23Q3业绩延续高增长，降本增效显成果

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月11日 138359 23Q3业绩延续高增长，降本增效显成果 东鹏控股(003012) 评级： 买入 股票代码： 003012 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.98/7.39 目标价格： 总市值(亿) 104.98 最新收盘价： 8.95 自由流通市值(亿) 104.42 自由流通股数(百万) 1,166.68 事件概述：公司发布三季度报告，23年1-9月实现营收57.31亿元，同比+13.35%，归母净利润 6.29亿元，同比+224.64%，扣非归母净利润5.85亿元，同比+186.62%，经营活动净现金流14.51亿元，净利润和现金流指标均创历史最好水平；拆分23Q3实现营收21.03亿元，同比+9.30%，归母净利润2.45亿元，同比+224.29%，扣非归母净利润2.38亿元，同比+97.30%。 ►Q3景气延续，现金流显著改善。受传统淡季及双节提前影响，瓷砖业务利润率水平维持高位，环比小幅下降，2023Q3公司毛利率/净利率32.94%/11.66%，同比+1.97pct/+7.81pct，环比-2.40pct/-3.75pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为11.22%/8.70%/3.55%/-0.64%，同比-2.36pct/-3.13pct/+1.04pct/-0.45pct，得益于费用管控及股权激励费用减少，销售及管理费用率同比下降，带动净利率上提，盈利空间进一步扩大。资金面，23Q3公司实现经营活动现金流净额5.14亿元，同比+256.88%，现金流显著改善。 ►数字化赋能，降本增效成果显著。今年3月，公司成为百度文心一言首批生态合作伙伴，推动智能对话技术落地，有望助力公司智能家居业务发展。7月，重庆基地分布式能源项目（1台6MW级燃气轮机发电机组）正式投入运行，是国内陶瓷行业首创的能源管理项目，该项目利用重庆本地的页岩气为燃料，实现了能源的高效利用。综合来看，公司通过数字化赋能，在管理、技改、采购等方面推动成本管控，今年前三季度瓷砖事业部降本约15%，成果显著。 ►充分挖掘渠道潜能，推动高值产品发展。根据公司投关活动记录表，截至2023年9月，公司经销商数量、网点数量均处于行业前列，共拥有一、二级经销商4500个，门店和网点近7000家。2022年，公司销售人员人均创收536.9万元，与瓷砖行业上市公司相比，提升空间可观。多年来，公司在天猫、京东“618”、“双11”活动瓷砖品类销售中位列第一，线上渠道行业领先。2023年10月，公司举办了“万象自在”秋季新品发布会，推出了尊石2.0、大地、原木等高值系列产品。公司未来有望借助电商渠道优势，同步构建经销商新零售能力，提高共享仓覆盖面及中小经销商SKU数量，充分挖掘渠道潜能，推动高值产品销售，提高人均创收水平。 投资建议 三季度景气延续，我们维持公司2023-2025年营业收入预测83.54/96.56/111.90亿元，上调归母净利润8.3/9.95/11.8亿元（原7.41/9.24/10.92亿元），上调EPS0.71/0.85/1.01元（原0.63/0.79/0.93元），对应11月10日8.95元收盘价12.64/10.55/8.90xPE，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、渠道潜力不及预期、新品认可度不及预期、系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,979 6,930 8,354 9,656 11,190 YoY（%） 11.5% -13.1% 20.6% 15.6% 15.9% 归母净利润(百万元) 154 202 830 995 1,180 YoY（%） -82.0% 31.5% 311.0% 19.8% 18.6% 毛利率（%） 29.6% 29.7% 31.9% 32.4% 32.6% 每股收益（元） 0.13 0.17 0.71 0.85 1.01 ROE 2.1% 2.8% 10.5% 11.2% 11.7% 市盈率 68.85 52.65 12.64 10.55 8.90 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,930 8,354 9,656 11,190 净利润 199 819 980 1,163 YoY(%) -13.1% 20.6% 15.6% 15.9% 折旧和摊销 617 565 644 704 营业成本 4,869 5,692 6,529 7,545 营运资金变动 -363 741 14 -690 营业税金及附加 67 82 95 110 经营活动现金流 416 2,238 1,742 1,298 销售费用 944 994 1,172 1,358 资本开支 -814 -1,667 -1,164 -1,199 管理费用 582 518 610 707 投资 -325 -66 -83 -107 财务费用 -29 -22 -23 -26 投资活动现金流 -1,129 -1,708 -1,213 -1,264 研发费用 186 216 254 295 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -80 -3 -2 -1 债务募资 872 482 553 580 投资收益 39 34 43 51 筹资活动现金流 120 299 461 461 营业利润 174 935 1,115 1,322 现金净流量 -593 828 990 496 营业外收支 -1 -7 -4 -5 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 172 928 1,110 1,317 成长能力 所得税 -27 109 130 155 营业收入增长率 -13.1% 20.6% 15.6% 15.9% 净利润 199 819 980 1,163 净利润增长率 31.5% 311.0% 19.8% 18.6% 归属于母公司净利润 202 830 995 1,180 盈利能力 YoY(%) 31.5% 311.0% 19.8% 18.6% 毛利率 29.7% 31.9% 32.4% 32.6% 每股收益 0.17 0.71 0.85 1.01 净利润率 2.9% 9.9% 10.3% 10.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.6% 5.4% 5.8% 5.8% 货币资金 2,989 3,817 4,806 5,302 净资产收益率ROE 2.8% 10.5% 11.2% 11.7% 预付款项 68 74 87 100 偿债能力 存货 1,796 1,515 2,504 2,164 流动比率 1.23 1.10 1.13 1.16 其他流动资产 1,589 2,297 1,653 3,780 速动比率 0.85 0.86 0.79 0.92 流动资产合计 6,441 7,703 9,050 11,347 现金比率 0.57 0.54 0.60 0.54 长期股权投资 77 103 128 158 资产负债率 43.6% 48.2% 48.6% 50.4% 固定资产 4,225 5,142 5,550 5,940 经营效率 无形资产 909 1,100 1,235 1,376 总资产周转率 0.54 0.60 0.59 0.60 非流动资产合计 6,319 7,559 8,239 8,908 每股指标（元） 资产合计 12,760 15,261 17,289 20,255 每股收益 0.17 0.71 0.85 1.01 短期借款 1,122 1,571 2,093 2,649 每股净资产 6.13 6.74 7.58 8.59 应付账款及票据 3,107 4,257 4,584 5,606 每股经营现金流 0.35 1.91 1.48 1.11 其他流动负债 1,020 1,187 1,354 1,556 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,249 7,015 8,031 9,811 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 52.65 12.64 10.55 8.90 其他长期负债 316 348 379 403 PB 1.28 1.33 1.18 1.04 非流动负债合计 316 348 379 403 负债合计 5,565 7,363 8,411 10,214 股本 1,173 1,173 1,173 1,173 少数股东权益 9 -3 -17 -34 股东权益合计 7,195 7,898 8,878 10,041 负债和股东权益合计 12,760 15,261 17,289 20,255 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该