上半年实现扭亏为盈，关注大麦合并后业务融合

上半年实现扭亏为盈，关注大麦合并后业务融合 阿里影业2024财年上半年收入（不包含大麦）同比增43%至26.2亿元，其中电影投资制作及宣发收入同比增96%，贡献主要增量，受益于电影票房的强劲表现及公司在头部内容的高参与度。大麦业务并购将于12月初完成，后续关注在演出票务、内容制作等业务的融合、AIGC带来的降本增效幅度。 报告摘要 收入恢复高增速带动扭亏为盈。2024财年上半年（4月-9月），阿里影业总收入（不包含大麦）为26.2亿元，同比增43%（7.9亿元），符合市场一致预期，主要受电影投资制作及宣发收入的强劲增长带动（+96%/+6.2亿元）。归母净利润4.6亿元，实现扭亏，对比去年同期/2023财年下半年为亏损2,200万元/1.4亿元。 大麦并购将于12月完成，将带来可观收入及利润提振：公司此前公告拟通过 配发新股的方式收购阿里大文娱集团的大麦业务，交易对价1.67亿美元 （13.07亿港元），预计交易将于12月初完成，阿里巴巴对阿里影业的持股比 公司动态分析 T 2023年11月14日 阿里影业（1060.HK） 证券研究报告 影视传媒 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2023-11-14)：0.52港元 总市值(百万港元)14,297 流通市值(百万港元)14,297 总股本(百万股)26,976 流通股本(百万股)26,976 12个月低/高(港元)0.4/0.7 平均成交(百万港元)40.2 股东结构 阿里巴巴*54.3% 边锡明&杨明华6.9% 例将提升4.26个百分点至54.26%。若合并大麦业务，上半年大麦为集团带来的收入/经调整EBITA增量为5.7亿元/4.2亿元，提振效果为+22%/91%。 收购大麦后的战略方向：与现有业务融合，布局全品类娱乐内容，提升在产业链中的影响力。1）票务业务融合：目前淘麦VIP会员数超2,000万，其中黑钻会员超200万，会员贡献淘票票/大麦50%/20%的交易频次，管理层指引到2025财年会员数突破3,000万。2）提升大麦投资收入占比：目前大麦票务收入/内容制作收入占比约90%/10%，管理层指引未来两年将提升至20-30%。 电影内容策略以投资为主，合制及自制提高收益率：电影投资制作及宣发收入同比增96%至12.7亿元，贡献主要增量，收入占比从去年同期的35%提升至49%。报告期内，阿里影业参与影片37部，其中合制/主宣发电影5部/18部， 其他 *并购交易完成后 股价表现 股价及恒指相对走势 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 5/19/23 6/2/23 6/16/23 6/30/23 7/14/23 0.0 39.8% 成交额(百万港元) 210 180 150 120 90 60 30 9/8/23 9/22/23 10/6/23 10/20/23 11/3/23 0 7/28/23 8/11/23 8/25/23 参与影片的票房占比近60%。公司内容策略为通过投资及主宣发覆盖头部作品，取得基本收益率，并通过合制及自制，提升内容投资回报，目前投资内容占比为50%，合制约30-40%，自制约10%。从收益率角度看，目前公司盈利项目占比约70%，整体影片投资回报率为25%-40%。 影片储备丰富：公司在11月3日发布32部电影新片储备，覆盖科幻、悬疑、现实、动画等多元题材，主出品影片包括：《三大队》（12/15）、《年会不能停》（12/30）等。 电影票务市场份额稳定：电影票务及科技平台含淘票票、云智及数智化业务，收入同比134%，与同期国内电影票房增速（+137%）一致，份额维持稳定。 IP衍生品与创新业务：收入同比增41%至6.5亿元，其中转授权收入同比增 104%，持续丰富IP矩阵和分销渠道，AIGC已在约50%影视宣发海报中运用。 投资启示：上半年线下文娱及演出复苏带动公司收入及利润均实现高速增长，演出票务行业有明显的供给带动需求的特征，短期业绩影响因素头部影片参与度、线下演出活动排期等。中长期看，大麦业务的融合及产业链纵深布局是新的收入增长引擎，AIGC在内容作制作及宣发中降本增效作用有望带动利润率改善。公司现价对应FY2024市盈率为23.6倍（基于彭博一致预期），业绩处于强劲复苏通道，建议投资者保持关注。 风险：内容投资回报率弱于预期；计提大额资产减值损失/坏账准备。 成交额（百万港元）1060.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益-4.808.3342.05 绝对收益-7.141.9642.47 数据来源：Wind、港交所、公司 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 2024财年上半年业绩概览 图表1:2024财年上半年收入同比增43%图表2:上半年归母净利润实现扭亏为盈 （百万元） 3,000 2,500 收入同比 41%47% 2,29435% 2,616 43% 60% 40% （百万元） 600 归母净亏损/利润净利润率 4424 19% 2,000 1,500 1,000 500 0 1,5011,373 927 -38% 1,932 1,358 19% 1,8291,692 -26% 20% 0% -20% -40% 9/2019 3/2020 9/2020 9/2021 9/2022 3/2023 9/2023 -60% 400 200 0 -200 -400 -600 -800 19 -1,000 -26% -390 -55% -760 -17% -162 66 - 3% -4% -53 3/2021 3/2022 资料来源:公司资料，安信国际*不含大麦业务资料来源:公司资料，安信国际*不含大麦业务 图表3:电影投资制作&宣发收入占比增至49%图表4:上半年大麦收入同比增5.9倍 电影投资制作及宣发电影票务及科技平台 剧集制作IP衍生品及创新业务 （百万元） 800 大麦收入 728 9/2023 9/2022 600 304 228 133 106 25% 5% 21% 49% 400 25% 26% 13% 35% 200 FY2021 FY2022 FY2023 FY2023H1 FY2024H1 0 0%20%40%60%80%100% 资料来源:公司资料，安信国际*不含大麦业务 资料来源:公司资料，安信国际*合并影响调整前 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010