建筑行业2023年三季报综述：行业增速放缓，公司分化加剧

建筑板块营收业绩增速放缓，现金流压力增大。2023Q1-3建筑板块上市公司合计实现营业收入6.5万亿，同比+7.2%；归母净利润1,550.8亿，同比+ 3.0%； 业绩增速低于营收增速4.2pct，主要源于毛利率略降、费用率小升以及资产和信用减值同比略增。经营性现金流压力增大。2023Q1-3建筑板块经营性现金流净额为-2,827.9亿元，同比流出扩大395.6亿元，现金流压力增大。收付现比均有下降，应收账款同比有所扩大。2023Q1-3建筑板块的收现比为96.4%，同比-1.0pct，付现比为100.6%，同比-0.8pct，收付现差值为4.2%，同比+0.3pct； 2023Q1-3建筑板块应收账款及票据合计1.8万亿，同比+8.1%，占比营收27.6%，同比+0.2pct，近三年保持稳定。 基建：央企业绩减速，国企稳健增长，民企盈利下滑。2023Q1-3基建板块合计实现营业收入6.3万亿元，同比+7.2%；归母净利润1,520.5亿元，同比+2.9%； 其中基建央企业绩增速明显放缓，基建国企营收业绩同步稳增，基建民企业绩降幅继续扩大。2023Q1-3基建板块毛利率9.8%，同比持平；归母净利率2.4%，同比-0.1pct，呈缓慢下降态势；期间费用率5.4%，同比+0.1pct，近年来费用率整体稳定。基建板块经营性现金流净额为-2,716.0亿元，同比流出扩大434.5亿元，其中基建央企现金流压力增大，基建民企在缩规模下现金流有所改善； 基建板块负债率高位运行，其中基建民企降杠杆相对明显；基建央企新签订单同比+5%，但增速有所放缓。 钢结构：业绩下行，订单放缓，现金流和应收有所改善。2023Q1-3钢结构板块合计实现营业收入606.9亿元，同比+16.4%；归母净利润22.7亿元，同比-17.3%；2023Q1-3钢结构板块毛利率12.2%，同比-1.2pct；归母净利率3.7%，同比-1.5pct，持续三年下滑；费用率7.7%，同比-0.3pct；板块经营性现金流净额-11.5亿元，同比少流出12.0亿元，经营性现金流净额与归母净利润之比为-0.5，同比+0.4，净流出额有所下降。板块资产负债率61.0%，同比+0.8pct，近三年呈上升趋势，但仍低于建筑行业75.9%的整体负债水平；板块新签订单合同额667.2亿元，同比+3.4%，增速明显放缓。 装修、园林、工程咨询：工程咨询及装修底部略有修复，园林工程压力仍大。 2023Q1-3装修、园林、工程咨询分别实现营业收入760.3亿元、176.3亿元、674.3亿元，同比各+0.3%、-12.0%、+9.4%；归母净利润4.7亿元、-32.3亿元、35.2亿元，分别同比+6.7亿元、-9.7亿元、+9.9亿元。装修、园林、工程咨询板块毛利率分别为12.5%、12.2%、20.8%，分别同比-0.6pct、-1.9pct、+0.4pct； 装修、园林两板块毛利率继续下降，工程咨询板块毛利率有所回升；装修、园林、工程咨询费用率分别为10.9%、26.5%、12.6%，分别同比-0.3pct、-0.1pct、+2.3pct，园林板块自2022年大幅上涨后，费用率继续增长，严重影响板块利润；工程咨询和园林现金流小幅改善，装修现金流修复更为明显；负债率方面，装饰和园林负债率高位提升，工程咨询负债率较为健康。 风险提示：宏观经济增长不及预期，基建资金落地不及预期，回款不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、建筑板块营收业绩增速放缓，现金流压力略增 （一）营收业绩增速放缓，毛利率微降，费用率小升 2023Q1-3建筑板块上市公司合计实现营业收入6.5万亿，同比+7.2%，增速较去年同期-3.2pct；归母净利润1550.8亿，同比+3.0%，增速较去年同期-1.6pct；建筑板块2023Q1-3业绩增速低于营收增速4.2pct，主要源于毛利率略降、费用率小升以及资产和信用减值同比略增。 （注：样本数据包括164家建筑行业上市公司，其中：基建企业64家，装修装饰企业24家，园林工程企业24家，钢结构企业10家，工程咨询服务企业42家） 图表1建筑板块营业收入及同比增速 图表2建筑板块归母净利润及同比增速 分子板块看，2023Q1-3基建板块营收保持增长，但增速放缓；其中装饰板块营收止跌，业绩扭亏为盈；园林工程亏损幅度加剧；钢结构营收增幅较大，但盈利规模明显萎缩； 工程咨询增速小幅收窄，业绩修复良好。 1)基建板块：2023Q1-3，64家基建类企业合计实现收入6.3万亿，同比+7.2%，收入占建筑板块总收入96.6%，其中：基建央企占比最高达到83.6%，同比-0.1pct；基建国企占比12.3%，同比+0.3pct；基建民企占比0.7%，同比-0.1pct，连续三年下降。基建板块合计实现归母净利润1520.5亿，同比+2.9%，业绩增速低于收入增速，占建筑板块总利润98.1%（园林板块亏损），其中：基建央企贡献大部分利润，占基建板块总利润比例达到85.3%；基建国企利润占比11.6%，同比+0.7pct，近三年占比变化不大；基建民企占比近三年持续下降，同比-0.7pct。 2)钢结构板块：2023Q1-3，10家钢结构类企业合计实现营业收入606.9亿，同比+16.4%，较去年同期+12.6pct。2015-2023 Q3，收入占比0.6%~1.0%，占比较小；实现归母净利润22.7亿元，同比-17.3%，业绩增速明显低于营收增速主要源于毛利率有所下滑； 五年内板块利润占比1.0%~2.0%，仅鸿路钢构、富煌钢构、日上集团、杭萧钢构四家实现业绩正增长； 3)工程咨询服务板块：2023Q1-3，42家工程咨询服务类企业实现营收674.3亿，同比+9.4%，占建筑板块总收入1.04%，近几年波动不大；归母净利润35.2亿，同比+39.1%，低基数下业绩有所修复。板块利润占总利润2.3%，占比波动较大，在1.0%~5.0%之间； 4)装修装饰板块：2023Q1-3,24家装修装饰类企业合计实现收入760.3亿，同比+0.3%，在经历3年下降之后，迎来小幅增长，收入占比持续下降，2023Q1-3为1.2%，同比-0.1pct，比2021年同期-0.4pct；合计归母净利润4.7亿，同比多增6.7亿，扭亏为盈； 5)园林工程板块：2023Q1-3,24家园林工程类企业合计实现收入176.3亿，同比-12.0%，收入持续下滑，占建筑板块总收入0.3%；合计归母净利润-32.3亿，同比多亏损42.8%，亏损幅度继续扩大。 图表3 2023Q1-3建筑板块营业收入占比 图表4 2023 Q1-3建筑板块归母净利润占比 板块利润率继续缓慢下行，其中园林工程拖累明显。2023Q1-3建筑板块毛利率10.0%，较去年同期-0.02pct，其中毛利率下降明显的板块有园林工程、钢结构和装修装饰，毛利率分别下滑1.9pct、1.2pct、0.6pct。建筑板块归母净利率2.4%，较去年同期-0.1pct，连续三年缓慢下降。 图表5 2014-2023Q3建筑板块毛利率、归母净利率 2023Q1-3建筑板块费用小幅回升，期间费率近三年较为稳定。2023Q1-3建筑板块期间费用率5.6%，同比+0.1pct，其中基建和园林工程期间费用率分别同比+0.1pct、+2.3pct。 图表6 2014-2023Q3建筑板块期间费用率 2023Q1-3建筑板块减值损失同比略有扩大。2023Q1-3建筑板块资产减值损失和信用减值损失合计为361.5亿元，比2022年同期增加3.4亿元，占归母净利润23.3%。其中：基建减值损失扩大19.1亿元；装修装饰、工程咨询服务、钢结构、园林工程减值损失分别减少9.3亿元、5.1亿元、1.0亿元、0.3亿元。 