优势原料药、制剂带动超预期，奥欣桐放量值得期待

奥锐特（605116.SH）/化学制药 评级：买入（维持） 市场价格：23.91分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)406.20 流通股本(百万股)394.39 市价(元)23.91 市值(百万元)9,712.12 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 803.36 1008.08 1374.26 1777.83 2298.17 增长率yoy% 11.36% 25.48% 36.32% 29.37% 29.27% 净利润（百万元） 168.71 210.90 301.90 394.96 515.89 增长率yoy% 7.31% 25.00% 43.15% 30.83% 30.62% 每股收益（元） 0.42 0.52 0.74 0.97 1.27 每股现金流量 0.50 0.41 0.57 0.81 1.21 净资产收益率 11.20% 12.58% 15.33% 17.97% 20.66% P/E 57.57 46.05 32.17 24.59 18.83 PEG 7.88 1.84 0.75 0.80 0.61 P/B 6.45 5.79 4.93 4.42 3.89 备注：数据截至2023.10.30 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入9.23亿元，同比增长19.9 7%，归母净利润2.33亿元，同比增长24.76%，扣非净利润1.95亿元，同比增长6.68%。 优势原料药、制剂带动超预期，奥欣桐放量值得期待。前三季度公司收入利润保持良 好增长，主要因为制剂类、心血管类、女性健康类产品销售增加所致。分季度看，2023Q3营业收入3.70亿元（同比+42.25%，下同），归母净利润1.37亿元（+96.18%），扣非净利润1.01亿元（+44.52%），毛利率64.37%（+17.92pp）。我们预计Q3的靓丽表现主要来源于：1）公司优势原料药品种地屈孕酮、醋酸阿比特龙、依普利酮等保持较快增长；2）公司首仿品种地屈孕酮片（奥欣桐）于2023年6月获批上市，为Q3带来业绩贡献。扣非端增速的差异主要来自于公司处置子公司产生的收益影响。展望全年，在核心API品种、制剂（地屈孕酮片）持续放量、小核酸业务逐步收获带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率：产品结构变化带动毛利率提升，费用率上升，持续增加研发投入。毛利率： 前三季度毛利率55.64%（+5.87pp），23Q3毛利率64.37%（+17.92pp）。费用率：前三季度销售费用率7.29%（+3.57pp），管理费用率13.15%（+1.85pp），财务费用率-0.80%（+3.44pp），三项费用率合计19.64%（+8.86pp）。23Q3销售费用率11.19%（+7.71pp），管理费用率10.67%（-1.47pp），财务费用率0.23%（+7.00pp），三项费用率合计22.08%（+13.24pp）。研发投入：前三季度研发费用9578万元（+17.98%），占收入比例为10.38%（-0.18pp）；23Q3研发费用3987万元（+55.20%），占收入比例为10.78%（+0.90pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司优势品种、首仿制剂的持续放量，我们调 整盈利预测，预计公司2023-2025年收入13.74、17.78、22.98亿元（调整前13.14、17.28、22.98亿元），同比增长36.3%、29.4%、29.3%；归母净利润3.02、3.95、5.16亿元（调整前2.64、3.44、4.47亿元），同比增长43.2%、30.8%、30.6%。当前股价对应23-25年PE为32/25/19倍。考虑公司优势原料药品种持续发力，制剂地屈孕酮片持续放量，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至多肽、小核酸药物CRO/CDMO领域打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风 险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 流通市值(百万元)9,429.96 优势原料药、制剂带动超预期，奥欣桐放量值得期待 证券研究报告/公司点评2023年10月30日 股价与行业-市场走势对比 奥锐特沪深300 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2020-09-21 2020-11-21 2021-01-21 2021-03-21 2021-05-21 2021-07-21 2021-09-21 2021-11-21 2022-01-21 2022-03-21 2022-05-21 2022-07-21 2022-09-21 2022-11-21 2023-01-21 2023-03-21 2023-05-21 2023-07-21 2023-09-21 0% -20% -40% 相关报告 1奥锐特(605116.SH)-深度研究报告：厚积薄发，重点品种陆续发力，静待收获-20210919 2奥锐特(605116.SH)-2022年报点 评：核心产品表现亮眼，持续加大投入，小核酸业务值得期待-202304163奥锐特(605116.SH)-2022三季报点 评：业绩亮眼，重点品种放量持续兑现-20221030 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：2023Q1-3主要财务数据变化（单位：百万元，%） 1,0002022Q1-32023Q1-3同比增速 250% 800 200% 150% 600 100% 