股票期权溢价激励，管理层与股东利益进一步理顺

2023年11月14日，公司发布股票期权激励计划，这是公司上市以来进行的第三次股票期权激励，体现了公司对员工激励的常态化，也利于调动麦高证券新团队的积极性。 本次股票期权激励计划拟授予812.93万份股票期权，占公司总股本的1.99%；覆盖354名员工，占2022年末员工总数的15.4%。值得注意的是，本次激励计划的行权价格为59.20元/份，较11月14日收盘价溢价1.5%，彰显了公司对未来公司发展信心的同时，也使得公司与股东利益更加一致。 本次股票期权有两年考核期。第一年考核目标为：以2023年为基数，2024年营业收入增长不低于15%，或手续费及净佣金收入增速不低于50%。第二年有两个考核目标：其一以2023年为基数，2025年营收增速不低于26%，或手续费及净佣金收入增速不低于 125%；其二以2024年为基数，2025年营收增速不低于12%，或手续费及净佣金收入增速不低于50%。 前三季度，公司经营受营销节奏调整、A股日均成交额同比下滑影 人民币(元)成交金额(百万元) 响。但公司从Q4开始销售高端的全赢决策智能阿尔法版产品，对公司四季度经营有望产生积极促进。与此同时，麦高证券前三季度各项业务均增长势头均较好。Q1~3经纪业务净收入+利息净收入逐季均环比增长；投资收益达0.4亿元，同比增长4.8倍；三季度 末代理买卖证券款为23.7亿元，较二季度末的20.3亿元环比回暖，表明用户入金于Q3有所回升。 我们认为，随着公司第四季度高端产品的营销推广、麦高证券各项业务的良好推进，公司23年Q4及24年全年经营表现仍值得期待。叠加外部环境方面，10年期美债收益率开始出现向下趋势、国家活跃资本市场的决心未改，我们认为公司的软件及证券业务均有望受益于资本市场的活跃预期。 89.00 80.00 71.00 62.00 53.00 221115 221215 230115 230215 230315 230415 230515 230615 230715 230815 230915 231015 44.00 成交金额指南针 沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 我们维持2023~2025年营业收入预测为11.1/16.3/23.1亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%；维持归母净利润为1.2/3.6/7.5亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应204.4/65.7/31.6倍PE， 维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 693 932 1,230 1,108 1,629 2,306 货币资金 1,205 1,607 1,219 1,572 1,918 2,605 增长率 34.6% 31.9% -9.9% 47.1% 41.5% 应收款项 11 62 75 36 54 76 主营业务成本 -106 -111 -135 -135 -174 -218 存货 0 1 1 1 1 1 %销售收入 15.4% 11.9% 10.9% 12.2% 10.7% 9.4% 其他流动资产 69 24 1,100 1,106 1,106 1,110 毛利 586 822 1,095 973 1,456 2,088 流动资产 1,285 1,695 2,395 2,716 3,078 3,792 %销售收入 84.6% 88.1% 89.1% 87.8% 89.3% 90.6% %总资产 78.4% 82.9% 56.1% 58.9% 61.1% 64.6% 营业税金及附加 -4 -6 -9 -8 -11 -16 长期投资 0 0 2 2 2 2 %销售收入 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 336 328 388 418 493 613 销售费用 -384 -501 -549 -523 -624 -736 %总资产 20.5% 16.0% 9.1% 9.1% 9.8% 10.4% %销售收入 55.5% 53.8% 44.6% 47.2% 38.3% 31.9% 无形资产 5 5 1,335 1,328 1,322 1,318 管理费用 -57 -67 -188 -291 -360 -431 非流动资产 355 351 1,873 1,892 1,960 2,074 %销售收入 8.2% 7.2% 15.3% 26.3% 22.1% 18.7% %总资产 21.6% 17.1% 43.9% 41.1% 38.9% 35.4% 研发费用 -92 -109 -125 -100 -117 -138 资产总计 1,640 2,046 4,267 4,608 5,039 5,865 %销售收入 13.3% 11.7% 10.2% 9.0% 7.2% 6.0% 短期借款 0 76 159 227 227 227 息税前利润（EBIT） 49 139 224 51 343 767 应付款项 44 52 96 56 71 88 %销售收入 7.1% 14.9% 18.2% 4.6% 21.0% 33.3% 其他流动负债 97 135 1,676 1,888 1,947 2,009 财务费用 26 25 5 17 20 25 流动负债 141 262 1,931 2,171 2,245 2,324 %销售收入 -3.7% -2.6% -0.4% -1.5% -1.2% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 