A股投资策略月度报告：市场处于配置机会期

证券研究报告 投资策略报告报告日期：2023年11月5日 市场处于配置机会期 ——A股投资策略月度报告 华龙证券研究所 A股市场走势图(2023/10/9-2023/10/31) 研究员 姓名：朱金金 执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@hlzq.com 相关阅读 2023.11.5《当前是市场布局良机》 2023.10.29《政策利好支撑，将增强市场韧性》 2023.10.22《市场阶段性调整后有望开启震荡上行》 2023.10.16《经济数据总体向好，政 2023.7.5《消费与先进制造共振，科技与中特估同行》 请认真阅读文后免责条款 摘要（核心观点）： 政策活跃资本市场，提振投资者信心。展望后期，政策有望协同发力，宏观流动性保持合理充裕，财政支出力度上升，房地产政策效果逐步显现，投资增速有望回升。货物和服务净出口、资本形成总额对GDP贡献或呈现逐步上升，消费仍有望占主导。活跃资本市场政策不断推出，继续从投资端、融资端、交易端、改革端发力稳定市场预期。总体上，政策面将有助于促进经济复苏，提振投资者信心。 主要宽基指数及多数行业估值处于低位。上证指数及沪深300指数 PE(TTM)估值整体处于较低位置，PE(TTM)估值均低于十年期历史均值。其中，沪深300指数当前PE估值接近负一倍标准差，与历史十年期走势比较，处于较低位置。上证指数及沪深300指数总体估值处于合理水平。上证指数及沪深300PB(LF)估值也处于较低位置，当前跌破负一倍标准差，相较于前期PB估值再度下行，从历史十年期走势来看，PB(LF)跌破负一倍标准差的位置，通常为指数阶段上行起点。 业绩呈复苏态势。四季度经济有望持续复苏，根据万得一致预测数据显示，全年预测值为5.2%，可完成全年任务目标值。从上市公司三季度业绩表现来看，归母净利润同比实现正增长的有社会服务、美容护理、交通运输、公用事业、汽车、传媒等，2023年三季度归母净利润获得正增长的行业过半，2022年-2023年归母净利润同比走势上行占比为58.06%，行业业绩处于复苏进程中。 市场迎增量资金。10月底市场资金面较为活跃，增量资金开始增多，其 中包括汇金资金、回购资金、ETF资金等，北向资金也在10月底后逐步开始流入。汇金增持四大行、买入ETF，为市场注入增量资金，后续有望继续增持四大行股份和买入ETF，投资者信心获得提振。历史上，汇金公司多次在市场关键或底部位置出手，对提振市场信心发挥了重要作用。 市场处于配置机会期。行业关注：(1)三季报业绩表现较好且估值合理行业，包括传媒、汽车、公用事业、非银金融、纺织服饰等。(2)业绩同比增速上行且占比较大、估值合理行业，包括食品饮料、计算机等。(3)三季报平均业绩为正的行业，包括银行、机械设备等。另外医药生物行业估值合理，上市公司数量较多，可优选该行业中上市公司。主题关注：先进制造、碳中和、新老基建、一带一路、中特估、科技创新等。 请参阅文后免责条款 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；黑天鹅事件等。 目录 1.市场回顾4 1.1十月全球市场整体调整4 1.2行业在一季度的总体表现最好5 1.3前三季度行业风格轮动明显5 2.经济与政策环境6 2.1流动性将保持合理充裕6 2.2财政支出强度有望提升7 2.3消费、投资、出口逐步协同发力9 2.4政策活跃资本市场，提振投资者信心10 3.市场分析12 3.1主要宽基指数及多数行业指数估值处于低位12 3.2业绩呈复苏态势17 3.3市场迎增量资金19 3.4市场处于配置机会期22 4.风险提示26 图目录 图1：十月国内主要指数表现(%)4 图2：十月全球主要指数表现(%)4 图3：贷款及融资情况(亿元，%)7 图4：房地投资增速(%)7 图5：固定资产投资增速(%)7 图6：1-9月公共财政收支累计同比(%)8 图7：公共财政收支月同比走势(%)8 图8：万亿国债八大投资方向8 图9：社会消费品零售总额同比(%)9 图10：GDP当季同比贡献率分项(%)9 图11：出口金额同比(%)10 图12：出口金额分国家或地区同比(%)10 图13：PE(TTM)估值走势(2023年11月7日)13 图14：PE(TTM)估值走势(2023年11月7日)14 图15：行业估值分位(%)17 图16：行业十年估值偏差率17 图17：行业三年估值偏差率17 图18：汇金增持位置对应上证指数历史走势20 图19：回购金额及数量20 图20：ETF规模21 图21：北向资金成交净买入(亿元)21 图22：历次美国加息周期结束时间点后上证指数走势23 图23：巴以冲突爆发后半个月市场表现23 图24：巴以冲突爆发半个月后市场表现23 图25：工业企业利润增速(%)24 图26：CPI和PPI走势(%)24 图27：归母净利润同比均值与同比走势区间分布26 表目录 表1：国内主要宽基指数月度涨跌幅(%)4 表2：申万一级行业月度涨跌幅(%)5 表3：风格月度涨跌幅(%)6 表4：2023年央行货币政策涉主要利率调整6 表5：资本市场政策10 表6：主要指数市盈率估值(TTM)(2023年11月7日)13 表7：主要指数市净率估值(LF)(2023年11月7日)14 表8：行业PE(TTM)估值(2023年11月7日)14 表9：行业PB(LF)估值(2023年11月7日)15 表10：行业三季度业绩表现18 表11：十年行业归母净利润同比走势19 表12：行业三季报业绩情况25 1.市场回顾 1.1十月全球市场整体调整 10月国内市场总体呈现调整，市场主要宽基指数均下跌，其中跌 幅居前的为沪深300指数-3.17%、上证指数-2.95%、中证500指数 -2.85%；全球主要指数也均呈现调整，其中韩国综合指数-5.43%、纳斯达克指数-4.32%、印度SENSEX30指数-3.27%等跌幅居前。 图1：十月国内主要指数表现(%)图2：十月全球主要指数表现(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 注：区间2023年10月9日-10月31日 资料来源：Wind，华龙证券研究所 注：区间2023年10月9日-10月31日 从代表市场的主要宽基指数月度涨跌幅来看，最大涨幅主要集中在1月份，年中表现较好的阶段还有7月份。