量化择时周报：市场能否上冲？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.94%、0.07%、1.14%和1.93%。 经济面上，过去一周中国公布了10月的通胀数据。10月CPI同比报-0.2%，较上个月回落0.2%；10月PPI同比报-2.6%，较上个月回落0.1%。整体上通胀回升的进程略微受阻，短期需求仍然不足，所以我们看到本周食品饮料的涨跌幅排名倒数。这周在海外流动性维持相对低位，海外风险偏好明显提升的情况下，基本上成长板块全面领涨，但这其中也夹杂了价格上涨推动的煤炭板块和困境反转的房地产也有不错的涨幅。若下周美国通胀如期继续回落，且美联储官员的讲话未出现过于鹰派的发言，我们预计未来一周的看多窗口期仍会继续维持，且小盘成长板块仍能维持表现。但即使我们预期小盘成长板块能继续表现，我们也不建议在高位追高，因为我们发现低波因子和技术因子上周因子IC已经收负，市场风险偏好回升明显。但是在上涨两周之后，短期是否仍有增量资金入市是需要进一步思考的问题。所以我们更推荐在回调之后再加仓。例如，若后续出现超预期的风险事件或者由于上涨乏力引发市场了回调，这时便是加仓成长板块的好机会。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放2030亿元，到期430亿元，整体通过公开市场操作净投放1600亿元。过去一周整体流动性小幅放松，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.826%和2.0233%，较上周分别上升8.4BP和下降1.5BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.235%和2.451%，较上周分别下降1.5BP和上涨2.1BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，全球在流动性不会突然急剧收紧的情况下，我们预期小盘继续占优的可能性较大。但若出现海外风险事件或者下周国内经济数据明显超预期的情况，可能会出现市场资金切换至大盘的情况。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：纺织服装、汽车、医药、食品饮料、农林牧渔及电子。本周策略保留医药、农林牧渔，并将其余行业替换为电力及公用事业、基础化工、轻工制造、综合。截至2023年11月10日，行业轮动策略的年化收益率为12.8%，夏普比率为0.6，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.8%，信息比率为0.83。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为1.1%。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为2.34%，明显高于除综合金融外的29个行业的平均收益0.93%，超额收益为1.41%。 从IC结果可以得出，市值、反转和质量因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，市值、反转和质量因子表现较好，在全部A股、中证500和中证1000这三个股票池取得了较高的正多空收益。过去一周，海外流动性的维持低位，支撑着小市值因子的持续表现。但是与上周不同的是，随着成长板块的上涨和成长板块内部的补涨，虽然反转因子仍在维持表现，但是技术和低波因子表现已经回落，市场已经开始趋势性的追逐高波动的标的。如果未来一周市场风格仍然继续维持，或许反转因子的表现后续也可能会出现回落的现象。另外的话，未来一周仍持续推荐配置小盘因子。 可转债因子方面，转债估值、正股财务质量因子的表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，转债估值、正股价值和正股财务质量因子取得了较高的正多空收益，其他因子表现一般。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年11月10日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.94%、0.07%、1.14%和1.93%。 中信行业指数涨多跌少。传媒、计算机、通信、煤炭及房地产等20个行业指数上涨，其中传媒行业指数涨幅最大，周涨幅达4.95%。食品饮料、石油石化、钢铁、有色金属及银行等10个行业指数下跌，其中食品饮料行业指数跌幅最大，周跌幅达-1.71%。 在传媒行业方面，随着真人互动影像游戏代表作《完蛋!我被美女包围了!》在内容和体验上有创新突破，市场对于新媒体形式的需求持续增长。并且随着Runway发布Gen-2更新，将带动视频、游戏等AIGC应用加速走向成熟，以及OpenAI开发者大会召开，AI应用或将进入落地期。