宏观周报：国际关系出现积极新进展，但PMI有隐忧

总量研究 2023年11月12日 国际关系出现积极新进展，但PMI有隐忧 ——宏观周报（20231106-20231112） 宏观周报 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 核心观点：本周国际关系出现积极新进展，中美元首将举行会晤，习近平将出席APEC会议，中美关系下行趋势或将改变。澳总理2016年以来首次访华，基调较为友好，中国与澳大利亚关系有望逐步解冻。国内，风险发生概率进一步下降。潘功胜表示，有关地方采取盘活或出售资产等方式，积极筹措资源化解债务取得较好效果。必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持，央行承诺大幅降低风险发生可能。需要注意的是10月PMI数据低于预期，CPI、PPI回踩小幅走低，出口增速偏弱，经济回升的基础尚不牢固。积极的因素是高频数据显示，“双11”支撑快递物流行业活跃度较高，BDI指数止跌回升，南华工业品、农产品指数环比回升。 中美元首即将会晤，国际环境进一步向好。中美关系方面，习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席APEC会议，中美关系或将开启新的篇章。11月8日至12日，中美经贸中方牵头人何立峰已在美国访问。此次何立峰访美时间相对较长，有助于中美双方深入沟通，加强合作，此前受到影响的经贸、投资、半导体产业关系 等可能会得到改善。中-澳关系方面，11月6日，习近平会见来华进行正式访问的澳大利亚 总理阿尔巴尼斯，这是2016年以来澳总理首次访华。中-澳双边关系下行局面可能会得以扭转，两国经济结构高度互补，双方友好合作符合两国利益，阿尔巴尼斯在进博会开幕式上也明确表示“经济互补性为双边关系注入活力”。 地方债务风险化解进程或将提速，央行承诺基本消除风险发生可能。潘功胜指出，有关地方采取盘活或出售资产等方式，积极筹措资源化解债务取得较好效果。在此基础上，金融机构通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险。必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持。10月至今，财政系统已通过 发行特殊再融资债券等方式进行化债。截至11月10日，全国已累计发行特殊再融资债券 1.13万亿元。 房地产市场调整对金融体系的外溢影响总体可控，未来有望进一步弱化。2023金融街论坛年会上，潘功胜指出，人民银行将积极配合行业主管部门和地方政府，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。11月6日，万科举行三季度业绩说明会。深圳市国资委提出了支持万科的一揽子措施，包括项目合作、优化股权投资结构、债券认购、协调金融机构融资等多个方面。万科是优质头部房企的典型代表，深圳市国资委立场鲜明地力挺万科，不仅体现了国资对优质房企的高度重视，更重要的是提振了行业发展信心，给受恐慌情绪所影响的市场各方吃下“定心丸”，未来可能有更多地方国资采取更大力度措施支持优质房企发展。 11月PMI有隐忧。10月PMI、通胀低于预期，出口回落，反映复苏基础尚不牢固。10月制造业及非制造业PMI均有一定程度的回落，需求和供给回落至荣枯线两端，反映需求相对更弱。从通胀来看，CPI、PPI纷纷回踩，虽然基数影响下，未来回升的这一趋势确定性比较强，但仍可以反映出短期需求不强。进口来看，10月进口当月同比3%，前值-6.3%，大幅回正且明显高于市场预期，一方面，进口增速可能存在一定时滞；另一方面，去年同期基数走低也有一定影响。出口来看，10月出口当月同比-6.4%，前值-6.2%，略低于预期本周高频数据显示，“双11”支撑快递物流行业活跃度较高；外需偏积极，BDI指数止跌回升；南华工业品、农产品指数环比继续回升。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.国际关系出现积极进展4 2.风险发生概率进一步下降5 3.11月PMI有隐忧8 4.资金与市场表现9 5.国内经济高频跟踪10 6.重要事件12 7.行业周观点汇总15 8.下周关注19 9.风险提示19 图表目录 图1中国进口国别结构，%5 图2中国进口澳大利亚金额及增速，万美元，%5 图3各省市区特殊再融资债券发行规模（截至11月10日）6 图4房地产贷款余额及占比，亿元，%7 图5个人住房贷款余额及占比，亿元，%7 图6CPI环比季节性规律，%9 图7进口当月同比，%9 图8申万一级行业周涨跌幅（2023/11/06-2023/11/10）9 图9北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点10 图10北向资金当日净买入金额，亿元10 图11十大城市周均地铁客运量，万人次11 图12国内国际航班执飞，架次11 图13BDI指数，点11 图14各地水泥价格，元/吨11 图15南华工业品与农产品指数，点11 图16主要农产品价格，元/kg11 图17PTA开工率，%12 图18纯碱开工率，%12 图19江浙织机开工率，%12 图20半钢胎开工率，%12 表11-10月TOP20房企销售额、新增货值与拿地金额7 表2行业周观点15 1.国际关系出现积极进展 中美元首即将会晤。11月10日，外交部发言人宣布，应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。我们认为，中美元首的直接对话对中美关系的改善具有很积极的意义，有望推动中美关系重回正轨。 中美开启新一轮经贸对话。