公用事业行业：《关于建立煤电容量电价机制的通知》点评：全国范围容量电价落地，推动煤电估值重塑

行业点评报告●公用事业行业 2023年11月11日 全国范围容量电价落地，推动煤电估值重塑 ——《关于建立煤电容量电价机制的通知》点评 核心观点： 事件：国家发改委、国家能源局印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》。 《通知》明确了政策实施范围、容量电价水平、容量电费分摊机制与容量电费考核机制，自2024年1月1日起实施。容量电价机制适用于合规在运的公用煤电机组，补偿比例按照一定比例的固定成本确定，2024-2025年多数省份补偿比例30%左右，部分省份50%左右；2026年起各省补偿比例不低于50%。 全国范围煤电容量电价落地，电价机制改革进一步深化。随着“双碳”能源转型推进，新能源大规模发展和支撑性电源不足的矛盾日益突出，高峰时段电力供应不足与低谷时段消纳问题同时存在，提升了对电力可靠性的需求。容量电价体现传统电源调节性价值，反应系统容量充裕度和调节充裕度，是新型电力系统下电价重要组成部分。2022年以来，山东、甘肃、云南等省份已制定煤电容量电价政策。本次《通知》标志着全国范围煤电容量电价政策落地，电价机制改革进一步深化，为承载更大规模的新能源提供有力支撑，是更好促进能源绿色低碳转型的必然要求。 2024-2025年多数省份补偿比例30%，2026年起提升至不低于50%。《通知》明确煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。其中，煤电机组固定全国统一为每年每千瓦330元。2024～2025年多数地方补偿比例为30%左右，部分煤电功能转型较快的地方（四川、云南等7省）为50%左右。2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。按照目前煤电装机11.5亿千瓦、2022年煤电利用小时4594小时、补偿标准30%测算，每年煤电容量补偿总规模1150亿元，对应度电盈利增厚0.022元。电力央企与煤电占比高的省属企业受益最明显，在当前补偿水平下，华能国际每年将增厚利润接近100亿元，大唐发电、华电国际将增厚利润50亿元左右。 明确容量电价分摊机制，强调调节性电源作用。《通知》明确各地煤电容量电费纳入系统运行费用，每月由工商业用户按当月用电量比例分摊。根据测算，30%-50%补偿标准对应下游工商业用户度电分摊0.015元-0.025元，今年以来煤价及电量电价整体下行，下游用户承受能力较高。《通知》强调煤电调节性电源作用并明确考核方式，煤电机组无法按照调度指令提供申报最大出力的，月内发生两次扣减当月容量电费的10%，发生三次扣减50%，发生四次及以上扣减100%。我们预计容量电价考核方式将提高煤电灵活性改造积极性，保证电网安全稳定运行。 投资建议。容量电价以装机为基准，具有高度确定性、长期持续性的特点。在增厚火电企业利润的同时，其相对固定的补偿标准也将增强火电企业盈利稳定性。长期来看，电改将推动火电业绩从强周期性转向高度稳定性，且在发展新能源方面具有消纳优势，估值有望迎来重估。过去10年间火电板块PB均值为1.14x，随着煤电业绩盈利性持续提升，火电PB有望向水电PB的2.20X靠拢。火电板块推荐：华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）、国电电力（600795.SH）、大唐发电（601991.SH）、内蒙华电（600863.SH）、皖能电力（000543.SZ）、江苏国信（002608.SZ）。灵活性改造推荐：龙净环保 （600388.SH）、清新环境（002573.SZ）、青达环保（688501.SH）。 风险提示：政策支持力度不及预期的风险；电量电价下行的风险；煤价上涨的风险等。 公用事业 推荐维持评级 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：重点公司盈利预测与估值 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600011.SH 华能国际 7.61 -0.47 0.86 1.12 1.17 -16.2 8.8 6.8 6.5 600027.SH 华电国际 4.95 0.01 0.54 0.70 0.76 507.2 9.2 7.1 6.5 600795.SH 国电电力 3.73 0.16 0.41 0.49 0.56 23.6 9.2 7.6 6.6 601991.SH 大唐发电 2.56 -0.02 0.19 0.27 0.33 -115.5 13.5 9.5 7.8 600863.SH 内蒙华电 3.56 0.27 0.42 0.49 0.55 13.2 8.4 7.2 6.5 000543.SZ 皖能电力 6.38 0.19 0.66 0.78 0.87 34.0 9.7 8.2 7.3 002608.SZ 江苏国信 6.78 0.02 0.64 0.85 1.01 375.7 10.6 8.0 6.7 600388.SH 龙净环保 14.46 0.74 0.91 1.22 1.68 19.4 15.9 11.9 8.6 资料来源：wind，中国银河证券研究院。收盘价为2023年11月10日。 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券，从事环保行业研究。梁悠南，公用事业行业分析师，毕业于清华大学（本科），加州大学洛杉矶分校（硕士），纽约州立大学布法罗分校（硕士）。 于2021年加入中国银河证券，从事公用事业行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn 唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn