煤炭行业周报：煤价企稳反弹，双焦弹性更优

冬储补库需求释放，动力煤价格偏强运行。本周秦皇岛动力煤Q5500平仓价企稳反弹至952元/吨，周环比上涨2.92%。供应端，主产地少数倒工作面和检修停产的煤矿恢复生产，整体供应水平相对平稳。受港口报价上调情绪传导，周边站台及贸易商采购积极性提升，叠加冬储需求支撑以及长短途拉煤车有所增多，矿区销售略有好转，产地价格持续探涨。下游方面，在发运倒挂下，上游挺价情绪升温，部分刚需高价成交。全国迎来大范围降温，冬储补库迎来释放，港口煤价偏强运行。电厂方面，随着正式入冬，全国多地气温下降，北方地区进入供暖季，民用电需求季节性增加，电厂日耗逐步抬升，但库存高位下仅部分供暖电厂备煤较积极，其余维持对长协的刚需拉运。展望后市，我们看好宏观预期改善下的板块表现：1）冬季供暖由北向南逐步展开，随着冷空气活跃，各地将迎来大范围降温，电厂日耗随之提升，冬储采煤需求有望进一步释放；2）中办、国办发布《关于进一步加强安全生产工作的意见》，安监力度空前，供给弹性弱化；3）由于电力需求激增以及国内煤炭供应不足，印度电力部要求设计使用进口煤发电电厂维持满负荷运行的期限由今年10月底再次延长至2024年6月份，截至2023年11月8日，印度电厂煤炭库存2144.9万吨，同比减少24.0%，可用天数仅为8.8天。印度买家需求旺盛，支撑外矿报价，叠加国际油气价格上涨、人民币汇率走弱等因素，进口煤难有价格优势；4）印尼能源部启动E-RKAB工作计划系统导致产量计划批复周期延长，供应问题预计短期难以缓解，印尼煤炭发运骤减或将影响我国煤炭进口量；5）宏观经济预期改善，经济修复有望加速耗煤需求释放。 宏观利好频出&钢厂利润修复，双焦配置正当时。本周，京唐港主焦煤价格回升至2410元/吨，周环比上涨4.33%。焦煤方面：产地方面，山西吕梁地区产量稳步恢复，部分地区因安全检查及自身矿井原因，产量有所下滑。总体来看，焦煤供应平稳运行。煤价表现稳中向好，市场情绪提振，下游及中间贸易商积极采购询货，产地价格偏强运行。下游方面，根据Mysteel数据，全国230家独立焦企产能利用率为76.03%，环比提升0.39pct。整体刚需采购延续，原料煤市场偏稳运行。焦炭方面：本周乌海个别焦企开启第一轮100元/吨提涨，山东、山西、河北等主流焦企同步提涨，有望逐步落地。供应端，宏观利好频出，市场情绪快速升温，焦企厂内库存回归低位运行，整体开工率稳步提升。下游方面，本周日均铁水产量238.72万吨，环比减少2.68万吨，同比增加11.91万吨，短期内铁水产量维持高位震荡，焦炭需求支撑较强。由于近期钢厂利润修复明显，生产积极提升，根据Mysteel下周钢厂复产计划统计，预计日均检修/复产合计影响量增加1.2万吨，铁水产量或将回到240万吨以上，双焦价格预计维持涨势。展望后市，我们看好宏观预期改善下的双焦价格弹性：1）焦煤供给或处于阶段性瓶颈：焦煤资源具有稀缺性，国内产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；2）海外煤价高位，目前澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价381.5美元，价格明显倒挂，约697.94元/吨；3）焦炭供给格局持续优化：受环保政策影响，全国最大的焦炭产地山西将在今年底前全面关停退出炭化室高度4.3米焦炉，焦化行业格局改善； 4）10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案。中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，今明年各使用5000亿元。资金将主要应用于基建领域，包括灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等。财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。5）11月6日，中国人民银行货币政策司发布文章称：坚决落实促进金融与房地产良性循环要求，持续完善差别化住房信贷政策，发挥新发放首套房贷利率政策动态调整机制作用，继续有序拓宽房贷利率自主定价空间，支持城市政府因城施策用好政策工具箱。随着房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价952元/吨（+2.92%），京唐港主焦煤库提价2410元/吨（+4.33%），国内主要港口冶金焦平仓价2287元/吨（+0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量49.8万吨（-15.02%）,港口吞吐量36.8万吨（-27.27%）；3）库存分析：秦皇岛库存655万吨，较上周增加27万吨(+4.30%)，钢厂焦煤库存488万吨，较上周增加0.1万吨(+0.02%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为127.0美元/吨（+4.96%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为381.5美元/吨（+0.00%），动力煤内外价差为58.21元/吨，较之前扩大39.81元/吨，主焦煤内外价差为-697.94元/吨，较之前价差扩大115.79元/吨。 投资建议：我们认为随着7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，行业供给快速释放后趋于平稳，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，预计2023年三季度就是全年业绩低点，近期平煤股份、中煤能源、中国神华及陕西煤业的控股股东陆续发布股份增持计划，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：潞安环能、山西焦煤、陕西黑猫等。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：中煤能源、山煤国际，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格上涨，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价上涨 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周上涨。截至2023年11月10日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价952元/吨，较上周上涨约27元/吨（+2.92%）； 秦皇岛港Q5000平仓价844元/吨，较上周上涨约49元/吨（+6.2%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨约27元/吨（+2.92%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约49元/吨（+6.2%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2023年11月10日，秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13，较上周有所下跌。 