利率专题：银行理财，踏浪前行

利率专题 银行理财，踏浪前行 2023年11月11日 9月跨季后，理财规模有所回暖，然在利率债供给和资金面压力下，市场不 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021电话：13761602770邮箱：xieyao@mszq.com 乏有所波动和调整，银行理财仍在“踏浪前行”。10月以来，理财市场发生哪些变化？各家银行理财怎么样了？本文聚焦于此。 目前理财市场有何新变化？ 2023下半年以来，理财存续规模呈现修复态势，但一逢跨季还是存在些许 波动。10月理财规模较季末的9月明显回升，主因在于跨季后资金逐步回流到理财产品，并且化债助推的“极致”行情也使得理财产品收益表现不错。11月理财规模平稳增长，增速或有所放缓。 我们预估，10月末实际存续规模或为27.32万亿元，较三季度末上升 3.63%，截至11/7，全市场实际存续规模为27.60万亿元，较10月上升1.04%。 站在当前时点来看，规模仍然是理财机构的核心诉求之一，但考虑到当前市 场仍存在或有扰动，以及居民端对短期产品仍较为偏好，均加大了理财负债端的不稳定性，故而无论是后市波动，还是年末理财冲存款以及存在潜在的赎回压力， 相关研究 均值得我们关注，后续理财规模增长斜率或仍需观察。 1.可转债打新系列：信测转债：综合性检验检 各家银行理财有哪些变化？ 测机构-2023/11/102.转债策略研究系列：波动率分解与可转债择 （1）首先，从各家理财子的破净率进行观察：关于理财破净产品数量，10 券-2023/11/09 月股份行理财子破净产品数量最多。排名前三的机构为招银理财、信银理财和工 3.城投随笔系列：提前兑付城投债，会不会有 银理财，分别有256、226、215款产品破净。 关于产品破净率，10月合资理财子破净率最高，这与其发行的高风险产品 损失？-2023/11/084.利率专题：资金与货币仍是当前主线-2023/11/06 占比较高有关。汇华理财、施罗德交银理财和贝莱德建信理财的破净率分别为 5.交易所批文更新跟踪周报20231105：本周 28%、23%和15%。 “终止”私募债批文明显增加-2023/11/05 （2）其次，从各家理财子的存续规模来看：10月国有行和城商行理财子存 续规模整体上升，股份行理财子存续规模多出现回落。10月理财存续规模排名前三的机构分别为兴银理财、信银理财和建信理财，分别为1.23万亿元、1.14万亿元和1.08万亿元，较9月分别环比变动-3.19%、0.19%、2.82%。 （3）最后，从各家理财子的收益能力来看：2023Q3，全国性理财机构中收 益能力排名前五的依次是光大理财、华夏理财、信银理财、兴银理财、农银理财。 银行理财持仓有哪些变化？ 从前十大持仓来看，银行理财持有债券市值由2023Q2的2.26万亿元下降 至2023Q3的1.98万亿元，环比减少12.12%。 在这当中也呈现不少结构性变化：（1）同业存单持仓占比有所回升。三季度 债市有所调整，银行理财在资产端更偏好高流动性品种，对同业存单的资产配置比例明显回升，商业银行次级债和政策银行债则是主要减持对象。 （2）利率债持仓债券期限延长，信用债持仓债券期限缩短。三季度信用品 种回调幅度明显大于利率，信用利差持续走扩，对应看到2-3年和3-5年的利率债期限品种占比有所上升，6个月-1年和1-2年的信用债品种占比增长较大。 （3）金融债持仓占比下降，城投债持仓占比上升。债市调整压力之下，商 业银行二永债由于流动性相对较好，或成为抛售的主要对象，化债政策利好对城投债仍有一定支撑，城投债持仓市值占比有所上升。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；市场波动超预期。 目录 1目前理财市场有何变化？3 2各家银行理财怎么样了？7 3银行理财持仓有哪些变化？11 4小结13 5风险提示15 插图目录16 9月跨季后，理财规模有所回暖，然在利率债供给和资金面压力下，市场不乏有所波动和调整，银行理财仍在“踏浪前行”。当前而言，10月以来，理财市场发生哪些变化？各家银行理财怎么样了？本文聚焦于此。 1目前理财市场有何变化？ 回顾银行理财发展进程来看，主要经历了三个阶段： （1）2004-2007年，在市场理财需求的推动下，我国开始出现银行理财业务。2004年，光大银行发行了第1支外币理财产品“阳光理财A计划”和第1支人民币理财产品“阳光理财B计划”，拉开了理财产品发展的序幕。 （2）2008-2017年，在利率市场化和货币政策整体宽松的背景下，银行理财产品出现快速扩张。在此阶段，银行净息差承压，盈利能力有所下降，银行加大了信贷投放，而理财产品可以将信贷资金表外化，规避了银行存贷比和资本金的约束，银行理财产品资金余额由2009年1.70万亿元迅速上升至2017年的29.54万亿元，理财进入快速增长时期。 （3）2018年以来，在金融监管和资管新规等政策影响下，银行理财打破刚性兑付，逐步向净值化管理转型。2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）发布，细化银行理财的监管要求，打破刚性兑付，去“通道”、去“委外”，向全面净值化转型。2022年1月，资管新规“过渡期”正式落下帷幕，净值化银行理财占比明显提升。 资管新规落地后，理财产品规模迅速下滑，2019-2022上半年，呈现阶段性修复，但2022年四季度债市大跌引发赎回负反馈，理财规模大幅回落，此后理财 子在投研运转模式上发生了明显变化，进入2023年规模有所回升，但并非一帆风顺，至2023H1，理财存续规模降至25.34万亿元。 这个阶段中，理财子公司的理财规模占比持续增长，逐渐成为理财市场的主力。 