三季报点评：Q3毛利率改善，业绩有望持续向好

三季报点评：Q3毛利率改善，业绩有望持续向好 绝味食品(603517)公司简评报告|2023.11.15 评级：买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.5绝味食品 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 27-Oct 16-Aug 5-Jun 25-Mar 12-Jan 1-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）35.30 一年内最高/最低价（元）64.12/30.90市盈率（当前）138.70 核心观点 业绩简述：绝味食品发布2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入56.31亿元/+9.99%，归母净利润3.90亿元/+77.57%，扣非归母净利润3.66亿元/+37.22%。23Q3单季度实现营业收入19.32亿元 /+8.26%，实现归母净利润1.48亿元/+22.10%，实现扣非归母净利润 1.40亿元/+20.32%。 主营业务收入分渠道来看，第三季度各类项目均保持增长。卤制食品销售业务收入为46.59亿元/+6.91%，加盟商管理业务收入为0.63亿元 /+1.61%，其他主营业务收入为7.88亿元/+39.47%。 公司Q3毛利率实现较大增长，成本压力有所缓解，盈利能力有望提升。23Q3单季度毛利率25.78%/+2.18pcts，环比增长5.51pcts。2023年上半年原材料、能源等价格上涨，公司成本承压，Q1和Q2单季度毛利率/同比分别为24.29%/-5.99pcts、22.33%/-3.33pcts。公司多层次降本增效，供应链方面以管理为本、以计划为纲，产品管理以需求为导向，重视地区差异，管理过程注重有效配置资金资源。此外，根据冻品e网信息，公司主要原料鸭副产品价格持续下降，鸭脖价格从3月25元/袋以上降至11月初的12.9元/袋。Q3单季度营业成本为14.34亿元，环比下降 市净率（当前） 3.11 1.58%，成本端压力有所缓解，降本增效措施效果显现，实现毛利率环 总股本（亿股） 6.31 比大幅度增长。临近年末，市场或将着力保障家禽供应，产品原材料价 总市值（亿元） 222.83 格价格下降或将进一步释放利润空间。 资料来源：聚源数据 相关研究 公司23Q3单季度销售费用率小幅上涨，管理、财务、研发费用率均小幅下降。公司23Q3单季度总费用率/同比为14.87%/+0.84pcts，销售费 疫后复苏利润大涨，全年业绩可期 疫情+原材料涨价本季经营受损，静待修复  用率/同比为7.39%/+0.85pcts，管理费用率/同比为6.73%/-0.05pcts，财 务费用率/同比为0.24%/-0.12pcts，研发费用率/同比为0.51%/-0.16pcts。 持续改善经营，数字化助力稳步发展。公司通过改善单店模型、优化产品结构、加强新品研发等提升经营效率。确定了“保存活、促增长、强组织”的经营策略以应对行业竞争，精准助力加盟，提升市场占有率。根据窄门餐眼，公司Q3新增360家门店，2023年前三季度新增约1230家门店。公司信息化和数字化网络建设成效显现，利用数字化网络及收银终端，分析消费行为和客户画像，助力采购和运营部门有效制定降本营收策略。此外，打造数字化运营体系，整合线上线下渠道，构建全场景O2O业务模式，提高运营效率。 投资建议：预计未来公司门店稳步扩张，成本端持续改善，预计2023-2035年净利润分别为6.0/9.7/11.8亿元，目前股价对应PE为38.6/23.8/19.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：成本价格下降不及预期、食品安全问题、行业竞争加剧 盈利预测 2022A 2023E 2025E 2026E 营收（亿元） 66.2 78.2 89.8 104.5 营收增速（%） 1.1 18.0 14.9 16.3 归母净利润（亿元） 2.3 6.0 9.7 11.8 归母净利润增速（%） -76.3 156.6 62.3 22.2 EPS(元/股) 0.37 0.95 1.53 1.88 PE 98.9 38.6 23.8 19.4 资料来源：Wind，首创证券 图1营收及增速图2归母净利润及增速 营业收入（亿元）同比(%) 17.84 18.2418.7619.32 15.06 16.3817.0317.0216.8816.48 15.03 25 20 15 10 5 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 0 50%5 40% 30%4 20%3 10%2 0% 1 -10% 2023Q3 -20%0 4.62 归母净利润同比(%) 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 2023Q3 -200% 2.362.66 0.89 1.21 1.37 1.48 1.05 0.17 0.10 0.13 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3毛利率图4费用率 34.463%4.74% 31.59% 30.27% 26.32% 25.67% 25.78% 23.602%2.49% 24.29% 22.33% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021Q1 0% 毛利率 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率 