资金面收敛，债市小幅震荡

2023年11月13日 资金面收敛，债市小幅震荡 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 DR007 DR001 2023年11月06日-2023年11月12日 本周资金面小幅收敛，具体来讲，DR007运行在1.77-1.85%的区间，R001运行在1.68-1.82%的区间，流动性相比月初有所收敛，但整体处于松紧适度的水平。周一至周五央行分别开展了180亿元、3530亿元、4740亿元、2020亿元和2030亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼6480亿元。 本周债市呈现震荡走势，周内发布的10月外贸数据和通胀数据偏弱，资金利率中枢稳定在政策利率附近，这对长端利率构成利好。具体而言，周一消息面平静，债市情绪偏积极，当天230018下行0.85bp。周二，资金利率上行以及隔夜利率限价的传闻冲击债市情绪，当天230018上行1.6bp。周三，央行加大逆回购净投放，市场对资金面的预期改善，同时国债招标需求较好，当天230018下行2.25bp。周四，当天发布的通胀数据偏弱，但存单提价影响债市情绪，当天230018上行0.05bp。周五，存单利率下行提振债市情绪，当天230018下行0.4bp。 品种 国债 国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.91 3.11 3.3 3.38 3.01 3.43 3.66 3.86 3.91 目前水平 2.23 2.44 2.50 2.65 2.64 2.42 2.51 2.58 2.80 2.71 本周十年国债活跃券230018累计下行1.85bp，十年国开活跃券230210累计下行0.45bp。 2023年11月13日 当前分位数 30% 22% 11% 5% 3% 28% 10% 5% 4% 1% 上周水平 2.22 2.42 2.52 2.66 2.66 2.39 2.49 2.59 2.81 2.72 本月初 2.25 2.44 2.53 2.68 2.69 2.41 2.5 2.58 2.82 2.73 本年初 2.07 2.4 2.61 2.8 2.81 2.19 2.54 2.8 2.95 2.93 周度变化（BP） 1 2 -2 -1 -2 3 2 -1 -1 -1 当月变化（BP） -2 -2 -1 -2 -2 -1 -1 0 -1 -2 当年变化（BP） 16 4 -11 -15 -17 23 -3 -22 -15 -22 数据区间：2008.1.1-2023.11.10 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-022021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 期限利差方面收窄，本周国债10-1利差收窄3bp至41bp，国开10-1利差收窄3bp至29bp，短端利率上行，而长端利率下行，曲线平坦程度进一步加剧。曲线平坦的现状意味着基本面并不是当前债市的核心矛盾，资金面仍是核心制约。尽管资金面已经明显转松，央行合意的DR007中枢也出现下移，但存单提价对短端利率债仍然构成扰动。 今年10月PPI同比从上月的-2.5%降至-2.6%，工业品价格继续弱势运行；10月以来上下游补库逐步结束，而终端需求未见明显改善，下游工业品价格再次回落；部分能化行业环比仍有所上涨，这主要与出厂平均价体现滞后有关，相关工业品现货市场价多数有所下行。10月CPI同比从上月的0降至-0.2%，消费端价格持续低迷；10月鲜菜和猪肉价格有所回落，食品价格继续下行；10月服务价格走势偏弱，核心CPI同比降至低位。后续来看，PPI方面，在内外需求低迷背景下，工业品价格继续承压，我们预计PPI同比增速或继续回落；CPI方面，由于收入预期偏弱而消费需求低迷，无论是食品还是非食品价格都较为弱势，CPI 2023年11月13日 同比增速或继续低位运行。 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 20.48元/公斤，环比下降1.59%，蔬菜价格环比上涨约0.90%，大幅下跌后小幅反弹。出口航运指数分化，本周CCFI指数环比上行约1.92，SCFI指数环比下行3.52%；BDI指数环比上行约2.82%。本周SCFI指数连续第4周上行小幅回落，CCFI指数连续两周上行，或指向外需对我国出口的支撑有所增强。本周水泥价格有所回升，全国水泥价格环比上行约0.25%。上周，中国30大商品房成交面积为173.58万平方米，环比大幅下降32.86%，在多轮刺激背景下房地产尚未企稳。本周铁矿石现货价格总体环比上涨约4.00%，螺纹钢现货价格总体上涨约2.30%，螺纹钢库存环比继续回落约5.28%；本周IPE布油期货价格下跌4.08%至81.43美元/桶。 上周公布的CPI/PPI数据均低于预期，其中CPI主要受猪肉价格同环比下行幅度均加大，而在天气晴好居多的情况下菜果供应充足、价格有所下行，带动食品价格同比降幅达-4%，带动CPI同比下降1.13ppt，本月CPI同比回落超预期仍主要反映需求侧恢复基础偏弱。PPI方面，由于终端需求未见明显改善，前期补库行情结束后经济缺少明显驱动力，叠加原油价格高位回落，PPI的下行幅度是明显超预期的，这还是在原本四季度基数的前提下，我们预计后续PPI增速的下滑仍是大概率事件，整体而言，我们认为债牛仍未结束。目前从市场表现来看，这并非由单一因素决定的，在中美会晤的前期风险偏好的相对走好也是需要考虑的。展望未来，国内基本面角度，2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。三季度经济数据好于预期，经济复苏趋势明显，但整体斜率仍然偏缓，近期国债发行、地方债发行和赤字率调升等传言的阶段性证伪可能意味着后续大概率将进入政策效力的观察期，对债市的观点上仍维持偏谨慎，保持流动性至上，投资以短期品种为主。 2023年11月13日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。