图3：高低热值煤价比为1.13 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌。截至2023年11月3日，山西大同动力煤Q5500坑口价为764元/吨，较上周下跌36元/吨（-4.5%）； 内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价712元/吨，较上周下跌54元/吨（-7.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价为770元/吨，较上周下跌50元/吨(-6.1%)。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）上涨、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2023年11月10日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2410元/吨，较上周上涨100元/吨(+4.33%)；山西古交肥煤车板价2140元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤较上周上涨100元/吨(+4.33%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平（元/吨） 动力煤&炼焦煤长协：2023年11月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为713元/吨；截至2023年11月7日，新华山西焦煤长协价格为1546元/吨，较上周持平。2023年11月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为713元/吨，较上月上涨4元/吨(+0.56%)；截至2023年11月7日，新华山西焦煤长协价格为1546元/吨，较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为713元/吨(+0.56%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1546元/吨 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2023年11月10日，阳泉小块出矿价为1150元/吨，较上周持平；截至2023年11月3日，晋城Q5600无烟煤坑口价为960元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为1150元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为960元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价持平，长治喷吹煤市场价持平。 截至2023年11月10日，国内主要港口冶金焦平仓价2287元/吨，与上周相比持平；长治喷吹煤市场价1290元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平（元/吨） 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周上涨。截至2023年11月10日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3985元/吨，较上周上涨60元/吨(+1.53%)；卷螺差为55元/吨，较上周上涨5元/吨(+10.00%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨60元/吨(+1.53%) 图14：卷螺差上涨5元/吨(+10.00%) 化工煤下游：尿素价格上涨、甲醇价格下跌。截至2023年11月10日，山西兰花的尿素价格为2460元/吨，与上周相比上涨40元/吨(+1.65%)；山东济宁荣信的甲醇价格为2420元/吨，与上周相比下跌40元/吨(-1.63%)。 图15：山西兰花的尿素价格为2460元/吨(+1.65%) 图16：山东济宁荣信的甲醇价格下跌40元/吨(-1.63%) 化工煤下游：水泥价格上涨，聚乙烯价格较上周上涨。截至2023年11月10日，华东PO42.5水泥平均价为446元/吨，与上周相比上涨1元/吨(+0.22%)； 神华包头聚乙烯竞拍价7920元/吨，与上周相比上涨10元/吨(+0.13%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨1元/吨(+0.22%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨10元/吨(+0.13%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价上涨 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少、港口吞吐量减少。截至2023年11月10日，秦皇岛港铁路调入量49.8万吨，与上周相比减少8.8万吨(-15.02%)；港口吞吐量36.8万吨，与上周相比减少13.8万吨(-27.27%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少8.8万吨(-15.02%) 图20：港口吞吐量减少13.8万吨(-27.27%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数持平。截至2023年11月10日，秦皇岛港锚地船舶数31艘，与上周相比增加5艘(+19.23%)；秦皇岛港预到船舶数7艘，与上周持平。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加5艘(+19.23%) 图22：秦皇岛港预到船舶数持平 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价上涨。截至2023年11月10日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为35.0元/吨、27.6元/吨，较上周变化分别为：上涨6.0元/吨（+20.7%）、上涨10.3元/吨（+59.5%）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.49美元/吨、7.66美元/吨，较上周变化分别为：上涨1.49美元/吨（+11.43%）、上涨0.02美元/吨（+0.25%）。 图23：国内CDFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：港口动力煤库存增加，下游焦煤库存分化 港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2023年11月6日，