手机/AIOT逐步回暖，库存逐渐回归正常

2023年11月17日 公司研究●证券研究报告 艾为电子（688798.SH） 公司快报 手机/AIOT逐步回暖，库存逐渐回归正常投资要点 23Q3单季营收创新高，库存逐渐回归正常步入增长赛道 23Q3公司实现营收7.74亿元，同比增长108.57%，环比增长24.02%，连续两个季度实现上涨的同时创下单季度营收新高，原因主要系1）手机、AIOT市场逐步回暖，客户订单逐渐恢复；2）新增产品线放量为营收注入增长动力。归母净利润-0.38亿元，同比增长49.34%；扣除股份支付后归母净利润-0.17亿元。扣非归母净利润-0.36亿元，亏损幅度同环比均有所收窄。高研发投入是23Q3亏损的主要原因，23Q3单季研发投入1.32亿元，研发投入占营收的比例为17.00%。毛利率22.12%，为2020年以来最低点。库存方面，23Q3末存货净额环比23Q2末减少0.97亿元降至6.99亿元，环比减少12.22%，库存周转天数降至159.43天，环比减少46.19天；公司库存水位逐渐回归正常。 布局先进工艺构筑强竞争力，追加投资扩大测试产能 艾为电子专注于模拟芯片领域，现有高性能数模混合芯片、电源管理芯片、信号链芯片三大产品线。截至23H1，公司产品子类达42类，产品型号超1100款。23H1产品出货量超21亿颗。公司产品应用领域以智能手机为主，并积极向物联网、工业、汽车等领域拓展。根据招股书数据，公司来自智能手机市场的收入占比超85%，但随着产品品类愈发丰富，市场开拓渐获成效，该比例有所降低。此外，公司在先进工艺上进行立体布局以在性能端和成本端构筑强竞争力，制程上涵盖从0.35μm、0.25μm、0.18μm以及90nm、55nm到40nm，另外工艺上涵盖了CMOS、BCD、eFlash、SOI等8寸、12寸30多种制程及工艺组合进行产品和工艺的创新。随着5G、IoT、汽车电子等领域的快速发展，同时随着芯片集成度、复杂度的提升以及新能源汽车、工业自动化等下游应用场景不断丰富，客户对于芯片的创新性需求也越来越高，进而对芯片的研发和验证提出了更高的要求。2023年10月，公司宣布对“电子工程测试中心建设项目”追加投资2.02亿元用于扩大测试中心场地面积以确保更高的测试产能，项目建筑面积由原先预计的地上5.4万平方米增加至目前预计地上7.8万平方米和地下3.6万平方米。根据2023年11月投资者调研纪要，公司目前已经建成约6000平方米的可靠性实验室和测试中心，自有可靠性实验室相对外包第三方测试能够提供更高更严格的可靠性保障，测试中心包括CP测试和量产测试，提供了更全面的检测指标，从而为艾为产品在手机、AIOT、工业、汽车等各大领域打造可靠性及高品质保驾护航。 持续完善产品序列，技术突破实现国产替代 高性能数模混合芯片：公司在高性能数模混合信号芯片领域形成了丰富的技术积累和完整的产品系列，已形成了完善的硬件芯片和软件算法为一体的音频解决方案；Haptic硬件+TikTap触觉反馈系统方案；摄像头高精度光学防抖的OIS芯片+防抖算法；多通道压力检测SOC芯片和压力识别算法。公司作为国内首家突破OIS技术，并实现规模量产的公司，对于光学防抖和对焦驱动芯片产品，规划了全系列产 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2023-11-17)79.36元交易数据总市值（百万元）18,412.23流通市值（百万元）10,683.72总股本（百万股）232.01流通股本（百万股）134.6212个月价格区间129.68/57.75一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益11.6732.3610.53绝对收益10.0525.813.59 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 品。基于已量产的集成式OIS产品，公司再度实现技术突破研发完成分立式OIS控制驱动芯片产品。公司OIS光学防抖系统解决方案（高精度SOC防抖芯片结合全自主算法）和闭环AF产品，在多家主流品牌客户实现大批量量产，市场份额迅速提升，成功实现国产替代。 电源管理芯片和信号链芯片：公司持续扩充产品品类的同时，积极开拓下游应用市场。2023年上半年，公司成功发布多款电源管理芯片，包括PSRR90dBLDO、Buck等；运放方面，低压通用运算放大器形成了多通道不同带宽和封装规格的系列化，在手机及AIoT领域取得突破；模拟开关方面，推出单通道模拟切换开关，并在音箱、安防等客户取得突破；磁性传感器芯片方面，继续丰富5.5V开关系列产品，线性Hall产品实现客户项目量产。此外，公司抢先进行了触觉反馈马达驱动芯片技术创新及产品系列化布局，在国内企业中具有明显的先发竞争优势。 投资建议：我们预计2023-2025年，公司营收分别为25.78/31.91/38.68亿元，同比分别为23.4%/23.8%/21.2%，归母净利润分别为-0.80/1.00/2.94亿元，同比分别为-49.7%/224.7%/194.6%；对应PE分别为-230.4/184.7/62.7倍。鉴于艾为电子在高性能数模混合信号芯片领域形成了丰富的技术积累和完整的产品系列，持续技术创新、丰富产品品类，库存水位逐渐回归正常，有望重回增长赛道。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游终端市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，客户导入进度不及预期，市场竞争加剧，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,327 2,090 2,578 3,191 3,868 YoY(%) 61.9 -10.2 23.4 23.8 21.2 归母净利润(百万元) 288 -53 -80 100 294 YoY(%) 183.6 -118.5 -49.7 224.7 194.6 毛利率(%) 40.4 38.1 25.5 29.4 33.8 EPS(摊薄/元) 1.24 -0.23 -0.34 0.43 1.27 ROE(%) 7.7 -1.5 -2.3 2.8 7.6 P/E(倍) 63.9 -344.9 -230.4 184.7 62.7 P/B(倍) 4.9 5.2 5.3 5.2 4.8 净利率(%) 12.4 -2.6 -3.1 3.1 7.