据央视新闻报道，应美国财政部长耶伦邀请，11月8日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰启程前往旧金山，对美国进行访问。9月，为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。10月24日，中美经济工作组举行第一次会议，双方就两国及全球宏观经济形势和政策、双边经济关系、货币和金融稳定等议题进行了深入沟通。此次何立峰于11月8日至12日访美，时间相对较长，有助于中美双方深入沟通，加强合作。 我们认为，中美关系改善可以重点关注以下四个方面： 1）美国对华经贸政策。特朗普时期加征的关税一直未能取消，影响了两国正常贸易，这次可能会有改变。在中美经济交往过程中，美国长期泛化、滥用“国家安全”。今年7月，何立峰在京会见耶伦时明确提到“泛化国家安全不利于正常经贸往来”。 2）供应链。此前，美国财政部长耶伦、商务部长雷蒙多等美方高层访华期间均提到了不寻求同中国“脱钩断链”。今年3月，工信部部长金壮龙表示，我国拥有世界最完整的产业体系，覆盖联合国产业分类中全部的工业门类，已成为全球产业链供应链的重要组成部分，2022年我国货物贸易出口国际市场份额接近15%。 3）中国在美投资企业的公平待遇，以及美国对华投资。10月19日，美国阿肯色州要求该州一家中资企业出售其拥有的土地和资产。中国驻美大使谢锋回应，该公司在美国雇佣了近4000名员工，分布在40多个州，每年给员工约5.1亿美元的工资，购买约20亿美元 商品和服务，拉动当地就业并提振地方经济。该公司在美经营53年来，从未涉及侵害国家 安全的问题，只因6年前被中资收购就受到无理打压。除此之外，美国还以不公正的行政手 段对中国企业在美经营施加多种限制，美方迄今已将1300多家中国企业、机构和个人列入各类制裁名单。1 4）半导体产业。10月17日，美方发布了对华半导体出口管制最终规则。最终规则在去年的基础上进一步加严对人工智能相关芯片、半导体制造设备的对华出口限制，并将多家中国实体增列入出口管制“实体清单”。但是，美方的不当管制并未阻止美国芯片企业加强与中国的联系。在11月举行的上海进博会上，美国芯片企业美光首次出席，并表示未来将 继续扎根和投资中国。今年5月，美国半导体行业协会总裁曾表示，美国半导体行业需要中国。2 澳总理访华基调较为友好，中-澳关系整装再出发。11月6日，习近平会见来华进行正式访问的澳大利亚总理阿尔巴尼斯。习近平强调，中方愿同澳方开展更多三方、多方合作，支持南太平洋国家增强发展韧性。阿尔巴尼斯表示，中国长期稳定持续发展使澳大利亚和世界获益良多，澳方愿同中方积极推进两国关系稳定发展，密切经贸往来，加强在清洁能源、气候变化等领域合作。据新华社报道，中-澳两国领导人同意继续拓展政治对话、双边贸易、能源环境等领域接触。中-澳双边关系下行局面可能会得到改变，两国经济结构高度互补，双 1来源：《构筑“小院高墙”终将反噬自身》，《人民日报》，2023年9月12日，第17版。 2来源；光明网，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1764857931408270480&wfr=spider&for=pc 方友好合作符合两国利益，阿尔巴尼斯在进博会开幕式上也明确表示“经济互补性为双边关系注入活力”。 图1中国进口国别结构，%图2中国进口澳大利亚金额及增速，万美元，% 182000000 161800000 141600000 121400000 101200000 1000000 8800000 6600000 4400000 2200000 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 00 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 -60 东盟%欧盟%拉美% 美国%澳大利亚% 中国进口澳大利亚万美元 中国进口澳大利亚当月同比%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.风险发生概率进一步下降 央行行长潘功胜在2023年金融街论坛年会上发表讲话，主要提到了经济增长、货币政策、防范化解金融风险、金融供给侧结构性改革等四方面内容。其中，防范化解重点领域金融风险内容占比最多，凸显重要性之高。具体来看，潘功胜提到了三个重点领域：地方政府债务风险、房地产金融风险和中小金融机构风险。 第一，地方债务风险化解进程或将提速，央行承诺大幅降低风险发生可能。关于地方政府债务风险，潘功胜指出，总的看，我国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，中央政府债务负担较轻。地方政府债务有两个特点：一是主要用于基础设施投资；二是大部分地方政府债务主要集中于经济规模较大、经济增长较快的省份，他们有能力自行化解债务。今年以来，金融部门已采取多项措施，积极支持地方政府稳妥化解债务风险。一是推动地方政府和融资平台通过盘活或出售资产等方式，筹措资源偿还债务。二是对于债务负担相对较重的地区，严控新增政府投资项目。三是引导金融机构按照市场化、法治化原则，与融资平台平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务。必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持。四是支持地方政府通过并购重组、注入资产等方式，逐步剥离融资平台政府融资功能，转型成为市场化企业。 10月份以来，财政系统已通过发行特殊再融资债券等方式进行化债。企业预警通数据显示，截至11月10日，全国已累计发行特殊再融资债券1.13万亿元。其中，云南、内蒙古、天津、吉林等省市区位居前