城投债利差动态跟踪：城投债：各等级利差整体下行

2023年11月11日 城投债：各等级利差整体下行证券研究报告 城投债利差动态跟踪（2023-11-10） 总览：城投债各等级利差整体下行 11月10日，城投债整体利差为103.68bp，与11月03日比，下行6.84bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为65.82bp、97.56bp、257.39bp，与11月03日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别下行4.74bp、下行8.23bp、下行12.31bp。 分省份： 11月10日，全国城投债信用利差为103.68bp，各省份城投债信用利差大致可以分为五个梯队： 第一梯队（400bp以上）：本周无； 第二梯队（300-400bp）：辽宁（304.51bp）、云南（388.18bp）； 第三梯队（200-300bp）：黑龙江（257.68bp）、吉林（246.13bp）、贵州（221.72bp）、广西（218.49bp）； 第四梯队（100-200bp）：湖南（152.21bp）、甘肃（142.96bp）、天津 （141.86bp）、山东（129.24bp）、陕西（122.87bp）、四川 （121.23bp）、重庆（116.75bp）、湖北（114.25bp）、江西 （111.81bp）、山西（109.3bp）、新疆（106.44bp）、河南 （102.78bp）； 第五梯队（100bp以下）：内蒙古（95.83bp）、安徽（86.28bp）、河北 （82.24bp）、江苏（77.42bp）、福建（77.15bp）、浙江（69.24bp）、宁夏（58.08bp）、北京（57.83bp）、广东（51.04bp）、上海 （50.37bp）。 利差变动情况： 分省份来看，本周仅北京利差上行（1.67bp），利差下行幅度最大的省份为云南（-23.17bp）、天津（-27.3bp）、吉林（-16.41bp）、西藏（-6.85bp）、陕西（-9.2bp）。 风险提示：样本券代表性不足；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：多视角看城投之四：湖 南-城投系列研究》2023-11-10 2《固定收益：金钟转债，轮毂装饰布局正当时-申购建议：积极参与》2023-11-09 3《固定收益：如何看待11月市场？-天风总量每周论势（2023-11-08）》2023-11-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.城投利差变化：各等级利差整体下行3 2.分省份信用利差情况3 2.1.各省份城投利差变动情况9 2.2.地级市城投利差变动情况9 图表目录 图1：城投利差走势（更新至2023-11-10）3 图2：城投省份利差-江苏3 图3：城投省份利差-浙江3 图4：城投省份利差-山东4 图5：城投省份利差-四川4 图6：城投省份利差-湖南4 图7：城投省份利差-湖北4 图8：城投省份利差-重庆4 图9：城投省份利差-江西4 图10：城投省份利差-北京5 图11：城投省份利差-广东5 图12：城投省份利差-安徽5 图13：城投省份利差-天津5 图14：城投省份利差-河南5 图15：城投省份利差-福建5 图16：城投省份利差-贵州6 图17：城投省份利差-河北6 图18：城投省份利差-陕西6 图19：城投省份利差-广西6 图20：城投省份利差-云南6 图21：城投省份利差-上海6 图22：城投省份利差-新疆7 图23：城投省份利差-吉林7 图24：城投省份利差-山西7 图25：城投省份利差-甘肃7 图26：城投省份利差-辽宁7 图27：城投省份利差-黑龙江7 图28：城投省份利差-内蒙古7 图29：城投省份利差-宁夏7 图30：分省利差统计（2023-11-10）8 表1：分省份利差统计（单位：bp）9 表2：本周地级市城投利差变动TOP20（2023-11-10）（单位：bp）9 1.城投利差变化：各等级利差整体下行 11月10日，城投债整体利差为103.68bp，与11月03日比，下行6.84bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为65.82bp、97.56bp、257.39bp，与11月03日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别下行4.74bp、下行8.23bp、下行12.31bp。 图1：城投利差走势（更新至2023-11-10） BP 600 合计AAAAA+AA 500 400 300 200 100 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：1、本文所选取的样本券来自于2014年起在公开市场上发行的企业债、公司债、中期票据与短期融资券，并剔除了非城投债、有担保债券、永续债、浮动利率债券与累进利率债券； 2、本文数据所采用的利差基准基于中债国开到期收益率由线性插值法得到，利差=中债估价收益率-利差基准。 2.分省份信用利差情况 图2：城投省份利差-江苏图3：城投省份利差-浙江 BP 400 350 300 250 江苏AAAAA+AA BP浙江AAAAA+AA 300 250 200 200150 150 100 50 100 50 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 00 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 BP 600 500 400 300 200 100 0 7B0P0 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 BP 600 500 400 300 200 100 2014-01 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2014-01 固定收益|固定收益专题 图4：城投省份利差-山东 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：城投省份利差-湖南 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 山东 湖南 2016-07 2017-01 2017-07 AAA AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ AA+ 2019-07 2020-01 AA 2020-07 AA 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 图7：城投省份利差-湖北 图9：城投省份利差-江西 2023-07 BP 700 600 500 400 300 200 100 0 BP 300 250 200 150 100 50 0 BP 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 AA 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2014-01 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 江西 2016-07 2017-01 2017-07 AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ 2019-07 2020-01 2020-07 AA 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2014-01 图5：城投省份利差-四川 四川 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 湖北 2016-07 2017-01 2017-07 AAA AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ AA+ 2019-07 2020-01 2020-07 AA AA 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 图8：城投省份利差-重庆 重庆 AAA AA+ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 BP 350 300 250 200 150 100 50 0 BP 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 图15：城投省份利差-福建 2023-07 BP 250 200 150 100 50 0 2014-01 固定收益|固定收益专题 图10：城投省份利差-北京 资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：城投省份利差-安徽 2014-07 2015-01 北京AAA 2015-07 2016-01 安徽 2016-07 2017-01 2017-07 AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ AA+ 2019-07 2020-01 2020-07 AA AA 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2014… 2014… 2015… 2015… 2016… 2016… 2017… 2017… 2018… 2018… 2019… 2019… 2020… 2020… 2021… 2021… 2022… 2022… 2023… 2023… BP 600 500 400 300 200 100 0 BP 350 AA 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-0