400 50% 200 0% 0-50% -200-100% 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 所得税 归母净利润 扣非归母 净利润 经营现金 流 2022Q1-3 768.96 386.26 28.62 86.86 81.19 -32.64 29.49 186.39 182.67 88.59 2023Q1-3 922.53 409.24 67.24 121.30 95.78 -7.36 32.07 232.55 194.87 288.90 同比增速 19.97% 5.95% 134.92% 39.65% 17.98% -77.46% 8.74% 24.76% 6.68% 226.09% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：奥锐特营收（百万元，%）图表3：奥锐特归母净利润（百万元，%） 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入yoy 1,008.08 922.53 803.36 721.44 590.42544.40575.41581.63 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 250 200 150 100 50 0 归母净利润yoy 232.55 210.90 186.13 157.23168.71 136.83 86.70 44.72 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：奥锐特分季度财务数据（单位：百万元） 项目 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 营业收入 186.33 215.45 187.31 214.28 218.83 290.10 260.02 239.12 302.14 250.51 369.88 营业收入同比 3.11% 6.67% 16.41% 20.48% 17.45% 34.65% 38.82% 11.59% 38.07% -13.65% 42.25% 营业收入环比 4.77% 15.63% -13.06% 14.40% 2.13% 32.57% -10.37% -8.04% 26.35% -17.09% 47.65% 营业成本 106.61 109.76 83.51 108.76 97.04 149.98 139.24 101.42 164.48 112.99 131.78 毛利率 42.78% 49.05% 55.42% 49.24% 55.66% 48.30% 46.45% 57.59% 45.56% 54.90% 64.37% 销售费用 6.54 7.93 7.22 8.01 9.26 10.31 9.05 11.24 10.73 15.13 41.38 管理费用 23.85 22.56 27.46 32.43 28.88 26.43 31.56 48.55 37.86 43.98 39.46 研发费用 11.65 16.32 12.85 28.54 32.18 23.32 25.69 36.07 25.72 30.20 39.87 财务费用 1.78 -0.52 -0.62 -0.30 0.48 -15.50 -17.62 5.02 3.53 -11.73 0.84 营业利润 40.43 58.13 56.67 38.40 53.43 94.02 68.25 25.57 58.97 58.99 147.37 利润总额 40.17 58.02 55.58 38.23 53.38 93.67 68.13 25.58 58.74 58.97 147.09 所得税 7.60 7.62 5.45 3.06 12.84 18.03 -1.38 3.05 13.03 7.83 11.21 归母净利润 32.57 50.40 50.54 35.20 40.85 75.89 69.66 24.50 45.88 50.02 136.65 归母净利润同比 -34.86% -5.00% 36.07% 106.78% 25.42% 50.56% 37.83% -30.39% 12.30% -34.09% 96.18% 净利率 17.48% 23.40% 26.98% 16.43% 18.67% 26.16% 26.79% 10.25% 15.18% 19.97% 36.94% 扣非归母净利润 27.09 51.39 50.71 34.20 38.65 74.31 69.71 24.12 43.84 50.28 100.75 扣非归母净利润同比 39.57% 116.83% 42.66% 44.58% 37.48% -29.47% 13.43% -32.34% 44.52% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：分季度营收（单位：百万元，%）图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 400 营业收入YOY 369 350 300 290.1 260.0 302.1 250 215.4 23 214.2318.8 200 150 100 50 0 177.1986.3 160.9 187.3 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：奥锐特历年毛利率和净利率（%） 毛利率净利率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表8：奥锐特研发费用率（百万元，%）图表9：奥锐特历年三项费用率（%） 销售费用率 30% 25% 20% 财务费用率 管理费用率 期间费用率 15% 10% 5% 0% -5% 研发费用研发费用率 117.26 95.78 69.35 47.35 35.10 17.9023.5324.65