当前，传媒企业整体估值处在低位，行业此前处于调整期，但是随着新技术进步并带动市场需求增长，市场参与者对传媒行业未来发展寄予较高的前景预期，上周该行业也是出现大幅上涨的迹象。 计算机方面，工信部称要坚持适度超前原则，统筹布局5G、千兆光网和数据中心等建设，加快构建智能化综合性数字基础设施，推动高品质通信网络向制造、金融、医疗等重点领域深度拓展，提升支撑体系的完整性，为计算机行业带来积极影响。随着2023年11月8日至10日的世界互联网大会乌镇峰会在浙江乌镇举行以及ChatGPT上线的商店“GPTsHunter”带来各种细分领域的GPT助手持需增加，在计算机前沿科技应用和多条AI方向发展有望迎来共振，带动市场需求增加。目前相关企业估值整体处较低水平，随着智能化数字基础设施、AI算力和AI应用落地预期，未来增长可期，上周该板块出现了持续上涨的现象。 煤炭方面因季节影响呈现出回升迹象。本周受天气与冬储需求双重影响，动力煤止跌反弹，但港口高库存可能抑制涨幅，后续需持续关注长协煤的影响。焦煤市场偏强运行，随着淡季到来，周期属性或导致短期焦煤价格涨幅有限，但是随着后续旺季到来叠加产业链库存出清后，焦煤价格将充分释放弹性。焦炭市场短期运行稳中偏强，在宏观利好下，有望修复钢厂盈利，提高原料煤采购需求，后续关注成材及原料煤价格，有提涨可能。整体来看，煤炭板块估值较低，价格反弹有利估值修复，是值得持续关注的方向。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中计算机和建筑行业净流出资金最多，分别流出约116亿元和110亿元。北向资金方面，整体资金净流入5.6亿元，流出资金集中在汽车和机械等行业，流入资金集中在电子和食品饮料行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 1.48% 26 1. 1.08% 2.47% 0.91% 0.61%0.95% 0.33% 1.93% 1.14% % 0.07 1.050 净1.030 值 12,000 两 市 - 0.0%% 比1.010 （ 10,000成 交 -1.0% -2.0% -3.0% 3.72 -4.0%% -4.01% -5.0% -0.94% 初0.990 值 1 为0.970 ）0.950 0.930 11/0311/0611/0711/0811/0911/10 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -6.0% -4.17%-5.06% 2023/10/202023/10/272023/11/32023/11/10 上证50沪深300中证500中证1000 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 传计通煤房媒算信炭地机产 电综电力合子设 备及新能源 医机轻 药械工 制造 国基中防础信军化一工工级 行 业等权 商消综贸费合零者金售服融务 家非建电银筑行 金融 建电交 材力通 及运 公输用 事业 农纺汽林织车牧服 渔装 银有钢石食行色铁油品金石饮 属化料 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 15机械 10 非银行金融 食品饮料 医药国防军工 商贸零售 传媒4.95% 纺织服装 房地产消费者服务 纵轴：北向资金净流入（亿） 5 0汽车 -5 -10 基础化工电子 建筑电力及公用 石油石化 钢铁 综合 煤炭2.95% 综合金融农林牧渔 轻工制造 计算机4.35% -15 有色金属 家电建材 电力设备 -20 -25 交通运输 银行通信3.81% -160-140-120-100-80-60-40-2002040 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，关注中国方面10月金融数据和工业企业和固定投资数据的公布。而美国方面关注10月通胀数据公布。目前彭博一致预期10月美国CPI同比为3.3%，较上个月的3.7%大幅回落。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国公布了10月的通胀数据。10月CPI同比报-0.2%，较上个月回落0.2%；10月PPI同比报-2.6%，较上个月回落0.1%。整体上通胀回升的进程略微受阻，短期需求仍然不足，所以我们看到本周食品饮料的涨跌幅排名倒数。这周在海外流动性维持相对低位，海外风险偏好明显提升的情况下，基本上成长板块全面领涨，但这其中也夹杂了价格上涨推动的煤炭板块和困境反转的房地产也有不错的涨幅。若下周美国通胀如期继续回落，且美联储官员的讲话未出现过于鹰派的发言，我们预计未来一周的看多窗口期仍会继续维持，且小盘成长板块仍能维持表现。但即使我们预期小盘成长板块能继续表现，我们也不建议在高位追高，因为我们发现低波因子和技术因子上周因子IC已经收负，市场风险偏好回升明显。但是在上涨两周之后，短期是