研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年11月13日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美债收益率短期企稳，全球风险偏好大幅升温 【宏观】海外方面，由于投资者评估美联储主席鲍威尔称若通胀仍高于目标则可能再次加息的发言，以及美国通胀预期连续两个月回升，美元指数持续偏强运行；但是美国长债收益率短期企稳，全球风险偏好大幅升温。国内方面，国内经济复苏短期有所放缓；且10月通胀小幅回落，但是，受海外市场情绪回暖以及中美关系短期持续改善影响，短期国内风险偏好或有所升温。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有所升温。资产上：股指短期震荡，维持谨慎做多。国债维持谨慎偏多。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡，维持谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡回调，谨慎观望。 【股指】在保险、汽车以及算力等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，国内经济数据显示经济复苏短期有所放缓；且10月通胀小幅回落，但是，受海外市场情绪回暖以及中美关系短期持续改善影响，短期国内风险偏好或有所升温。操作方面，短期轻仓试多。 【国债】上周公布的10月外贸与通胀数据偏弱，且资金利率重回政策利率附近，环境利好下长端小幅下行，曲线平坦化程度加深。下周关注MLF续作情况。可择机做陡曲线。 有色金属：美国密歇根消费者信心回落、通胀预期攀升，有色承压下挫 【铜】美国11月密歇根消费者信心明显回落，为六个月新低，长期通胀预期攀升至3.2%，为2011年来新高。英国三季度GDP环比增速为0，陷入停滞。上周五铜现货升水有所回落，高月差背景下，下游采购一般。10月国内电解铜产量低于预期，11月产量预计略增。电解铜现货进口窗口仍打开。上周五LME铜库存180000吨，较前一周五减600吨；国内铜社会库存5.63万吨，较前一周五减 0.74万吨，继续偏紧。美国消费者通胀预期攀升，铜承压，但国内社库偏紧，向下空间有限，逢低做多。 【镍】沪镍盘面偏弱运行，下游观望情绪较浓，现货升水继续承压运行，上周五俄镍贴水200元/吨。据钢联，10月国内精炼镍产量23355吨，环比增0.82%，同比增49.48%，考虑到外采硫酸镍、高冰镍和MHP制电积镍亏损，后续新产能 投放预计放缓。不锈钢消费弱，钢厂11月减产较10月扩大，对原料压价，镍铁价格继续走弱。三元前驱体消费不佳，排产走低，以消化库存为主，电池级硫酸镍价格走弱，后市仍不乐观。上周五国内纯镍社库14398吨，周环比增1220吨； LME镍库存42534吨，周环比增708吨；全球库存继续回升。镍铁-不锈钢和硫酸镍-三元前驱体两条镍主要产业链仍处供过于求，镍继续承压，逢高做空。 【不锈钢】10月不锈钢粗钢产量环比减2.6%，其中300系减10.5%。不锈钢消费弱，钢厂11月减产规模较10月扩大，据51bxg统计，11月国内不锈钢粗钢排产环比减9.42%，其中300系减10.31%。钢厂对原料压价，镍铁承压，高铬亦走弱，11月太钢、青山高铬采购价环比下调300元/50基吨；不锈钢成本支撑减弱。据钢联，上周四全国78仓库不锈钢社会库存周环比减1.47%，其中300系周环比减0.57%，市场到货增、下游需求弱，社库仍有压力。减产暂未带动社库有效去库，成本下移，消费仍弱，不锈钢逢高做空。 