财务费用率14.001%0.24% 研发费用率 11.12% 8.04% 6.82% 7.22% 6.51%9.69%6.45% 6.78%6.73% 5.71%5.70% 8.86% 6.32% 6.68%6.96%7.05% 6.54% 6.79% 7.39%7.39% 1.53% 0.23%0.20%0.28% 0.45%0.46%0.67%0.72%0.46%0.67%0.51% -0.06%0.07%0.04%0.46%0.17%0.32%0.36%0.37%0.02%0.09%0.24% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2023Q3 -2% 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2892 3810 3637 4276 经营活动现金流 1206 623 1214 1285 现金 1863 1863 2306 2733 净利润 233 597 968 1184 应收账款 116 117 134 156 折旧摊销 228 207 234 258 其它应收款 63 74 85 99 财务费用 30 20 20 0 预付账款 116 288 153 177 投资损失 94 77 50 77 存货 702 810 915 1060 营运资金变动 662 -181 98 -43 其他 32 38 44 51 其它 -2 2 5 6 非流动资产 5957 6210 6435 6668 投资活动现金流 -1026 -1157 110 -568 长期投资 2446 2446 2446 2446 资本支出 -587 -408 -408 -439 固定资产 1882 1951 2013 2101 长期投资 438 0 0 0 无形资产 321 476 616 741 其他 -877 -749 518 -129 其他 459 459 459 459 筹资活动现金流 614 534 -882 -290 资产总计 8849 10020 10072 10943 短期借款 0 0 0 0 流动负债 1697 2370 1794 1969 长期借款 82 -128 0 0 短期借款 360 1043 360 360 其他 1273 0 -179 -290 应付账款 705 824 931 1078 现金净增加额 794 0 442 427 其他 14 16 18 21 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 270 270 270 270 成长能力 50 50 50 50 营业收入 1.1% 18.0% 14.9% 16.3% 179 179 179 179 营业利润 -72.5% 142.0% 44.2% 25.8% 1967 2640 2064 2239 归属母公司净利润 -76.3% 156.6% 62.3% 22.2% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 -24 -124 -284 -481 获利能力 归属母公司股东权益 6906 7503 8292 9185 毛利率 25.6% 26.4% 27.6% 27.9% 负债和股东权益 8849 10020 10072 10943 净利率 3.5% 7.6% 10.8% 11.3% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 3.4% 8.0% 11.7% 12.9% 营业收入 6623 7816 8982 10446 ROIC 3.0% 6.2% 8.9% 10.2% 营业成本 4929 5756 6504 7531 偿债能力 营业税金及附加 47 47 47 47 资产负债率 22.2% 26.4% 20.5% 20.5% 营业费用 646 578 621 722 净负债比率 6.1% 10.9% 4.1% 3.8% 研发费用 38 35 32 33 流动比率 1.70 1.61 2.03 2.17 管理费用 515 460 495 511 速动比率 1.29 1.27 1.52 1.63 财务费用 20 20 20 0 营运能力 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 总资产周转率 0.75 0.78 0.89 0.95 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 48.94 67.11 71.50 71.90 投资净收益 -77 -77 -50 -77 应付账款周转率 8.36 7.53 7.41 7.50 营业利润 346 839 1209 1521 每股指标(元) 营业外收入 24 30 150 150 每股收益 0.37 0.95 1.53 1.88 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 1.91 0.99 1.92 2.04 利润总额 367 865 1357 1668 每股净资产 10.94 11.89 13.14 14.55 所得税 173 368 549 681 估值比率 净利润 194 498 807 987 P/E 98.9 38.6 23.8 19.4 少数股东损益 -39 -99 -161 -197 P/B 3.33 3.07 2.77 2.50 归属母公司净利润 233 597 968 1184 EBITDA 516 1066 1464 1779 EPS（元） 0.37 0.95 1.53 1.88 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意