款/存货周转天数分别同比减少7.8天 /9.6天至21.26天/90.17天，运营效率持续提升。 投资建议：卡位智能家居，迎风起正扬帆，维持“买入”评级。公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道，且不断在供应链端提质增效，竞争优势不断提升。考虑到原材料成本回落及公司运营效率提升，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别3.23/4.04/4.92亿元（原预测值为3.16/3.95/4.85亿元），对应当前市值PE分别为20/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原料成本大幅波动，渠道改革不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 13.82 16.73 20.11 23.79 营收增速（%） -3.0% 21.0% 20.2% 18.3% 净利润（亿元） 2.18 3.23 4.04 4.92 净利润增速（%） -27.2% 47.8% 25.0% 21.9% EPS(元/股) 0.55 0.81 1.01 1.23 PE 30 20 16 13 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 615 934 1,401 1,981 经营活动现金流 130 491 485 671 现金 124 502 841 1,321 净利润 219 323 404 492 应收账款 101 115 152 174 折旧摊销 35 169 155 142 其它应收款 2 2 3 4 财务费用 -4 -6 -7 -7 预付账款 8 8 9 10 投资损失 11 11 12 12 存货 197 182 221 279 营运资金变动 -158 21 -90 21 其他 184 119 167 184 其它 27 -27 13 12 非流动资产 2,206 2,097 1,993 1,890 投资活动现金流 -728 -60 -50 -40 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,390 -63 -52 -42 固定资产 390 406 412 417 长期投资 0 0 0 0 无形资产 1,426 1,283 1,155 1,039 其他 662 3 2 2 其他 182 180 178 176 筹资活动现金流 330 -54 -95 -152 资产总计 2,821 3,031 3,394 3,871 短期借款 34 0 0 0 流动负债 353 416 455 568 长期借款 0 0 0 0 短期借款 34 34 34 34 其他 -1 27 33 1 应付账款 124 232 244 256 现金净增加额 -267 377 340 479 其他 34 34 34 34 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 24 24 24 24 成长能力 0 0 0 0 营业收入 -3.0% 21.0% 20.2% 18.3% 24 24 24 24 营业利润 -30.5% 49.2% 26.8% 23.6% 377 440 479 592 归属母公司净利润 -27.2% 47.8% 25.0% 21.9% 非流动负债长期借款其他 资产减值损失 -5 -4 -4 -4 总资产周转率 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 投资净收益 -11 -11 -12 -12 应付账款周转率 营业利润 245 365 463 573 每股指标(元) 营业外收入 7 8 8 8 每股收益 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 利润总额250 371 469 579每股净资产 所得税32 48 65 87估值比率 净利润218 323 404 492P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润218 323 404 492 EBITDA278 534 617 714 EPS（元）0.55 0.81 1.01 1.23 0.5 0.6 0.6 0.6 13.4 15.5 15.1 14.6 5.4 4.8 4.2 4.7 0.55 0.81 1.01 1.23 0.32 1.23 1.21 1.68 5.10 5.47 6.27 7.18 30 20 16 13 3 3 3 2 负债合计 少数股东权益 399 399 399 399 获利能力 归属母公司股东权益 2,045 2,192 2,516 2,880 毛利率 46.4% 49.3% 50.1% 50.8% 负债和股东权益 2,821 3,031 3,394 3,871 净利率 15.8% 19.3% 20.1% 20.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.9% 12.5% 13.8% 15.0% 营业收入 1,382 1,673 2,011 2,379 ROIC 11.1% 14.9% 16.7% 18.4% 营业成本 741 847 1,004 1,171 偿债能力 营业税金及附加 12 15 17 20 资产负债率 13.4% 14.5% 14.1% 15.3% 营业费用 258 308 368 433 净负债比率 2.4% 2.3% 2.0% 1.8% 研发费用 44 52 62 74 流动比率 1.7 2.2 3.1 3.5 管理费用 77 84 99 112 速动比率 1.2 1.8 2.6 3.0 财务费用 -7 -6 -7 -7 营运能力 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现