口煤供应主要增量来源的澳洲现货煤价受国内LNG机械罢工消息的影响而上涨，印尼煤价受到印度、印尼等印度行业的影响和影响

现象探讨：9M23动力煤价持续上涨，主因国内外供给端增量环比显著收窄，影响了淡季补库进度。 回溯9M23煤价走势，电力行业进入传统淡季用煤需求回落，然而受国内生产端安监趋严导致供给减量、海运煤价和全球运价上涨致使进口煤经济性下降等因素影响，8月中下以后旬港口、坑口、进口煤价持续上行。 结合产业链多维度数据拆解结果看，此次煤价反弹主要由于国内外供给端增量环比均显著收窄，其中： （1）供给端——9M23煤炭产量同比增速进一步放缓并环比下滑，港口煤价上涨后贸易商发运积极性有所改善、库存逐渐开始回补。我国9月煤炭日均产量1309.9万吨、增速环比8月下滑1.5pct；动力煤当月产量3.1亿 吨、同比下滑405万吨、降幅1.4%，环比8月由增转降。产量增长趋缓主因煤矿安全事故出现后，煤矿安监力度自6月中旬趋严，到3Q23影响持续存在、停产整顿煤矿数量增加且短期难以快速恢复。此外，作为23年进口煤供应主要增量来源的澳洲现货煤价受国内LNG工人罢工消息的影响而上涨、印尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性下降，9月动力煤进口量同比+27.8%、环比-4.9%。虽然国内生产端和港口贸易端仍保持同比正增长，但增量环比大幅下降使得用煤旺季消耗的库存回补进程较缓，低库存支撑煤价上行。 （2）需求端——气温回落煤耗季节性下降。9月动力煤消费总需求同比、环比分别+4.6%、-8.5%：非电行业进入“金九银十”传统旺季，化工行业煤炭消费量连续3个月同比正增长，但9月除建材外的非电行业动力煤需求环比均下降；电力行业动力煤消费占比64.5%、环比下降2.5pct、同比提升0.6pct，符合行业传统季节性规律——迎峰度夏结束气温转凉、用电需求转淡。 综合供需来看，9月煤价波动受供给端收缩的影响更大。对比8月中上旬的煤价下行和8月下旬以后的煤价上涨，需求端8月中上旬高温影响下电厂日耗上行、8月下旬起天气转凉日耗下降。反观供给端，煤炭主产区安全检查步调不变、对生产端的影响延续，9M23动力煤产量同比减少450万吨；贸易端9M23进口煤炭4214万吨，同比增长27.8%，增速环比8月大幅回落23.0pct。由此可见，供给收紧是影响9月煤价走势的主要因素。 后市展望：保供+进口煤经济性改善、供给有望修复，库存回升驱动煤价下行。 供给端：煤炭安全监管延续但影响范围进一步扩大的空间有限，并且迎峰度冬在即、保供政策有望持续发力。此外，全球宏观经济增速放缓下能源消费需求疲软，澳洲LNG工厂罢工危机解除、纽卡斯尔港动力煤现价大幅回落后经济性修复，预计进口煤仍将作为重要的供应端补充。 需求端：迎峰度冬将至，降温下采暖需求释放将推动电厂日耗上行，市场价格对电力行业用煤需求的变化较为敏感。非电方面，9月为传统备货旺季而电力行业对动力煤总需求的增量贡献率仍高达77.8%，预计非电动力煤需求或延续低景气。供给改善、需求回暖之下，考虑到当前港口和终端库存均已修复，预计煤价有望下行。 23年煤炭供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行火电业绩将迎来实质性改善，建议关注：火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际、华电国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。 