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测和估值 1、盈利预测核心假设 1）高性能数模混合芯片：公司在高性能数模混合信号芯片领域形成了丰富的技术积累和完整的产品系列，能提供软件硬件及算法的高性能整体系统解决方案。自主研发的国内首款内置MCU作为主控核心的光学防抖（OIS）和对焦（AF）控制驱动芯片产品已在客户端量产，并已研发完成分立式OIS控制驱动芯片产品。我们预计2023-2025年，公司高性能数模混合芯片营收分别为1437.67/1770.78/2123.17百万元，同比分别为27.68%/23.17%/19.90%，毛利率分别为27.50%/32.00%/38.00%。 2）电源管理芯片：针对手机、AIOT、工业、汽车四大应用领域，公司的电源管理芯片产品进行了全面系列化的布局。其中手机是公司布局最早的领域，围绕摄像头、USB端口、屏幕显示、主板四大板块，电源管理类产品可供客户选择的物料非常丰富。在AIOT领域中，公司电源管理类产品广泛应用于智能穿戴、智能音箱、扫地机器人、智能门锁等场景。针对汽车领域，公司电源管理类产品优先针对智能座舱、车身电子这两个域控位置的芯片进行布局。我们预计2023-2025年，公司电源管理芯片营收分别为922.59/1143.09/1395.49百万元，同比分别为 26.40%/23.90%/22.08%，毛利率分别为25.00%/27.00%/29.00%。 3）信号链芯片：公司持续技术创新、丰富信号链产品品类。低压通用运算放大器形成了多通道不同带宽和封装规格的系列化。射频芯片受手机市场需求低迷的影响出货量下滑，价格承压，随着需求逐渐恢复，射频芯片销售将回归常态化。该业务基数较低，处于产品放量阶段。我们预计2023-2025年，公司信号链芯片营收分别为217.24/277.38/349.48百万元，同比分别为24.80%/27.68%/26.00%，毛利率分别为14.00%/23.00%/27.00%。 4）其他业务：我们预计2023-2025年，公司其他业务营收分别为0.05/0.05/0.05百万元，同比分别为0.00%/0.00%/0.00%，毛利率分别为100.00%/100.00%/100.00%。 综上，我们预计2023-2025年，公司总营收分别为25.78/31.91/38.68亿元，同比分别为 23.36%/23.81%/21.21%，毛利率分别为25.47%/29.43%/33.76%。 表1：艾为电子业务指标预测（百万元，%） 业务 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营收 - 1126.00 1437.67 1770.78 2123.17 营收同比 - - 27.68% 23.17% 19.90% 高性能数模混合芯片 出货量同比 - - 52.00% 9.00% 9.00% ASP同比 - - -16.00% 13.00% 10.00% 毛利率 - 37.46% 27.50% 32.00% 38.00% 营收 803.14 729.90 922.59 1143.09 1395.49 营收同比 75.82% -9.12% 26.40% 23.90% 22.08% 电源管理芯片 出货量同比 - - 58.00% 5.00% 9.00% ASP同比 - - -20.00% 18.00% 12.00% 毛利率 41.14% 38.62% 25.00% 27.00% 29.00% 信号链芯片 营收 - 174.07 217.24 277.38 349.48 业务 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营收同比 - - 24.80% 27.68% 26.00% 出货量同比 - - 60.00% 12.00% 11.50% ASP同比 - - -22.00% 14.00% 13.00% 毛利率 - 26.95% 14.00% 23.00% 27.00% 营收 0.02 0.05 0.05 0.05 0.05 其他业务 营收同比 -97.71% 116.33% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 营收合计特别调整 - 57.53 59.50 - - - 总营收 2327.00 2089.52 2577.56 3191.30 3868.19 合计 总营收同比 61.86% -10.21% 23.36% 23.81% 21.21% 综合毛利率 40.41% 38.08% 25.47% 29.43% 33.76% 资料来源：聚源，华金证券研究所注：2022年公司对产品线进行了重新分类，因此暂无高性能数模混合芯片和信号链芯片2021年的数据；根据聚源数据， 2021年和2022年营收合计特别调整分别为57.53和59.50百万元。 2、可比公司估值与投资建议 我们选取圣邦股份、思瑞浦、纳芯微三家国内已上市模拟芯片设计公司作为可比公司。圣邦股份专注于高性能、高品质模拟IC；截至23H1已拥有30大类4600余款可供销售产品，涵盖信号链和电源管理两大领域，料号数量国内领先。思瑞浦产品以信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片为主，并逐渐融合嵌入式处理器，提供全方面的解决方案。纳芯微聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，产品广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域；