2023年10月中国经济数据分析：经济波澜不惊，等待财政货币的联动

宏观动态报告 2023年11月16日 经济波澜不惊，等待财政货币的联动 ——2023年10月中国经济数据分析 核心内容：分析师 经济仍然处于缓步回升的态势，消费继续上行，生产保持平稳。投资端的不稳定加大，制造业投资重新回落，基建投资上行低于预期，房地产回落持续。政策支持的效果可能需要等到2024年1季度才会有所显现。经过3季度经济的稳定性已经显现，大幅上行和下降的概率均较低。房地产行业仍然是关注的焦点，政策对房地产有明确支持政策后，经济运行中最担忧的部分就会得到有效缓解。随着美联储结束加息，全球货币紧缩濒临结束，货币政策的空间打开。2024年很可能出现财政政策和货币政策联动，给与经济较强的支持。短期经济指标起色较慢已经在预期内，等待政策逐步发酵。 固定资产投资增速继续放缓。1-10月固定资产投资额为419,409亿元，同比增长2.9% （前值3.1%），增速小幅回落。10月份民间固定资产投资下降-0.5%（前值-0.6%），比9月下降幅度收窄0.1个百分点，延续上月降幅收窄的趋势，此前连续11个月下降。同时统计局公布扣除房地产开发投资，民间投资同比增长9.1%，证明民间投资有所回暖。 制造业增速平稳，基建小幅下降。制造业投资连续3个月上行后，10月动能有所减缓。10月高科技产业投资继续拉动制造业投资增长。出口产业制造业有所回落。下游的食 品、农副食品加工业和纺织业投资均小幅增加。基建投资增速连续2个月下行，但是整体基建投资仍然处于高位。政府融资继续支持稳增长，预计更多项目会在年末推出。 房地产投资销售降幅均再扩大。投资端，房地产市场运行情况在九月份数据有所回升后，10月数据再次下降。供给端，商品房新开工和施工面积降幅均再次扩大，竣工边际下降。需求端，高频数据上，30城成交面积也显示商品房销售低迷，需求端的政策 效果仍然有待发酵。 工业增加值与服务业生产指数增速稳定但价格低迷，但制造业可能收益于美元指数回落之后的全球需求回升。10月工业增加值环比+0.39%，同比+4.6%（前值+4.5%），服务业生产指数同比+7.7%（前值+6.9%），增速相对稳定。但CPI回落降至-0.2%， 反映消费品需求不足；PPI再次回落至-2.6%，反应工业品需求不足。分子行业来看，工业的上行力量较为分散，也印证了工业上行斜率主要受制于总需求相对不足，其中电子、医药行业增速更是严重低于历史均值。 消费回升态势不变10月份整体消费略超预期，显示居民消费的逐步恢复，但是其内部结构的变化仍然需要观察。10月份非必需品的增速加快，但是可能存在基数效应。房地产销售仍然下滑，居民减少房地产消费后，增加其他消费支出的动作仍然不明显。预计未来消费整体格局可能变化不大，生活必需品消费保持平稳，非必需品消费是否具有持续性需要观察，房地产相关消费疲软。预计4季度消费增速回升至9.2%，全年消费增速7.5% 高明 ：（8610）80927606 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 风险提示： 1.国内政策时滞的风险 2.海外经济衰退的风险 目录 一、消费回升态势不变3 二、固定资产投资：制造业增速平稳，基建小幅下降4 （一）固定资产投资增速进一步放缓4 （二）制造业投资增速结束连续上行4 （三）基建投资增速连续两个月下行5 三、房地产销售、投资、资金来源都出现进一步下行6 四、工业与服务业增速稳定但价格低迷7 一、消费缓慢回升态势未变 2023年10月份社会零售总额43,333亿元，增长速度为7.6%。1-10月份社会零售总额增长6.9%，去除汽车增长7.0%。 10月份全社会消费继续上行，消费上行是居民消费的自然回升，疫情后的影响消退虽然缓慢但是没有停止。10月份消费环比增长3,507亿元，名义环比增速8.8%，季调环比增加了0.07%，说明10月份的消费上升有节日性特征，同时可能双十一消费提前。 从消费类别来看，商品和餐饮消费继续上行。与9月份不同，居民非必需品消费上行速度加快。10月份居民外出餐饮热情不减，10月份餐饮收入增长17.1%，零售消费增长6.5%。居民消费增长中非必须品增速加快，10月必需品消费增长1.2个百分点至5.3%，非必需品消费增加了2.2个百分点至5.0%。 图1：固定资产和民间固定资产投资增速（%）图2：三大行业单月投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 这种趋势也可以从商品消费中得以体现。首先，10月份居民服装鞋帽、石油制品和食品消费增速平稳，均在4.4%~5.4%左右。其次，10月汽车消费增长了8.6个百分点至11.4%。但是10月汽车销售额4.135亿元，与8、9月份基本持平，受到基数影响汽车消费增速大幅走高。再次，通讯器材、金银珠宝消费同时上行，这种情况与双十一临近相关。最后，房地产相关消费仍然疲软，家用电器受到促销和基数影响转正，但是建筑装潢材料仍然较为疲软。 10月份整体消费虽然略超预期，显示居民消费的逐步恢复，但是其内部结构的变化仍然需要观察。居民消费活动中，10月份非必需品的增速加快，但是可能存在基数效应。房地产销售仍然下滑，居民减少房地产消费后，增加其他消费支出的动作仍然不明显。 11月份由于基数效应和居民自然消费的恢复，预计消费增速会再上台阶。但是整体格局可能变化不大，生活必需品消费保持平稳，非必需品消费是否具有持续性需要观察，房地产相关消费疲软。自3季度开始，居民零售消费展现了稳定性。预计4季度消费增速回升至9.2%，全年消费增速7.5%。 图3：各行业消费增速（%）图4：乘用车厂家零售同比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、固定资产投资：制造业增速平稳，基建小幅下降 （一）固定资产投资增速进一步放缓 1-10月固定资产投资额为419,409亿元，同比增长2.9%（前值3.1%），增速小幅回落。