0 0 0 0 其他长期负债 379 501 655 640 635 631 公允价值变动收益 0 0 -5 6 0 0 负债 520 764 2,586 2,810 2,880 2,955 投资收益 10 16 19 27 27 27 普通股股东权益 1,121 1,282 1,701 1,817 2,179 2,930 %税前利润 10.7% 8.2% 6.8% 24.4% 6.7% 3.2% 其中：股本 405 405 407 409 409 409 营业利润 93 190 274 111 402 835 未分配利润 397 540 849 965 1,327 2,078 营业利润率 13.4% 20.4% 22.3% 10.0% 24.7% 36.2% 少数股东权益 0 0 -20 -20 -20 -20 营业外收支 0 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 1,640 2,046 4,267 4,608 5,039 5,865 税前利润 92 190 275 111 402 835 利润率 13.3% 20.3% 22.3% 10.0% 24.7% 36.2% 比率分析 所得税 -3 -13 64 6 -40 -83 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.3% 7.1% -23.3% -5.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 89 176 338 116 362 751 每股收益 0.220 0.435 0.836 0.285 0.888 1.846 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.767 3.166 4.200 4.465 5.354 7.200 归属于母公司的净利润 89 176 338 116 362 751 每股经营现金净流 0.569 0.915 0.947 0.787 1.045 2.001 净利率 12.9% 18.9% 27.5% 10.5% 22.2% 32.6% 每股股利 0.050 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.96% 13.74% 19.89% 6.39% 16.59% 25.64% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.44% 8.61% 7.97% 2.52% 7.18% 12.81% 净利润 89 176 338 116 362 751 投入资本收益率 4.23% 9.49% 14.97% 2.65% 12.94% 22.01% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 20 22 40 34 36 41 主营业务收入增长率 11.18% 34.63% 31.92% -9.94% 47.08% 41.53% 非经营收益 -10 -15 -88 -39 -27 -27 EBIT增长率 -45.99% 182.83% 61.60% -77.18% 570.10% 123.69% 营运资金变动 131 189 95 210 57 53 净利润增长率 -25.90% 97.51% 92.06% -65.68% 211.30% 107.77% 经营活动现金净流 230 372 385 322 427 818 总资产增长率 46.03% 24.71% 107.63% 7.98% 9.35% 16.40% 资本开支 -14 -15 -53 -53 -104 -154 资产管理能力 投资 134 41 -681 0 0 0 应收账款周转天数 3.5 3.7 7.9 4.0 4.0 4.0 其他 0 -50 -11 27 27 27 存货周转天数 1.3 2.2 2.9 2.5 2.3 2.3 投资活动现金净流 119 -25 -745 -26 -77 -127 应付账款周转天数 150.9 116.9 114.1 110.0 110.0 110.0 股权募资 0 0 65 225 225 225 固定资产周转天数 177.0 128.4 115.2 137.6 110.5 96.9 债权募资 0 75 75 65 0 0 偿债能力 其他 -41 -22 -18 0 0 0 净负债/股东权益 -109.74% -119.44% -113.89% -122.79% -118.21% -111.33% 筹资活动现金净流 -41 53 122 290 225 225 EBIT利息保障倍数 -1.9 -5.6 -48.2 -3.1 -17.5 -30.2 现金净流量 309 400 -238 586 575 916 资产负债率 31.67% 37.32% 38.18% 60.99% 57.15% 50.38% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-28 增持 61.50 69.06～86.20 2 2022-08-20 增持 57.53 N/A 3 2022-10-25 买入 46.52 N/A 4 2023-01-31 买入 57.88 N/A 5 2023-04-25 买入 50.46 N/A 6 2023-08-29 买入 73.21 N/A 7 2023-10-26 买入 59.50 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-