新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 内容目录 1、动力煤价回溯分析及预测核心观点4 1.19月动力煤价走势变化——煤价持续上行4 1.2国内外供给端增量环比显著收窄，是影响淡季补库进度的主要因素5 1.3展望后市，保供+进口煤经济性改善、供给有望修复，库存回升驱动煤价下行6 1.412月煤价跟踪的关注点——重点关注库存&国内生产以及进口煤价6 2、拆解维度1：国内生产&周转——产量环比下降、现货周转放缓6 2.1国内产量：3Q23原煤产量同比延续增长，但环比下降6 2.2港口周转：9月中下旬长协煤吞吐量提升，港口整体开启累库10 2.3煤炭运价：内江运价窄幅震荡、沿海运价上涨、陆路运价回落12 3、拆解维度2：煤炭进出口——煤炭进口量同、环比均回落12 3.1进出口总量：海运煤经济性有所回落，9月煤炭进口量环比显著下降12 3.2多角度看煤炭进口：海运煤贸易量、我国进口量环比季节性下滑13 4、拆解维度3：下游需求——季节性耗煤回落，电厂补库见成效15 4.1动力煤整体需求情况：电煤需求占比提前回落，化工需求同比继续改善15 4.2从用电需求看发电耗煤需求：季节性旺季渐行渐远，耗煤显著回落16 4.3从其他电源看火电发电需求：来水改善水电出力修复，挤压火电出力空间17 4.4终端电厂耗煤及库存情况：日耗明显回落，可用天数先于厂存量出现拐点20 4.5其他非电煤需求：非电动力煤需求步入传统旺季，对总体需求影响较小21 5、投资建议22 6、风险提示22 图表目录 图表1：山东滕州动力煤Q5500坑口价（元/吨）4 图表2：秦皇岛动力煤Q5500平仓价（元/吨）5 图表3：广州港印尼煤Q5500库提价（元/吨）5 图表4：秦皇岛动力煤Q5500年度长协价（元/吨）5 图表5：原煤日均产量（万吨）7 图表6：动力煤产量当月值（万吨）7 图表7：动力煤占原煤当日均产量比重7 图表8：动力煤月产量累计值及变化趋势7 图表9：晋陕蒙新原煤产量累计值及变化趋势8 图表10：晋陕蒙新原煤产量当月新增贡献率8 图表11：晋陕蒙新原煤当年累计产量总占比8 图表12：各地区国有重点煤矿库存（万吨）9 图表13：新疆重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）9 图表14：山西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）9 图表15：陕西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）10 图表16：内蒙古重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）10 图表17：主要长协煤港口秦皇岛港、黄骅港10月吞吐量环比提升（万吨）10 图表18：CCTD主流港口煤炭库存（万吨）11 图表19：北方港、长江口煤炭库存（万吨）11 图表20：长江口重点港口煤炭库存（万吨）11 图表21：北方港重点港口库存（万吨）11 图表22：鄂尔多斯煤炭公路运价指数（元/吨公里）12 图表23：长江煤炭运输价综合指数CCSFI12 图表24：中国沿海煤炭运价指数CBCFI12 图表25：波罗的海干散货指数(BDI)12 图表26：动力煤当月进口额（万吨）13 图表27：动力煤当月出口额（万吨）13 图表28：动力煤当月净进口额（万吨）13 图表29：国际煤炭海运进出口贸易量及增速14 图表30：印尼煤炭出口量及增速14 图表31：俄罗斯煤炭出口量及增速14 图表32：澳大利亚煤炭出口量及增速14 图表33：中国煤炭月度海运进口量及增速15 图表34：中国煤炭周度海运进口量（千吨）15 图表35：动力煤消费量及变化趋势16 图表36：23年8、9月电力行业动力煤消费量占比连续环比回落16 图表37：用电TOP5大省省会月度平均气温（摄氏度）17 图表38：用电TOP5大省省会月度平均气温均值同比情况（摄氏度）17 图表39：我国全口径发电量及变化趋势17 图表40：其他电源累计发电量及变化趋势18 图表41：除火电外其他清洁能源发电当月贡献率18 图表42：三峡水库流各月出量（亿立方米）18 图表43：水电利用小时数（小时）19 图表44：风电利用小时数（小时）19 图表45：光伏利用小时数（小时）19 图表46：核电利用小时数（小时）19 图表47：火电累计发电量及变动趋势19 图表48：火电利用小时数（小时）19 图表49：全国电厂逐周日均耗煤量（万吨）20 图表50：全国平均供电煤耗率（当年累计，克/千瓦时）20 