优惠活动影响业绩表现，不改公司长期竞争力

瑞幸咖啡（LKNCY.US）更新报告 买入2023年11月7日 优惠活动影响业绩表现，不改公司长期竞争力 FY2023Q3业绩概览：FY2023Q3公司总净收入62.01亿元/同比+85%；其中自营门店收入53.59亿元，同比增长78.9%，加盟店业务收入18.41亿元，同比增长104.7%。GAAP经营净利润9.62亿元，经营净利润率为 13.4%，GAAP净利润9.88亿元，净利率13.7%。若将诉讼费用计提0.92亿元及税收回补2.52亿元影响进行调整后，公司Q3的净利润为8.28亿元，对应利润率11.5%。 门店规模加速扩张，年底将达1.5万家门店：公司在三季度末的门店总数为13,273家，受行业竞争影响，公司门店扩张进一步提速，净新开门 店数1,485家，含11家新加坡门店，总门店数量环比增长15.9%。门店 中自营店为7,188家，增长1,619家，联营门店为4,466家，增长818家，海外门店18家，增长11家。预期Q4仍将维持较高的开店速度，公司今年年底有望达到1.5万家门店。 9.9元饮品占比环比提升，毛利率及门店OPM有所下降：9.9元饮品活动贯穿整个季度的影响，预期9.9券占比对比Q2显著提升，造成ASP明显下降，此外，受到夏季饮品旺季影响，公司门店单店的杯量上涨对ASP 的下降有一定程度上抵消。因此，公司Q3毛利率为56%，环比-4.3%；公司门店运营成本（房租/人力/水电）占直营店收入比例为26.6%，环比 +2.2%；综上，公司Q3直营门店OPM为23.1%，环比-6%。 同店增长及活跃用户数表现良好，酱香拿铁成功破圈：虽受到9.9元饮品活动影响，公司毛利率/净利率表现环比下滑，但公司同店销售收入 +19.9%，保持高速增长。Q3公司的活跃用户数进一步提升至5,848万人，同比增长132.9%。9.9元饮品活动长期开展将对现磨咖啡在消费者中的渗透率及复购率产生积极影响，为公司的长期发展打下良好基础。此外，公司与贵州茅台9月推出的联名产品“酱香拿铁”，上市首日销量达 542万杯，单品销售额突破1亿元，实现瑞幸咖啡的再一次破圈并极大的提升了品牌影响力。 目标价44.5美元，维持买入评级：我们坚定看好中国的现磨咖啡行业长期发展，公司作为龙头将引领中国现磨咖啡行业发展，短期的行业竞争对公司经营产生一定影响，Q4为行业淡季，预期Q4毛利率及净利率仍有小 幅下降，但总体可控。公司已经展现了深厚的护城河，不改公司长期竞争能力。调整23年/24年/25年预测净利润为32.50亿/43.90亿/56.45亿元人民币，维持目标价为44.5美元，对应23年26.4xPE及24年19.6xPE，维持买入评级。 风险提示：开店计划不及预期，同业竞争压力导致ASP不及预期 但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业餐饮行业 股价33.0美元 目标价44.5美元 （+34.8%） 股票代码LKNCY.US已发行股本25.3亿股 市值91.1亿美元 52周高/低38.88/8.56美元每股净资产3.07元 主要股东大钲资本（33%） 盈利摘要股价表现 来源:公司资料,第一上海来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 图表1:瑞幸门店数量变化 资料来源：公司公告，第一上海整理 图表2：瑞幸自营门店同店销售增长率图表3：瑞幸月活跃用户数（千人） 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表4：瑞幸自营门店经营利润率图表5：外卖配送成本占总收入比率 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 附录1：主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -4- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。