尿素周报：政策指引下期价承压

政策指引下期价承压 尿素周报2023年11月13日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：本轮尿素期价回调主要受政策指引影响，上周期货仓单大幅增加，11月6日仓单数量为340，11月10日仓单数量增至5639，外加增设交割厂库，交割风险大幅减少，期货价格继续探涨乏力，同时带动现货价格下调。但仍需注意目前尿素企业库存为36.9万吨，远低于前四年平均水平76.9万吨，低库存下不建议继续追空。后续供给方面气头企业将面临限产，供给有回落预期，同时下游冬储需求仍在，尿素价格难以深跌，预计后续将继续保持宽幅震荡。 策略建议：建议暂时观望，不建议继续追空； 行情回顾：上周周初尿素价格继续探涨，11月8日召开有关会议后，尿素期价出现回落，期货仓单大幅增加，11月6日仓单数量为340，11月10日仓单数量增至5639，同时郑商所增设安徽辉隆农资集团股份有限公司、云南云天化农资连锁有限公司为指定尿素交割厂库，政策面偏向于保供国内，稳定价格，尿素期价探涨无力，周五有较大跌幅； 基差与价差：11月6日UR2401基差为140元/吨，11月9日收敛至127元/吨，11月10日基差再度走强至157元/吨；UR01-05价差整体呈收敛之势，11月6日价差为241元/吨，11月10日收敛至173元/吨，期间均值为216.8元/吨。周五尿素期价有较大跌幅，打断了01合约的基差收敛节奏，同时01-05价差也从高位回落； 供给端分析：目前煤制尿素利润显著高于往年同期，上游开工意愿较强，估算日产量约为17.60万吨；企业库存累库速率不佳，周度企业库存为 36.9万吨，环比增加0.5万吨，远低于前四年平均水平76.9万吨； 需求端分析：下游需求方面复合肥与三聚氰胺生产略有反弹，交投氛围较好，截至2023年11月8日，国内尿素样本企业主流预收天数6.59日，较上期增加0.35日，环比增加5.61%，下游买涨情绪仍在； 风险提示：煤价大幅上涨，上游开工不及预期，出口政策变化。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关研究 《尿素热点点评：突破基本面的离弦之箭能否持续》 《尿素周报20230815：震荡上行的价格，神摇目夺的印标》 《尿素周报20230822：“一涨一跌”，印标风波何时休？》 《尿素周报20230821-0825：复合肥生产创新高，短期尿素震荡偏强》 《尿素周报20230828-0901：触及跌停，尿素转折点是否已经到来？》 《尿素月报20230911：需求转弱，尿素转折点将来临》 《尿素周报0911-0915：“强现实”与“弱预期”的交织》 《尿素周报0918-0922：上游供给逐步回归，下游复合肥生产拐点已现》 目录 一、行情回顾4 1023-1027：累库不及预期，尿素价格反弹4 二、基差与价差4 基差收敛，价差小幅走阔4 三、供给端分析5 1、供给：现货价格下调带动利润下滑，但仍高于往年同期5 2、库存：累库速率不及预期6 3、海外：国际尿素价格回落7 四、需求端分析7 1、下游需求推动，预收订单天数增加7 2、复合肥生产下降至往年同期水平8 五、总结与展望9 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）4 图表2：【UR】01基差（山东）5 图表3：【UR】01-05价差5 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）5 图表5：【UR】周度开工率（%）5 图表6：【UR】煤头产量（万吨）6 图表7：【UR】气头周度开工率（%）6 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）6 图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）6 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨）7 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）8 图表13：复合肥周度产量（千吨）8 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）8 图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）8 一、行情回顾 1106-1110：尿素仓单大幅增加 上周周初尿素价格继续探涨，11月8日召开有关会议后，尿素期价出现回落，期货仓单大幅增加，11月6日仓单数量为340，11月10日仓单数量增至5639，同时郑商所增设安徽辉隆农资集团股份有限公司、云南云天化农资连锁有限公司为指定尿素交割厂库，政策面偏向于保供国内，稳定价格，尿素期价探涨无力，周五有较大跌幅。 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基差先弱再强，价差收敛 11月6日UR2401基差为140元/吨，11月9日收敛至127元/吨，11月10日基差再度走强 至157元/吨；UR01-05价差整体呈收敛之势，11月6日价差为241元/吨，11月10日收敛至173 元/吨，期间均值为216.8元/吨。周五尿素期价有较大跌幅，打断了01合约的基差收敛节奏，同 时01-05价差也从高位回落。 图表2：【UR】01基差（山东）图表3：【UR】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：无烟煤价格下调，煤制尿素利润高于往年同期 上周山西、河南等地无烟煤价格下调50元/吨左右，煤制尿素利润冲高至750元/吨左右，处 于近五年来87.4%分位数水平，高利润下，上游企业开工意愿普遍较强。截至11月9日，中国尿 素周度开工率为79.76%，环比下降0.17个百分点，同比上升3.32个百分点，尿素煤头周度产量为 93万吨，气头开工率为81.87%，均与上期持平。根据隆众资讯数据，截至11月8日当周，中国 尿素周度总产量约为123.18万吨，估算日产量约为17.60万吨，环比下降2.36%，比去年同期高出 2.41万吨。 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）图表5：【UR】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表6：【UR】煤头产量（万吨）图表7：【UR】气头周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：企业库存水平仍然偏低 根据卓创资讯数据，截至11月9日，中国尿素周度企业库存为36.9万吨，环比增加0.5万吨， 远低于前四年平均水平76.9万吨。港口方面库存略有增加，11月10日尿素周度港口库存为27.1 万吨，环比增加1.3万吨。 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、海外：国际尿素价格回落 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 截至11月9日，尿素现货价（FOB：美国海湾）为342.51美元/吨，环比下降15美元/吨；尿 素现货价（FOB：阿拉伯海湾）为367.51美元/吨，环比下降7.5美元/吨，尿素现货价（FOB：黑 海）为317.51美元/吨，环比下降5美元/吨。 四、需求端分析 1、产销率维稳，预收订单天数增加 上周尿素产销率维持在97.2%，根据隆众资讯数据，截至2023年11月8日，国内尿素样本 企业主流预收天数6.59日，较上期增加0.35日，环比增加5.61%，下游买涨情绪仍在。图表12：【UR】周度产销率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、复合肥生产小幅反弹 11月份复合肥生产略有反弹，11月9日周度产量为96.5万吨，环比增加12.1万吨；三聚氰胺开工率同样有所回升，11月9日三聚氰胺周度开工率为66.09%，环比上升5.94个百分点。下游需求的小幅反弹促进尿素交投氛围好转，复合肥及三聚氰胺价格的上涨也使得下游对于高价尿素的抵触心理也有所下降。 图表11：复合肥周度企业库存（万吨）图表12：复合肥周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表13：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）图表14：中国三聚氰胺周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：本轮尿素期价回调主要受政策指引影响，上周期货仓单大幅增加，11月6日仓单数量为340，11月10日仓单数量增至5639，外加增设交割厂库，交割风险大幅减少，期货价格继续探涨乏力，同时带动现货价格下调。但仍需注意目前尿素企业库存为36.9万吨，远低于前四年平均 水平76.9万吨，低库存下不建议继续追空。后续供给方面气头企业将面临限产，供给有回落预期，同时下游冬储需求仍在，尿素价格难以深跌，预计后续将继续保持宽幅震荡。 策略建议：建议暂时观望，不建议继续追空。 风险提示：煤价大幅上涨，上游开工不及预期，出口政策变化。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