图表7建筑板块资产减值损失与信用减值损失及板块业绩（亿元） （二）经营性现金流压力增大，收付现比均有所下降 板块经营性现金流流出有所扩大。2023Q1-3建筑板块经营性现金流净额为-2827.9亿元，同比流出扩大395.6亿元，板块现金流净额缺口扩大。我们计算了“经营性现金流净额与归母净利润之比”这一指标，2023Q1-3为-1.8，同比降幅扩大0.2。 收付现比均有下降，应收账款同比有所扩大。2023Q1-3建筑板块的收现比为96.4%，同比-1.0pct，付现比为100.6%，同比-0.8pct，收付现差值为4.2%，同比+0.3pct。应收方面，2023Q1-3建筑板块应收账款及应收票据合计1.8万亿，同比+8.1%，占营收比例27.6%，同比+0.2pct，近三年基本保持稳定。 图表8建筑板块经营性现金流净额 图表9建筑板块经营性现金流净额与归母净利润之比 图表10建筑板块收现比、付现比 图表11建筑板块应收账款及应收票据 （三）资产负债率持续上行，净资产收益率略有提升 截至2023Q3末，建筑板块资产负债率75.9%，同比+0.6pct，近三年持续上行；2023 Q1-3净资产收益率7.8%，同比+0.1pct，略有提升。 图表12建筑板块资产负债率 图表13建筑板块净资产收益率（平均） 二、基建：央企业绩减速，国企稳健增长，民企盈利下滑 （一）基建板块增势放缓，民企压力较为突出 2023Q1-3基建板块合计实现营业收入6.3万亿，同比+7.2%，归母净利润1520.5亿元，同比+2.9%。 图表14基建类企业营业收入及同比增速 图表15基建类企业归母净利润及同比增速 分企业类型看，2023Q1-3基建央企业绩增速明显放缓，基建国企营收业绩同步稳增，基建民企业绩降幅继续扩大。 1）基建央企：2023Q1-3，18家基建央企合计实现收入5.4万亿，同比+7.0%，合计归母净利润1322.5亿，同比+2.9%，业绩增速低于营收增速，并且增速较去年同期明显放缓； 其中北方国际、中国中冶业绩增速较高，均超过20%。 2）基建国企：2023Q1-3，22家基建国企实现营收7985.5亿，同比+9.6%，归母净利润180.4亿，同比+9.5%，增速较去年同期+10.9pct，业绩明显改善，并且与收入增速匹配； 其中高新发展、上海建工表现较好，业绩增速分别为+206.0%、+643.7%。 3）基建民企：2023Q1-3，24家基建民企合计实现营业收入469.3亿元，同比-7.9%，实现归母净利润17.6亿元，同比-36.5%，业绩降幅继续扩大。 盈利能力保持稳定，期间费率小幅提升。2023Q1-3基建板块毛利率9.8%，同比持平；归母净利率2.4%，同比-0.1pct，三年来呈缓慢下降态势。 分企业类型来看： 1）基建央企：2023Q1-3基建央企毛利率9.8%，同比-0.1pct；归母净利率2.4%，同比-0.1pct，主要源于期间费率略有增长； 2）基建国企：2023Q1-3基建国企毛利率9.8%，同比+0.4pct；归母净利率2.3%，同比持平。基建国企之间分化较大，其中镇海股份、四川路桥表现较好； 3）基建民企：2023Q1-3基建民企毛利率18.2%，同比+2.1pct；归母净利率3.8%，同比-1.7pct；民营企业中亚翔集成、正源股份、时空科技毛利率改善较为明显。 图表16 2014-2023Q3基建板块毛利率 图表17 2014-2023Q3基建板块归母净利率 2023Q1-3基建板块期间费率稳定，民企费率持续走高。2023Q1-3基建板块期间费用率5.4%，同比+0.1pct，近三年的期间费率整体稳定。分企业类型来看，基建央企与国企期间费率分别为5.3%、5.9%，变化幅度不大，基建民企费率较高，期间费率11. 5%，同比+1.7pct。 图表18 2014-2023Q3基建板块期间费用率 2023Q1-3基建央企减值损失有所减少，基建国企和民企利润受减值损失影响较大。 2023Q1-3基建板块资产减值损失和信