截至2023年11月，目前获批成立的理财子公司有31家，从理财子公司已 经公布的2023半年报来看，理财产品存续只数为1.6万只，存续规模为20.7万亿元，占全市场的比例达到81.55%。 图1：银行理财产品资金余额(万亿元) 资料来源：wind，民生证券研究院 注：时间截至2023/06 2023年下半年以来，理财存续规模呈现修复态势，但一逢跨季总还是有些许 波动，由此，进一步聚焦9月跨季之后： 10-11月来看，10月理财规模较季末的9月明显回升，主因在于跨季后资金逐步回流到理财产品，理财存续规模也随之恢复，并且化债助推的“极致”行情也使得理财产品收益表现不错，相比之下具备一定吸引力； 进入11月，理财规模仍然持续平稳增长，但增速或有所放缓。 根据普益标准披露数据，10月存续规模为26.46万亿元，较三季度末上升 3.63%。11月持续稳步回升，截至11月7日，存续规模增长至26.74万亿元， 存续产品总量增加至3.98万款。 根据2022-2023年银行理财半年报和年报披露数据，可测算普益标准披露数据的覆盖比例，并基于平均覆盖比例（约97%）进一步推算全市场存续规模： 10月末实际存续规模或为27.32万亿元，较三季度末上升3.63%，截至11 月7日，全市场实际存续规模或在27.60万亿元，较10月上升1.04%。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定偏差，但还是可以感知理财规模数据变化的大方向。 图2：银行理财存续规模（亿元，款）图3：不同投资性质产品存续规模（亿元） 现金管理型固定收益 合益 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 11 0 商品金融生品/披露 资料来源：普益标准，中国理财网，民生证券研究院预测注：数据截至2023/11/07 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/11/07 总体从规模上来看，跨季后10月理财市场明显回暖，但在市场波动下增速还 是有所放缓，进入11月理财规模平稳增长。进一步来看新发情况如何？ 10月银行理财新发产品数量小幅回升。10月银行理财新发产品3230只（不含子期），实际募集规模达4540亿元，规模较9月小幅上升0.45%。 11月来看，截至11月7日，已披露的新发理财产品达962只，实际募集规 模达786亿元。 图4：理财新发产品募集规模（月度，亿元，只）图5：理财新发产品募集规模（周度，亿元，只） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 新发产品实际募集规模新发产品数量（） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 0 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022/10/02 2022/10/23 2022/11/13 2022/12/04 2022/12/25 2023/01/15 2023/02/05 2023/02/26 2023/03/19 2023/04/09 2023/04/30 2023/05/21 2023/06/11 2023/07/02 2023/07/23 2023/08/13 2023/09/03 2023/09/24 2023/10/15 2023/11/05 0 新发产品实际募集规模已披露数据）新发产品数量（） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/11/07 资料来源：普益标准，民生证券研究院 注：数据截至2023/11/07，横轴表示当周周日 总结以上，10月银行理财新发产品规模较三季度末小幅回升，但是受10月债市持续调整影响，新增幅度有限，且逐步放缓。 站在当前时点来看，规模仍然是理财机构的核心诉求之一，但考虑到当前市场仍存在或有扰动，以及居民端对短期产品仍较为偏好，均加大了理财负债端的不稳 定性，故而无论是后市波动，还是年末理财冲存款以及存在潜在的赎回压力，均值得我们关注，后续理财规模增长斜率或仍需观察。 2各家银行理财怎么样了？ 四季度以来，理财存续规模维持平稳增长，尽管理财的破净产品数量有所增加，但净值波动压力有所缓和，破净率的上升态势较前期也呈现放缓。 （1）首先，我们从各家理财子的破净率进行观察。 关于理财破净产品数量，10月来看，股份行理财子破净产品数量最多，其次是国有行和城商行理财子，破净数量超过100款产品也主要为股份行理财子。中，排名前三的机构为招银理财、信银理财和工银理财，分别有256款、226款、215款产品破净。 关于产品破净率，10月来看，合资理财子破净率最高，这与其发行的高风险产品占比较高有关。汇华理财、施罗德交银理财和贝莱德建信理财的破净率分别为28%、23%和15%。次，青银理财、建信理财和上银理财的破净率也较高，分别为23%、17%、14%。 从环比变动来看，10月理财机构的整体破净率较9月有所下行，国股行理财子破净率相对稳定，城商行及合资理财子破净率波动幅度较大。中，贝莱德建信理财、南银理财和渤银理财的破净占比分别较9月降低了15.3pct、5.8pct、5.0pct。此外，汇华理财、青银理财、施罗德交银理财的产品破净率分别环比上升10.2pct、8.8pct、4.1pct。 图6：2023年10月各家理财子产品破净数量与破净率（款，%） 300 产品破净数量破净占比（） 250 200 150 100 50 招银理财信银理财银理财信理财理财 财 0 资料来源：普益标准，民生证券研究院 图7：2023年10月各家理财子破净率（%） 资料来源