交通运输行业周报：中美航班恢复不断加速，VLCC运价明显提升

航运：本周原油运输运价表现平淡，但VLCC运价明显修复，本周TD3C航线TCE打到63200美元/天，环比上涨6600美元/天。我们认为，虽短期因中东减产、欧美消费需求偏弱导致旺季滞后，但是采暖需求较为刚性，2023年旺季需求仍值得期待，且行业受制于老龄化、环保新规，有效运力已经开始下降，年内旺季高点有望超越2022年水平，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。集运方面，欧美的消费需求仍有待修复，干线运价整体表现偏弱，但是在巴拿马运河拥堵的情况下，小航线维持强劲，在供给提升的浪潮下，联盟运力调配对运价的支撑效应开始显现，中远海控作为头部船东，在收入和成本端均较同行具备优势，如行业基本面修复公司有望充分受益。 航空：本周整体和国内客运航班量环比出现回升，整体/国内客运航班量环比分别为+2.9%/+3.1%，相当于2019年同期的92.1%/100.3%，国际客运航班量环比为+1.4%，相当于2019年同期的55.0%，油价小幅低于去年同期水平。航空上市公司公布10月经营数据，航空供需稳定修复，五大上市航司需求环比提升，其整体供给/需求分别环比上升2.6%/6.0%，客座率环比增加2.5pct至79.3%，较19年同期减少3.3pct。近期，国航、东航、南航、海航、川航等多家航司均有增加中美航班，这将推进中美航班根据市场需求稳步恢复。短期，需求承压、油价高企等不利因素已经得到较充分的释放，中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会，继续推荐春秋航空、中国国航。 机场：当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：本周中通快递公布23年三季度财报，公司单三季度实现调整后的净利润23.41亿元，同比增长25.0%，在三季度行业竞争加剧的大背景下，公司业绩仍实现较快增长，经营韧性凸显。快递迎接双十一旺季，由于去年同期疫情冲击导致的低基数，今年11月1日—11日全国快递揽收包裹52.64亿件，同比增长23%，但由于今年价格竞争加剧，快递旺季涨价范围和幅度均不及过去两年。投资方面，快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好未来鄂州机场经营步入正轨后的顺丰控股、以及未来竞争格局优化后的圆通和中通，关注改善中的申通、韵达。 物流：自下而上推荐嘉友国际，公司前三季度公司实现归母净利润7.55亿元，同比增长61.61%，超过业绩预报上沿。此外，公司计划加码投资赞比亚口岸，打通萨卡尼亚口岸，如方案顺利实施，有望进一步加大公司在非洲跨境物流领域的竞争力，当前估值对应23年仅13X，继续推荐。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及具有长期价值的成长股。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、春秋航空、中国国航、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、上海机场。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股震荡整理，上证综指报收3054.37点，上涨0.51%，深证成指报收9979.69点，上涨0.01%，创业板指报收1986.53点，下跌0.93%，沪深300指数报收3568.07点，下跌0.51%。申万交运指数报收2048.75点，相比沪深300指数跑赢1.00pct。 本周交运子版块中航空表现较好，主要得益于中美客运直航恢复进入加速期，个股方面，涨幅前五名分别为三羊马（+13.0%）、华夏航空（+10.5%）、重庆路桥（+6.5%）、海峡股份（+4.9%）、天顺股份（+4.2%）；跌幅榜前五名为东莞股份（-18.4%）、东方嘉盛（-12.1%）、长江投资（-3.9%）、海晨股份（-3.5%）、深高速（-3.4%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2023.10.11-2023.11.17） 图4：本月各子板块表现（2023.11.01-2023.11.17） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分版块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油运价有所承压，成品油运价回升，截至11月17日，BDTI报1317点，较上周回落75点，约5.4%，但是超大型油轮VLCC的运价出现小幅回升，主要来自于旺季成交活跃度提升，本周VLCC POOL成交今20单，较上周增加3单，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于63200美元/天，较上周提升6600美元/天。成品油方面，本周BCTI报826点，较上周提升40点，约5.1%。当前时点，虽然运价出现一定反复，且全球原油产量造成了行业负面情绪浓重，但是我们认为采暖需求较为刚性，或不会受到太大影响，油运旺季弹性仍值得期待，预计11月下半月原油运价及成品油运价有望双双迎来新一轮上涨。 2023油运旺季值得期待，运价高点或超过2022年。