【碳酸锂】主力2401上周五收148900元/吨，反弹2.97%；电碳现货均价15.3 万元/吨，跌0.2万元/吨。青海盐湖季节性减产，但技术提升，减幅较小；江西 锂盐厂开工率回升；截至11月10日当周碳酸锂国内产量9693吨，周增5.5%。 磷酸铁锂跌价，生产积极性不高，开工率维持5成左右。三元材料跌价，头部开 工率下降。据SMM，截止11月9日碳酸锂库存62332吨，周增2576吨，厂库和终端库存均增。碳酸锂供给回升、需求仍弱、库存增加，基本面弱势未改。锂盐生产利润进一步恶化，短期有支撑，但后市仍不乐观，难有反弹，推荐熊市看涨期权价差。 【铝】供应端将面临云南再度减产，规模约115万吨。旺季已过，但下游开工率环比小幅上行，需求在缓慢恢复中。铝液需求有所降低，全国铝水比例或将下降，铸锭增加。需求端下游消费淡旺季切换，铝锭社库去库不畅，库存仍处于半年以来的高位水平。前期多单可以适当止盈。 【锌】近期海外矿端减产事件频出，供应收紧，加强了锌的底部支撑。锌精矿加工费不断下调，矿石供应逐步偏紧，即便是在10月精炼锌高产和进口的补充下，库存仍然维持去化，当前需求韧性大，年底前的小旺季仍存，带动锌价企稳反弹。基本面供需双增格局。近期海外突发事件频出，建议观望。 【锡】宏观上，关注10月中国货币供应与社融数据，美国10月CPI数据变化，及其对宏观情绪带来的影响。供应端，10月锡精矿供应偏紧状况已经有所显现，部分炼厂因原料偏紧而产量下降；锡锭进口窗口打开，但年底的进口量或受配额影响而难现增长。需求端，电子产品和光伏对焊料的需求转弱；锡化工和铅酸电池需求维持在较高水平，镀锡板逐渐走弱。在沪锡价格震荡区间共振下移的情况下，锡锭社会库存再度下降588吨。在矿端矛盾尚未突出之前，预计沪锡价格以震荡为主。 【工业硅】基本面转弱，现货驱动向下。但西南地区减产，期价已贴水西南地区基准及替代交割品现货价，贴水西南地区成本，估值偏低。预计后市弱势震荡为主。 【黄金/白银】地缘冲突风险溢价逐步消退，但非农数据调整后偏弱谨防市场开始提前押注美联储降息时间，美金融数据明显走弱长期环境仍利多贵金属，前期空单或看跌期权价差注意及时止盈。 集运指数：中国高层访美，市场情绪有所回暖 宏观上，关注中国高层访美及可能为市场情绪和出口带来的影响。供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷。需求端，10月以美元计算的出口年率录得-6.4%，低于预期的-3.5%，市场情绪偏悲观。WCI上海-鹿特丹在11月9日运费录得$1272/FEU，较上周上升$224/FEU。欧线运价现货报价有所回升，但仍需观察SCFIS的结算价格走势，预计EC仍以震荡为主。 黑色金属：宏观预期偏强，钢材期现货价格冲高 【钢材】周五，国内钢材现货价格延续反弹，市场成交量则有所回落。宏观政策预期偏强，且随着政策落地，各地的确有赶工迹象，但受天气影响，后期终端需求释放力度或有所放缓。且近期钢联主要品种表观消费数据继续下行，出口环比也呈现回落趋势。供应维持高位，长流程钢厂减产不积极，短流程钢厂也有复产，随着钢材价格的反弹钢厂利润有所好转，后期供应压力或仍较大。钢材市场短期建议以区间震荡思路对待，注意回调风险。 【铁矿石】铁矿石期现货价格继续冲高，但基本面呈现走弱局势。铁水产量再次回落，钢厂检修消息增多，但本周盈利占比继续回复，钢厂减产过程或较为曲折。外矿发货及到港量均处于高位，且按照矿山三季报数据推算，四季度调控发货回升大方向难改。同时，大商所调整铁矿石期货手续费，并出台限仓措施；商务部将铁矿石纳入《实行进口报告的能源资源产品目录》，政策管控预期再度增强。 【焦炭/焦煤】观点：多单止盈离场。