10月金融数据分析：喜忧参半的金融数据

证券研究报告|宏观点评报告 2023年11月13日 喜忧参半的金融数据 ──10月金融数据分析 事件概述 2023年11月13日，中国人民银行公布2023年10月份金融数据。10月新增人民币贷款7384亿元，预期6400亿 元，前值2.31万亿元；新增社融1.85万亿元，预期1.82万亿元，前值4.12万亿元；社融存量同比9.3%，前值9.0%；M2同比10.3%，前值10.3%；M1同比1.9%，前值2.1%。 核心观点 10月信贷、社融数据喜忧参半，喜的是总量超出预期，忧的是结构有所弱化。信贷方面，10月新增信贷好于市场预期，同比多增1232亿元，为历史同期第二高，仅次于2021年。不过贷款结构有所弱化，企业端，企业中长贷同比少增795亿元，票据冲量现象再度出现；居民端，中长贷虽同比多增375亿元，但也仅是好于2022年，明显弱于其他年份同期水平，我们认为这其中既有9月大幅多增透支影响，也反映当前居民购房意愿偏弱。另外值得关注的是，居民短贷当月新增为-1053亿元，意味着居民还款金额多于贷款，我们判断一方面“双节”长假横跨9、10两月，居民消费存在提前释放的可能，另一方面也反映当前居民消费信心的修复仍待加强。 10月新增社融同样好于市场预期，同比多增9366亿元，为历史同期最高水平，存量社融同比9.3%，较上月回升0.3 个百分点。不过从结构来看，政府债券是绝对的贡献项。10月政府债券净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元。从 WIND统计的数据来看，10月国债净融资3480亿元，地方政府债净融资1.2万亿元，由于地方政府专项债在9月之后 剩余体量不多（约3400亿元），我们推断10月地方政府净融资中主要是特殊再融资债券。往后看，随着新增的万亿国债以及剩余的特再融资债券陆续发行，政府债净融资仍会对社融产生支撑。 总得来说，10月金融数据以及前期公布的PMI、通胀以及外贸数据，均反映出当前经济前我国经济虽在修复，但动能有待进一步加强，后续仍然可以期待政策的进一步发力。央行行长潘功胜在11月8日金融街论坛表示“下一阶段，货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节”、“持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度”、“合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降”，我们判断后续货币政策仍会保持相对宽松态势，助力经济企稳回升。 ►新增信贷好于预期，贷款结构有所弱化 10月新增信贷好于市场预期，同比多增1232亿元，为历史同期第二高，仅次于2021年。不过贷款结构有所弱化，企业 端，企业中长贷同比少增795亿元，票据冲量现象再度出现；居民端，中长贷虽同比多增375亿元，但也仅是好于2022 年，明显弱于其他年份同期水平，我们认为这其中既有9月大幅多增透支影响，也反映当前居民购房意愿偏弱。另外值得关注的是，居民短贷当月新增为-1053亿元，意味着居民还款金额多于贷款，我们判断一方面“双节”长假横跨9、10两月，居民消费存在提前释放的可能，另一方面也反映当前居民消费信心的修复仍待加强。 总量方面：10月新增信贷7384亿元，好于市场预期的6400亿元，同比多增1232元，为历史同期第二高，仅次于2021年。 结构方面：企业端，票据冲量现象再度出现。10月，新增企业贷款5163亿元，同比多增537亿元，不过主要由票据贡 献。其中，企业中长期贷款3828亿元，同比少增795亿元；票据融资3176亿元，同比多增1271亿元，为历史同期新高。企业端融资的结构的弱化也反映出当前我国经济虽在修复，但动能有待进一步加强。 居民端，10新增居民中长贷707亿元，通过多增375亿元，虽然是同比多增，但也仅是好于2022年，明显弱于其他年 份同期水平。我们认为这其中既有9月大幅多增透支影响，也反映当前居民购房意愿偏弱。WIND数据显示，10月30大中城市商品房销售面积1050万平方米，环比2.72%，较上月的7.70%回落明显。 另外值得关注的是，10居民短贷当月新增为-1053亿元，同比多减541亿元，意味着10月居民还款金额多于贷款。我们判断可能的原因有两个，一方面由于“双节”长假横跨9、10两月，居民消费存在提前释放的可能，另一方面也反映当前居民消费信心的修复仍待加强。 ►新增社融大幅多增，政府债是主要支撑 10月新增社融同样好于市场预期，同比多增9366亿元，为历史同期最高水平，存量社融同比9.3%，较上月回升0.3个百分点。从结构来看，政府债券是绝对的贡献项。10月政府债券净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元。从WIND统计的数据来看，10月国债净融资3480亿元，地方政府债净融资1.2万亿元，由于地方政府专项债在9月之后剩余体 量不多（约3400亿元），我们推断10月地方政府净融资中主要是特殊再融资债券。根据媒体披露，10月共有24个省份 累计发行特殊再融资债券约1万亿元1。往后看，随着新增的万亿国债以及剩余的特再融资债券陆续发行，政府债净融资仍会对社融产生支撑。 总量方面：10月新增社融1.85万亿元，好于市场预期的1.82万亿元，同比多增9366亿元，为历史同期最高水平。存量社融同比9.3%，较上月回升0.3个百分点。 结构方面：政府债是绝对的贡献项。10月政府债券净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元。从WIND统计的数据来看，10月国债净融资3480亿元，地方政府债净融资1.2万亿元，由于地方政府专项债在9月之后剩余体量不多（约 3400亿元），我们推断10月地方政府净融资中主要是特殊再融资债券。根据媒体披露，10月共有24个省份累计发行特 殊再融资债券约1万亿元。 非标有所拖累，10月新增非标-2572亿元，同比多减825亿元。其中，新增委托贷款-429亿元，同比多减899亿元，主要与去年政策性、开发性金融工具投放导致的基数较高有关；新增信托贷款同比多增454亿元，而新增未贴现票据同比 多减380亿元，或与票据融资同比多增有关。 ►M2持平、M1回落，剪刀差有所扩大 10月M2同比增速10.3%，与上月持平。从存款结构来看，居民存款同比多减1266亿元，与前面居民短贷多减联系在一起看，意味着居民更多的是用存款消费而不是贷款。企业存款新增-8652亿元，同比少减3048元，财政存款新增1.37万亿元，同比多增2300亿元，表明财政支出仍有待发力。 M1同比增速1.9%，较上月回落0.2个百分点，为2022年1月以来新低，M2持平、M1回落导致二者剪刀差有所扩大，表明企业资金活跃度仍有待修复。 1特殊再融资债券https://finance.eastmoney.com/a/202310302887575341.html 图1新增信贷好于预期（亿元）图2贷款结构有所弱化（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018 2021 2019 2022 2020 2023 010203040506070809101112 10000 2023-102022-102021-10 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图3居民中长贷仍然偏弱（亿元）图4企业中长贷同比少增（亿元） 2018 2021 2019 2022 2020 2023 2018 2021 2019 2022 2020 2023 1000040000 8000 6000 30000 4000 20000 2000 0 -2000 010203040506070809101112 10000 0 010203040506070809101112 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 20000 2023-102022-102021-10 15000 10000 5000 0 -5000 2018 2021 2019 2022 2020 2023 图5新增社融好于季节性（亿元）图6政府债券是社融的主要支撑（亿元） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 010203040506070809101112 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图7社融存量同比小幅回升图8M1、M2回落，剪刀差收窄（%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 社会融资存量（万亿元） 社会融资存量同比(%，右轴) 30 M1-M2 M1：同比 M2：同比 1620 14 1210 10 80 6 4-10 2 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 0-20 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而