石油运输量方面，中国的疫后复苏对全球石油运输量有望形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持2022年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力从2023已开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%， 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年高点，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，当前中远海能、招商轮船、招商南油股价较去年高点具有较大向上修复空间，继续重点推荐！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至11月17日，CCFI综合指数报872点，环比上涨3.4%，SCFI报1000点，环比跌2.9%，细分航线来看，本周干线运价继续退潮，小航线受巴拿马运河枯水影响较为强劲，呈现涨跌互现的态势。具体来看，欧洲航线/地中海线报707/1147美元/TEU，环比分别下跌2.1%/3.1%；美线运价同步下跌，美西/美东分别报1696/2351美元/FEU，环比分别下跌8.0%和0.2%。小航线上，澳新航线本周报946美元/TEU，环比上涨3.8%，红海线报1271美元/TEU，环比跌3.2%，南美线报2812美元/TEU，较上期上涨1.6%。干线方面，巴拿马枯水后美东航线相对紧俏，美东航线的运价较其他干线更为坚挺，小航线方面，类似于2020H2到2022年的美西堵港，巴拿马运河的堵塞或带来对小航线运力的虹吸作用，造成短期的排期扰动，拉长看，当前全球经济表现较为疲软，联盟能否长期对运力投放形成控制成为了运价的决定性因素，我们认为如联盟同心协力，则有望带来船东的盈利能力大幅修复，后续停航规模值得关注。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，本次半年度分红金额接近上半年50%净利润，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，此外海控作为一线船东，在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，如行业开始修复，公司有望释放较大业绩弹性，建议持续关注。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周继续上涨，报1820点，环比上周涨10.8%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型较为强劲，上涨6.7%至2763点，巴拿马型船舶的运价受运河枯水影响显著上涨，BPI报1874，环比上涨22.5%。Supramax船型亦受板块带动实现7.1%上涨，收于1205点。当前从需求端来看，中国的政策发力有望带来基建投资修复，需求有望随之提升，叠加巴拿马运河枯水后绕行带来周转量提升，而供给则被更长的运距消耗，有望带来运价端的持续修复。 图13：散运运价表现 航空板块 本周整体和国内客运航班量环比出现回升，整体/国内客运航班量环比分别为+2.9%/+3.1%，相当于2019年同期的92.1%/100.3%，国际客运航班量环比为+1.4%，相当于2019年同期的55.0%，油价小幅低于去年同期水平。 航空上市公司公布10月经营数据：1）三大航相比2019年同期数据各项指标表现同样表现良好，三大航整体ASK和客运量略低于2019年同期水平，但是国内航线供需表现已经高于2019年同期水平（国航、东航、南航客运量分别较2019年同期增长4.1%、2.3%、5.4%），国际航线需求已恢复至2019年的五六成（国航、东航、南航客运量分别恢复至2019年同期的55.4%、58.8%、60.6%）；低基数下三大航司各项运营指标同比均实现大幅提高；三大航需求环比增长明显（国航、东航、南航客运量环比上月分别上涨6.7%、8.3%、10.1%）。2）民营航司中，吉祥航空的国内和国际地区的供需均实现较快恢复（国内航线客运量较19年同期增长14.6%；国际航线客运量恢复到2019年同期的70.6%），春秋航空客座率恢复情况较优（10月客座率90.2%，相比19年同期提高0.2pct）。 近期，国航、东航、南航、海航、川航，多家航司均有增班。这将推进中美航班根据市场需求稳步恢复。美国允许自11月9日起中国航司将中美往返航班数量从每周24对增至每周35对。按照航权对等原则，美国航司每周执行的中美往返航班也将随之增至35班。扩容后，中国航司、美国航司每周运营的中美往返客运航班合计将达到70班。疫情前中美之间每周的直飞航班量超过300班，目前新增后的往返两国航班数仍在较低水平。美国交通部官网发布的最新指令还提到，将继续与中国民航局进行富有成效的对话，以促进中美航空服务市场逐步、更广泛地重新开放。 短期，需求承压、油价高企等不利因素已经得到较充分的释放，中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会。需求方面，民航需求恢复大势所趋，国内航空需求已经快速恢复至较高水平，未来随着出境政策宽松，国际航空出行需求还将进一步回暖、具有较大的增长空间。供给方面，2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，中长期看运力引进增速放缓确定性较高，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。继续推荐春秋航空、中国国航，关注吉祥航空、华夏航空、南方航空、中国东航。 图14：民航国内航线客运航班量 图15：民航国际及地区线客运航班量 图16：民航客机引进数量（数据截至2023年10月31日） 机场板块 机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现