10月份民间固定资产投资录得-0.5%（前值-0.6%），比9月下降幅度收窄0.1个百分点，延续上月降幅收窄的趋势，此前连续11个月下降。同时统计局公布扣除房地产开发投资的民间投资同比增长9.1%，以此证明民间投资有所回暖。从行业来看，10月份制造业投资与上月持平；基建投资增长本月增速小幅下降，房地产投资仍然进一步下行。 图5：固定资产和民间固定资产投资增速（%）图6：三大行业单月投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）制造业投资增速结束连续上行 1-10月份制造业投资增速6.2%（前值6.2%），与上月持平。制造业投资连续3个月上行后， 10月动能有所减缓。从行业来看，专用设备制造业投资本月上行2.5个百分点至10.7%，医药制造上行1.1个百分点至0.9%，铁路船舶航空航天运输设备下降1.3个百分点至1.8%，计算机通讯和电子设备投资下降0.6个百分点至9.6%，汽车制造业投资下降1.7个百分点至18.7%。前期投资较高 的电气机械及器材制造业再次下滑了1.5个百分点至36.6%。但下游的食品、农副食品加工业和纺织业投资均有所上升，分别增加1.4pct、0.6pct和4.7pct至8.9%、7.1%和0.0%。 图7：制造业各行业累计投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （三）基建投资增速连续两个月下行 1-10月基础设施投资同比增长8.27%（前值8.64%）。基建投资增速连续2个月下行，但整体基建投资仍然处于高位。政府融资在8、9、10月份处于高位，基建投资作为稳增长的重要手段，预计更多项目会在之后推出。分行业看，基建施工现阶段集中在铁路和水利建设，道路项目和地方政府主导的公共设施业增速下滑。中央资金集中在铁路项目和大型项目上，1-10月铁路施工持续高位，同比增长24.80%（前值22.1%），水利项目增长5.7%（前值4.9%）。道路运输、公共设施管理增速继续下行，分别为0%和-2.2%（前值0.7%和-1.2%）。 图8：基础设施投资各行业增速（%）图9：1-10月份政府债券融资额度（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、房地产销售、投资、资金来源都出现进一步下行 1-10月房地产开发投资同比下降9.3%，前值降9.1%。房地产单月投资负增长16.69%，10月房地产投资在上月向好后再度下降。 房地产供给端和需求端政策在8月份陆续出台，从10月份房地产市场运行情况来看，在九月份数据有所回升后，10月数据再次下降。商品房新开工和施工面积降幅均再次扩大，竣工边际下降，房地产开发商到位资金仍在下行，但是从国内金融机构得到的资金量上升。商品房销售仍然没有好转，但10月第一周有受到假期拖累销售的情况。商品房新开工面积和商品房销售面积可能均稳定在10亿平方米左右，房地产投资约11万亿左右，投资增速下滑至-9.5%左右。 图10：100大中城市土地成交面积图11：1-10月份房地产投资额（亿元） 、 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从生产端来看，新屋开工和施工再次下滑，竣工增速边际增速下降。10月份，新增房地产新开工面积7053万平方米，比去年同期的8954.45万平方米下滑21%；施工面积比去年同期回落28%至7206.65万平米。竣工面积6446.37万平方米，上行13%（前值23.9%）。10月房地产支持政策对建设的效果有所减弱。从竣工来看，保交楼政策支持的效果开始边际下降。从土地流转来看，10月份100大中城市土地成交面积增速同比下降6.6%，但环比增加53%，综合来看房地产开发商拿地意愿有所回升。 从销售端来看，商品房销售面积和商品房销售额下滑幅度再度扩大。1-10月份商品房销售面积累计-6.8%（前值-6.3%），单月下降-20.96%（前值-21.11%）；商品房销售额增速累计下行-3.7% （前值-3.2%）。高频数据上，30城成交面积也显示商品房销售低迷，虽然有节日拖累了10月第一周销售情况的影响，但观察10月份数据需求端的政策效果仍然有待发酵。 图12：房屋开工回升图13：9月商品房销售面积和销售额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 房地产行业开发资金来源累计同比降幅继续扩大，本月录得-14.45%（前值-14.20%）。来自国内贷款和企业自筹资金下滑趋势有所收窄，分别为-11.29%和-22.49%（前值-11.43%和-22.96%），但订金及预收款和个人按揭贷款降幅扩大，分别录得-10.83%和-8.16%（前值-9.95%和-7.44%）。国内金融市场以及政策环境对房地产开发商有所好转，但是市场销售仍然低迷，需要时间恢复。 图14：房地产到位资金增速（%）图15：房地产资金来源占比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四、工业与服务业增速稳定但价格低迷 10月工业与服务业增速都相对稳定。10月工业增加值环比+0.39%，同比+4.6%（前值+4.5%）； 1-10月累计同比+4.1%。分三大门类看，10月采矿业同比+2.9%（前值+1.5%），制造业同比+5.1% （前值+5.0%），电力热力燃气供水行业同比+1.5%（前值+3.5%）。10月服务业生产指数同比+7.7% （前值+6.9%），其中信息技术行业生产指数同比+10.9%（前值11.3%）。 实际增速稳定但价格指数低迷是总需求相对不足的最显著指标。二、三季度的GDP平减指数分别为-1.5%、-1.43%，保持负值。从价格指数来