整体来看，前三个季度，指数在每季度首月的总体表现较好。1月基本呈现普涨，其他月多为结构性机会，基本每个季度都存在做多机会。10月中小盘指数相对抗跌。 表1：国内主要宽基指数月度涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2行业在一季度的总体表现最好 从前三个季度来看，行业在一季度的总体表现最好，尤其是在一月份。表现最差的是8月份，申万一级行业指数皆呈现下跌。从涨跌行业数量及涨跌幅可以看出，10月行业整体表现也较差。10月份表现较好的行业有电子、汽车、医药生物、农林牧渔。 表2：申万一级行业月度涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.3前三季度行业风格轮动明显 风格表现上，10月份医药医疗表现较好，延续9月份表现。纵观前期涨跌情况，可以看出风格的延续性也较差，轮动较为明显，风格选择的难度也较大。 表3：风格月度涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.经济与政策环境 2.1流动性将保持合理充裕 货币政策发挥逆周期调节作用，保持流动性合理充裕，在降低企业融资成本方面发挥引导作用，在关键时间段促进融资回升，增强市场主体活力，稳定经济增长。四季度万亿国债发行，流动性需求提升，货币政策仍存在宽松空间。 表4：2023年央行货币政策涉主要利率调整 3月27日下调金融机构存款准备金率0.25%。 6月13日下调常备借贷便利(SLF)利率，隔夜利率从2.85%下调至2.75%，7天利率从3%下调至2.9%，1个月利率从3.35%下调至3.25%。 6月15日开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为2370亿元，利率为2.65%，较前 次下降10个基点。 6月20日人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.20%，较前次下降10个基点。 9月15日外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。 9月15日下调金融机构存款准备金率0.25%。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2022年10月份以后融资增速同A股市场存在较强的相关性，货币政策释放流动性，支撑企业低成本融资，有利于融资增速触底回升，促进企业业绩复苏。11月3日，央行表示下阶段，总量上保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。 图3：贷款及融资情况(亿元，%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 10月30日至31日，中央金融工作会议召开。指出要始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱；要发挥货币政策总量和结构功能，支持科技创新、民营小微、先进制造、绿色发展；因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，有效满足房地产企业合理融资需求，支持“平急两用”公共基础设施、城中村改造和保障性住房建设，加大住房租赁金融支持力度，促进房地产市场健康平稳发展。房地产政策效果有望逐步显现。固定资产投资增速仍需要提升，货币政策对当前经济持续复苏发挥着关键作用。 图4：房地投资增速(%)图5：固定资产投资增速(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.2财政支出强度有望提升 2023年10月24日，财政部公布2023年前三季度财政收支情况。 1-9月累计，公共财政收入166713亿元，同比增长8.9%。1-9月累计，公共财政支出197897亿元，同比增长3.9%。9月公共财政收入同比增幅为-1.26%；公共财政支出同比增幅为5.17%。9月公共财政支出强度提升。 图6：1-9月公共财政收支累计同比(%)图7：公共财政收支月同比走势(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 2023年10月24日，人大常委会表决通过，批准国务院增发国债 和2023年中央预算调整方案，明确在四季度增发2023年国债1万亿元。 按此测算，2023年财政赤字由3.88万亿元增加至4.88万亿元。财政赤字率由3%提高至3.8%左右。主要投向灾后重建和提升防灾减灾能力、骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、高标准农田建设。万亿国债的发行使用，推升四季度财政支出强度，有望拉动内需增长，促进经济持续复苏。 图8：万亿国债八大投资方向 资料来源：财政部，华龙证券研究所 地方化债工作稳步推进。截至10月31日，共有25个省区市累计 发行特殊再融资债券10126.8亿元。特殊再融资债券期限以7年或10 期为主，平均债券期限约为16年。特殊再融资债券的发行有望平滑地方政府偿债压力，化解债务风险。地方政府债务风险是前期资本市场负面影响因素之一，随着地方政府债务负担缓解，有助于提升市场风险偏好。2023年10月底中央金融工作会议提及建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构，政策落地后，长期将推动地方政府债务良性循环。 2.3消费、投资、出口逐步协同发力 前三季度在消费政策推动下，消费市场不断复苏，最终消费支出对经济的贡献占比上升，三季度贡献率达到94.80%。前三季度社会消费品零售总额累计同比6.8%，同比提高6.1%。9月份社会消费品零售总额同比增长5.5%，环比上升0.9%。整体看，截至三季度，消费对于稳定经济增长起着关键作用，出口因外需收缩，叠加前期高基数