菜豆套利扩大可行性分析

投资咨询号：Z0011862从业资格：F0276812 01 欣赏 和谐 契合 CONTENTS 02 菜豆现货基差 互动 维护 03菜豆基本面情况 共荣 04结论 宏观方面 海外方面： 美联储继续加息概率降低，市场更加倾向于美联储已经完成加息周期，停止仅是时间问题，美国国内明年将迎来大选，稳定的国内政治生态是当前的首要任务，中美领导人从巴厘岛会面走向旧金山再度会谈，中美有望迎来缓和期，可关注人民币汇率能否持续升值，预期离岸人民币报价至6.9左右。 国内方面： 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批 准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发202年国债1万亿元。今年以来，疫情影响减退，经济基本面持续好转，增发国债资金用于灾后恢复重建等项目建设有利于支撑固定资产投资，带动国内需求，巩固经济恢复基础。本次万亿国债有助于缓解地方政府财政压力，优化债务结构；中央政府加杠杆提高赤字率，释放积极财政政策信号。 1 菜豆盘面价差分析 当前的情况： 从期货盘面的历史统计数据来看，目前菜豆价差已经达到5年历史同期低位，两者之间的价差进一步走缩窄的空间不大，从统计方面后续扩大的几率较高。 统计套利风险：基本面�现变化，导致统计套利失灵，风险样本2021年菜豆价差高达4200元/吨。历史回顾： 2020-2022年菜豆价差走扩的因素分析： 新冠疫情导致全球农产品供应端�现紧张，叠加物流因素和中国的补库需求，现货价格率先攀升，基差持续走强，从而带动盘面价格持续走升，带来了菜豆价差的持续走扩。 2 菜豆现货平均价价差分析 当前情况： 从菜豆的现货平均价的历史统计数据来看，目前菜豆价差已经达到5年历史同期低位，两者之间的价差进一步走缩窄的空间不大，从统计方面后续扩大的几率较高。 统计套利风险：基本面�现变化，导致统计套利失灵 2020-2022年菜豆现货价差走扩的因素分析： 国内在2015年开始的临时菜油抛储，当时国储菜油预估有680万吨库存，持续拍卖到2018年，国储菜油库存将至30-40万吨之间，疫情突发后云南省率先公布对外采购菜油引发市场关注菜油低库存，2021年加拿大油菜籽减产40%左右，导致全球油菜籽供应呈现紧张状态，国内菜籽到港量锐减，带动菜籽油期货价格持续走强，期现价差一度升至2600元/吨，盘面长期贴水现货，并呈现盘面补涨状态 3 豆油基本面逻辑分析 全球大豆供需平衡向好修复 2022/23作季美豆供需平衡表偏紧，美豆种植面积和单产的缩减 2023/24作季巴西大豆播种进度缓慢，产量存在下调风险，新年度大豆供极端修复存在不确定性 巴拿马运河因干旱缺水导致运力降低，货运排队严重 国内大豆到港能否在11-12月份如期到港 第一层 第三层 四季度减产季 印尼棕榈油库存偏低 厄尔尼诺 印尼国内重启DMO政策 市场记忆印尼2021年DMO政策带来的 棕榈油价格保障 极端上涨价格�现 第二层 国内油厂大豆库存偏低，已经在500万吨之下 油厂压榨量和开机率处于历史同期低位，因豆源紧张 国内豆油库存环比下降 数据分析 最新的美国农业部11月供需报告，虽然环比下调了全球大豆的库消比，但是同比来看，全球大豆的库销比在恢复美国大豆的11月供需平衡略显偏空，美豆单产小幅上调，国内消费稳定，带动库存消费比小幅回升，预示着美国大豆供给的向好。 当前市场关注的重点，也可以延续整个四季度直到来年一季度，东南亚面临的厄尔尼诺和印尼的低库存。 数据来源：USDA，格林大华期货 印尼的棕榈油供需情况 印尼偏低的库存，国内DMO政策延续，生柴比重加大 �口的下滑 产量的季节性淡季到来 数据来源：USDA，格林大华期货 菜油基本面逻辑分析 全球油菜籽的供给，因加拿大产量的减少，供给相比较2022年有所减少，但是相比2021年来说，有回升。中国油菜籽供给整体在向好恢复，加拿大油菜籽进口量快速恢复，俄罗斯菜籽和菜籽油补充性进口。 2022年中国进口菜籽油总量106.13万吨，截止到2023年9月份，俄罗斯菜籽油进口量达到94.0518万吨。 加拿大油菜籽库存消费比走低，期末库存偏低，仅有120万吨，为16年以来最低。因此在24年加拿大新菜籽收货前，加拿大向市 场提供的菜籽将会比较有限，近期加菜籽FOB报价已经有所回升。 数据来源：USDA，格林大华期货 菜油基本面逻辑分析 中国油菜籽供给整体在向好恢复，加拿大油菜籽进口量快速恢复，俄罗斯菜籽和菜籽油补充性进口。2022年中国进口菜籽油总量106.13万吨，截止到2023年9月份，俄罗斯菜籽油进口量达到94.0518万吨。因加拿大油菜籽期末库存偏低，2024年加拿大新菜籽收货前，加拿 大向市场提供的菜籽将会比较有限，近期加菜籽FOB报价已经有所回升，新年度加菜籽收获在明年的9-10月份。 数据来源：USDA，格林大华期货 国内三大油脂原料进口情况 2022年中国进口菜籽油106.131万吨，2023年前9个月，中国进口俄罗斯菜籽油94.0518万吨。 4 资金的关注情况 截止到11月7日，CFTC豆粕非商业多头持仓151060手，连续4周增持；空头方面一直处于劣势。 截止到11月7日，CFTC豆油非商业多头持仓手，连续4周增持；空头方面达到5年同期高位，连续5周空单增持，从9月20日到11月3日，美豆油期价从59.30美分，跌至48.79美分，跌幅达到17.7%。后续是否有空头平仓离场需求，进而进一步带动美豆油期价的回升。这个拐点需要关注。 数据来源：CBOT，格林大华期货 展望和策略 1、宏观形势趋暖，美联储加息周期即将结束，中国持续宽松的财政政策和货币政策支撑实体经济发展。 2、四季度至次年一季度，市场关注点放在巴西新作种植和生长情况，东南亚半岛棕榈油减产周期和美豆的�口运输情况。目前厄尔尼诺不利于东南亚棕榈油未来产🎧，印尼棕榈油低库存，未来供给存在不确定性，同期加拿大油菜籽低库存，新菜籽供应上来之前，菜系呈现偏紧状态。 3、CFTC豆油和豆粕上前期做空油粕比的资金存在获利立场需求，关注拐点�现，带动的美豆油期价的回升，从而助力全球植物油期价的回升。 策略：菜豆盘面价差已经到了相对低点，如果后续现货方面菜豆现货价格平水或者再有一跌之后，菜豆价差扩大的概率较大，可以尝试布局远月菜豆价差做扩。 风险点：中美关系天气炒作运力问题 免责声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 谢谢！ 格林大华期货有限公司研究所：刘锦 投资咨询号：Z0011862电话：13633849418 座机：0371-65617380 免责声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 18