煤炭行业政策点评：价格机制延续兼顾灵活修订，煤炭企业盈利稳定可期

煤炭行业近一年市场表现 事件描述： 2023年11月6日国家发展改革委办公厅发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》（以下简称“2024年方案”或“方案”），方案对2024年电煤中长期合同的签约对象、签约要求、价格机制、运力配置、进度安排、履约监督（惩戒机制）等方面进行全面指导。 24年与23年方案对比： 总体延续2023年方案，2024年方案开篇肯定了电煤中长期合同对能源 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业快报 2023年11月10日 价格机制延续兼顾灵活修订，煤炭企业盈利稳定可期 同步大市-A(维持) 行业政策点评 煤炭 资料来源：最闻 相关报告： 【山证煤炭开采洗选】价格中枢回升，关注四季度业绩表现-【山证煤炭】煤炭行业2023年三季报综述：2023.11.8 【山证煤炭】月度长协价格上调，关注迎峰度冬需求回升（20231030-20231105） -【山证煤炭】行业周报：2023.11.5 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 安全保供的“压舱石”和“稳定器”作用。与2022年相比，今年中长期合 同机制相对成熟，执行实践效果较好，因此2024年方案的出台符合预期， 且与2023年方案基本一致。一是中长期合同价格机制没有提出改变，基准 价延续675元/吨，下水煤合理价格区间没有改变，有利于稳定煤炭企业生产积极性。二是中长期合同签约对象继续覆盖全部煤炭生产企业；我们认为2023年至今供应增量中进口煤出力较大，考虑到进口的不确定性，有必要继续强调煤炭企业对长协的贡献。其他如运力保障、进度安排及履约监管等方面也与2023年方案基本一致。 主要变化有两点：一是发电企业签约量；二是月度分解的履约要求放松。发电企业签约量要求以2023年国内耗煤量为基数测算，合同签定量在需求量的80%-100%之间，与2023年方案相比，没有鼓励按照增量需求签约。但2023年1-9月火电发电量增速6.19%，随着我国电气化水平提高及经济复苏， 预计2024年发电企业国内耗煤量仍有增长空间，且长协煤价与市场价仍有 较大的让利空间，预计发电企业倾向于满额签约。月度分解方面与2023年方案相比，放松了月度和季度履约率的要求。2023年方案中淡季履约与旺季履约要求一样，可能会推高下游电企淡季的库存而降低旺季时的库存，我们认为这也是目前电力企业库存较高的原因之一，方案的修订有助于平抑下游企业库存波动，稳定煤炭价格。与2023年方案相比的变化及点评见下表1。点评与投资建议： 2024电煤中长期合同签订履约方案年方案整体上延续了2022年最终执行的方案，在合理价格区间认定、定价机制、基准价以及浮动价挂钩煤炭指数等方面保持了稳定，细节调整上继续强调煤炭企业保供，并增加了履约的灵活性。由于合同基准价和合理价格范围对煤炭企业仍有较大的利润空间，有利于提高煤炭企业增产保供的积极性，当前长协煤占比较高的公司能够继续提前锁定收益。考虑到当前长协价与市场价仍存在较大价差，预计中长期合同执行量将维持高位。我们认为四季度煤炭价格仍有上涨基础，低利率环境下 高股息资产价值提升。夏季前价格快速出清亏损面提升，压力测试后本轮底部确认，而实际底部明显高于市场预期，因此煤炭安全边际再次提高。往后看，四季度国内需求预期改善，供给或有恢复但弹性仍然偏低。近期巴以冲突扰动全球能源市场，石油和天然气价格出现较大波动。全球能源危机尚未解除，考虑四季度欧洲旺季来临、印度需求提升等因素，海外煤炭价格仍具有较强支撑。同时国内利率环境有望长期维持宽松，预计未来高股息资产吸引力将不断增加。建议关注几类标的，第一，海外价格上涨【兖矿能源】最为受益。第二，【广汇能源】马朗矿发改委已批复，产能释放持续推进，随着产地价格上涨，公司有望受益量价齐升。第三，具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第四，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【恒源煤电】。风险提示： 长协合同执行力度超预期，长协合同覆盖比例提升，基准价下调，浮动价格下调。供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 表1：2024年电煤中长期合同签订履约工作方案解读及与2023年方案的比较 资料来源：《国家发展改革委办公厅关于印发<2023年电煤中长期合同签订履约工作方案>的通知》，《国家发展改革委办公厅关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层