国债期货：基本面仍待修复 期债重拾上行
【新纪元期货·策略周报】 品种研究 国债期货：基本面仍待修复期债重拾上行 【2023年11月10日】 一、基本面分析 葛妍 国债期货分析师 从业资格证：F3052060投资咨询证：Z0017892TEL：0516-83831165 E-MAIL：geyan@neweraqh.com.cn英国萨塞克斯大学管理与金融专业理学硕士，FRM持证人，中级经济师。 新纪元期货投资咨询部分析师 （一）宏观分析 1.公开市场操作平稳 本周央行公开市场累计开展了12500亿元逆回购操作，本周共18980亿元逆回购到期， 因此本周央行公开市场净回笼6480亿元。资金面方面，央行公开市场继续小幅净投放，银行间市场资金面维持宽松格局，流动性供给稳定，隔夜回购加权利率走低，七天变动微弱。截至11月10日，隔夜Shibor较上周上行8BP至1.7%，7天Shibor较上周上行9BP至1.83%，14天Shibor较上周上行19bp至2.09%。 2.通胀转弱 10月CPI通胀再度转负，PPI通胀持续低迷。CPI同比增速-0.2%（市场预期-0.1%）；环比增速-0.1%，下半年首次下跌。PPI同比增速-2.6%（市场预期-2.6%），跌幅小幅走阔；环比增速归零。核心CPI同比在连续3个月维持0.8%水平后，重新回落至0.6%。10月CPI未能延续此前连续三个月的上涨动能，同比再现负增长，主要受到波动较大的食品价格下跌的影响。除食品之外的各类商品和服务价格走势继续处于偏弱状态，PPI环比涨势放缓，与原油等大宗商品的国际市场价格波动有关，另外国内投资和消费需求不足。当前消费需求偏弱，经济修复基础还需进一步巩固。 3.出口数据不及预期 按美元计价，今年10月份我国进出口总额4931.3亿美元，同比下降2.5%，降幅连续三 个月收窄；其中，出口2748.3亿美元，同比下降6.4%，降幅较上月小幅扩大0.2个百分点， 进口2183.0亿美元，同比增速由9月的-6.3%上升至3.0%，为今年3月份以来首次正增长； 贸易顺差565.3亿美元。进出口整体延续向好态势。出口增速超预期回落主要受价格拖累和前期订单减少影响，进口超预期转正则显示内需在政策刺激下呈现向好态势。 图1.SHIBOR保持平稳 资料来源：同花顺新纪元期货研究 二、一周市场综述 1.国债期货方面 本周随着资金面回归宽松以及先行公布的经济数据偏弱，期债重获上行动能。国债期货多数小幅收涨，30年期主力合约涨0.02%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约收平；周二国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.05%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.05%；周三国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.21%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约持平；周四国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.01%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.05%；周五国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.16%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.02%。 图2.国债期货10年期日K线图图3两大期债持仓量变化 资料来源：文华新纪元期货研究资料来源：同花顺新纪元期货研究 2.现券方面 一级市场方面，本周共发行8只国债，9只地方债及62只金融债。政府可能会在今年稍晚的时候宣布提前下达2024年地方 债务发行额，在明年两会前可发行规模或达2.28万亿元专项债，明年政府可能还会继续抬高中央政府的杠杆率以帮助地方政府去杠杆和稳基建 3.价差与基差 截至11月10日，跨期价差T00-T01报0.23，TF00-TF01报0.15，跨品种价差TF-T报-2.83.40。2年期活跃CTD券为230020.IB，5年期活跃CTD券为230022.IB，10年期活跃CTD券为230019.IB，资金成本为DR007。 合约 现券代码 转换因子 基差 期现价差 IRR 净基差 TS2312.CFE 230020 0.9868 0.0596 0.1344 1.5332 0.0261 TF2312.CFE 230022 0.9800 0.1903 0.0327 0.3714 0.1383 T2312.CFE 230019 0.9758 -0.021 0.2483 2.8297 -0.0875 数据来源：同花顺新纪元期货研究 三、观点与期货建议 1.趋势展望 中期展望（月度周期）：经济数据方面，今年二季度经济动能走弱，三季度迎来修复。本周公布的数据来看，10月CPI未能延续此前连续三个月的上涨动能，同比再现负增长，当前消费需求偏弱，经济修复基础还需进一步巩固。出口增速超预期回落主要受价格拖累和前期订单减少影响，进口超预期转正。PPI环比涨势放缓，与原油等大宗商品的国际市场价格波动有关，另外国内投资和消费需求不足。政策方面，增发国债释放积极信号，在政府债券供给多增的背景下，市场对于后续央行进一步加大宽货币力度存在一定预期，四季度降准预期普遍升温，债市所受影响程度还要取决于货币政策取向。 短期展望（周度周期）：资金面方面，央行的逆回购操作大幅增加，银行间市场资金面仍保持宽松格局，短期流动性压力已无碍。近期部分先行公布的数据均不及预期，为债市上行提供支撑，债市交易主线围绕经济与货币宽松预期展开，资金扰动因素消退，期债或维持偏强运行，后续走势还需关注11月资金面变化。 2.操作建议 短期市场情绪乐观，期债偏强运行。