上周在宏观的推动下煤焦以及黑色板块震荡走强，现货方面焦炭现货第一轮提涨开启，等待下游钢厂回应，煤焦期限共振上涨。四季度煤焦有冬储补库预期，叠加宏观情绪转好，中美关系边际缓和，四季度经济会议增多，安监持续，我们认为煤焦四季度以多配为主，等待回调后做多机会。 能源化工：全球需求担忧增加，油价连续第三周下跌 【原油】本周盘面计价OPEC及俄罗斯的供应回归，外盘大幅回调，内盘跌幅更大。但短期结构边际弱化幅度已经降低，叠加近期外盘抄底情绪浓厚，下探空 间已经较为有限。但后期圭亚那供应增加，工业需求低迷等因素仍将会持续压制上限，油价在联储做出降息相关明确表态之前将持续受到宏观和供需的压制，波动收窄低迷运行。 【沥青】原油回调后对沥青利润部分支撑，但是利润抬起后，后期供应回升预期仍在，11月的过剩预期仍无法改变。短期委内瑞拉原料的大量出口可能概率较低，其产能抬升需要诸多条件，原料端口变化不大。后期关注冬储情况，当下价格对于贸易商吸引力或不足，库存仍有累积风险。 【PTA】下游开工本周稳定，未继续下降，但是下游利润本周大幅下行，也体现了当下终端需求已经有颓势。PTA利润得到让渡，对后期投复产和检修装置回归都有驱动，刺激供应回归，综合看11月仍将会是过剩格局，上游原料支撑或不足以完全承托盘面价格，后期或窄幅阴跌。 【乙二醇】煤价本周继续体现和油化的背离，乙二醇受成本支撑保持强势，但短期下游弱势可能会继续影响采购，后期上行空间也将有限。 【甲醇】煤制甲醇利润压缩，内地上游装置开工积极性下降，发货尚可，供需矛盾不突出，煤炭价格走弱，成本重心下移。短期内由于进口到港增加，港口库存承压，价格偏弱。中长期来看，煤炭价格和冬季限气对甲醇仍有较好支撑作用。择机卖看跌期权。 【聚丙烯】原油价格偏弱，PP成本利润略有修复，但仍亏损，估值偏低。下游开工变动不多，订单情况不佳，短期内有补库行为，库存向下游转移。PP检修损失量下降，投产预期压制，基本面预期承压，价格或偏弱运行。 【塑料】本年度投产结束，供应增速有限，下游农膜处于旺季支撑尚可，暂时矛盾不突出，基本面好于PP，后续农膜开工预计见顶回落，价格预计承压。关注进口情况。 【玻璃】短期内，受纯碱期价上行影响，玻璃偏强。短期内现货供需端驱动不强，中长期来看，地产竣工或有减弱拖累玻璃需求，期价进一步上涨后做空盈亏比上升，建议等待做空机会。 【纯碱】短期内，期价受青海地区减量生产以及新增产能实际出产品时间不及预期影响偏强运行。中期来看装置复产及新产能出产品均存可能，目前基差有所修复，主力合约已处成本以上，期市低估值修复，进一步上涨后做空盈亏比上升，建议等待做空机会。 农产品：南美产区干旱继续支撑美豆高位震荡，国内油粕成本支撑依然稳固 【美豆】美豆低库存预期边际增加，美豆顺势回调。中国大举采购且中美关系缓和使得出口预期压力或缓解，此外南美干旱天气依旧，短期美豆将维持震荡。 【豆粕】美豆走强逻辑弱化，豆粕将回归导国内供需面行情。国内11月到港的大豆及杂粕供应都充足，豆粕空头思路依然清晰，然而国内大豆收储的不确定性及美豆天气升贴水波动仍在，此外产业转月压力较大，也不排除后期集中转月带给近月的支撑。 【豆油】国内豆类受美豆成本支撑表现较强，豆油多头资金偏好不减。供应增加 +季节性需求增境况下，区间震荡顶部价格突破缺乏驱动。后期棕榈油产地干旱及国际油脂炒作空间也相对有限，豆油及相关油脂区间震荡行情不变。 【棕榈油】马棕及印尼增产高峰期棕榈油库存增幅均不及预期，后期东南亚棕榈油进入减产周期，印尼干旱及生柴良好的消费形势下，马棕支撑逐步增强。国内高库存+需求疲软，但进口成本支撑下或依旧保持弱稳行情。 【菜油】上周菜油受相关油脂带动震荡小幅上涨，但供需缺乏驱动，菜豆05价差短期也很难有太大的修复空间，但油脂需求整体偏弱且菜油性价比凸显，后期去库