图表51：各省23年1-9月发电累计耗用原煤量及同比20 图表52：全国电厂当周期末煤炭场存（万吨）21 图表53：全国电厂当周平均可用天数（天）21 图表54：十种有色金属当月产量（万吨）21 图表55：山东地炼厂开工率（%）21 图表56：我国商品房销售面积（万平方米）22 1.19月动力煤价走势变化——煤价持续上行 回溯23年以来煤价，以北方港口5500大卡煤为例，煤价先是从年初的近1200元/吨降至6月中旬765元/吨的低点，又在迎峰度夏旺季开启后企稳回升，中断了今年3月以来的煤价下行趋势，8月中下旬后开启的上行趋势延续到10月上旬，而后开始缓步回落。 迎峰度夏旺季已过，电力行业进入传统淡季用煤需求回落，然而受国内生产端安监趋严导致供给减量、国外23年进口端主要增量来源的澳大利亚煤价上涨、全球干散货海运价格指数上涨等因素影响，8月中下旬港口、坑口、进口煤价上涨趋势延续至10上旬后重新回落。长协价趋势自9月初起转为平稳上行。 坑口价：以山东滕州动力煤Q5500坑口价为依据，7月中旬至8月中旬迎峰度夏期间维持在795-825元/吨区间，随后持续上行至10月末的920元/吨。 港口价：以秦皇岛动力煤Q5500平仓价为依据，7月煤价总体延续6月中旬以来的回弹趋势，下旬达到884元/吨的阶段性高位后回落；8月下旬起煤价止跌回升，而后延续上行趋势至10月上旬突破1000元/吨。9月末港口煤价981元/吨，环比8月末上升146元/吨、涨幅17.5%。 进口煤价：以广州港印尼煤Q5500库提价为依据，9月进口煤价跟涨，环比8月末下跌108元/吨，降幅小于港口价主因7、8月受印度及本国需求支撑、回落幅度较小；9月整体进口量环比回落4.9%，受海运煤价上行和用煤需求季节性下降两方面因素影响。 年度长协价：以秦皇岛动力煤Q5500年度长协价为依据，9月年度长协价为699元/吨，环比8月下降5元/吨、降幅0.7%，拐点滞后于市场煤价。 图表1：山东滕州动力煤Q5500坑口价（元/吨） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：秦皇岛动力煤Q5500平仓价（元/吨） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：广州港印尼煤Q5500库提价（元/吨）图表4：秦皇岛动力煤Q5500年度长协价（元/吨） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 800 750 700 650 600 550 500 450 400 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 1.2国内外供给端增量环比显著收窄，是影响淡季补库进度的主要因素 供给端：国内生产端安监影响范围持续扩大，国外海运煤价及全球运价走强、经济性下降。 23年以来煤炭生产持续放量，7月产量环比降幅较大，8、9月环比持续回升。整体看，2023年7-9月煤炭日均产量约1252.9万吨，对比1-6月日均产量下降18.9万吨/天，但相较11M22以前仍然取得长足进展。1-9M23累计原煤产量同比增长3.0%，9M23实现原煤产量3.9亿吨，同比正增长但环比增速再次出现下滑；主产区煤矿生产受到安监影响的范围扩大,且短期内难以快速恢复。 到港价格倒挂影响发运积极性、煤炭进口量下降致使9月用煤需求季节性回落后库存回补进度较慢。以北方港口煤炭库存为例，23年1-7月基本维持在超出同期5年历史区间上限的水平，6月以来气温升高、煤耗上升使港口进入去库阶段，9月用煤需求由旺转淡但库存仍然低于同期5年历史区间上限，并且该情况持续至10月中旬。供给侧冲击影响之下，9月港口价格持续上行。 需求端：9月电煤进入季节性淡季，非电煤需求分化、环比总体下行。同比来看，化工行业用电量连续3个月同比正增长；环比来看，除建材外的非电煤行业需求均下降。非电煤消费量占比较小（约35%），整体对动力煤消费需求的拉动作用较小。9月动力煤消费总需求同比增长1421万吨，其中电力行业增量贡献率77.8%。 结合供需来