收入表现超预期，经营趋势向上

买入（维持） 股价（2023年11月03日）11.79元 收入表现超预期，经营趋势向上 ——劲仔食品23年三季报点评 公司研究|季报点评劲仔食品003000.SZ 目标价格13.6元 52周最高价/最低价16.38/9.67元 总股本/流通A股（万股）45,107/22,228 A股市值（百万元）5,318 事件：公司发布2023年三季报，公司23Q1-Q3实现营收14.93亿元 /yoy+47.85%；归母净利润1.33亿元/yoy+47.49%；扣非归母净利润1.09亿元 /yoy+31.87%。单23Q3公司实现营收5.69亿元/yoy+45.92%；归母净利润0.50亿元/yoy+48.36%；扣非归母净利润0.38亿元/yoy+26.11%。 公司23Q3收入延续高增态势，同比增长45.92%，环比Q2提升16.6%。1）分规格看，公司23Q1-Q3大包装/散称/小包装同比增长50%/237%/20%vs23H1大包装 /散称增速70%/220%，Q3散装增速有所加快；2）分渠道看，公司23Q1-Q3线下/线上营收同比增长46.87%/51.69%；3）分产品来看，公司鹌鹑蛋销售持续爬坡，单Q3销售突破1亿元，鱼制品/豆制品/肉干保持稳健增长。 毛利率同比改善，费用率同比增加，净利率小幅改善。1）公司23Q3毛利率26.80%，同比+3.22pct，环比+0.29pct，毛利率同环比改善预计受益于原料成本下降、鹌鹑蛋等新品产能持续爬坡、规模效应体现等；2）公司23Q3销售/管理/财务/ 研发费用率同比3.02/-0.64/0.96/0.17pct（合计+3.50pct），销售费用率同比提升预计与公司进行新品推广以及线上新媒体费用增长有关；3）公司23Q3收到计入当期损益的政府补助0.15亿元，vs去年同期0.06亿元；４）公司23Q3归母净利率8.80%，同比+0.16pct，环比-0.21pct。 公司收入端持续向好，渠道端大包装+散称战略持续推进，小包装受益于品牌势能提振以及网点铺设亦有望实现稳健增长，产品端鹌鹑蛋品类定位下一个10亿级单品、第二增长曲线培育效果凸显，鱼制品作为拳头产品公司亦在持续迭代升级（如7月推出新品深海鳀鱼）。建议积极关注。 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2023年11月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.75 11.33 -1.56 12.41 相对表现 -2.36 14.19 8.95 14.16 沪深300 0.61 -2.86 -10.51 -1.75 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523080010 我们略微调整公司23-25年归母净利润预测1.80/2.43/3.14亿元（调整前23-25年为1.79/2.42/3.14亿元），对应EPS预测为0.40/0.54/0.70元，使用可比公司估值法给予公司23年34倍估值，对应目标价13.6元，维持"买入评级"。 风险提示 产品推广及渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧 收入放量趋势向好，毛利率环比提升：— —劲仔食品2023年中报点评 渠道产品齐发力，改革效果持续显现：— —劲仔食品首次覆盖报告 2023-08-27 2023-07-17 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,111 1,462 2,021 2,560 3,096 同比增长(%) 22.2% 31.6% 38.2% 26.7% 20.9% 营业利润(百万元) 100 148 226 294 374 同比增长(%) -19.3% 48.7% 52.4% 30.0% 27.3% 归属母公司净利润(百万元) 85 125 180 243 314 同比增长(%) -17.8% 46.8% 44.1% 35.2% 29.3% 每股收益（元） 0.19 0.28 0.40 0.54 0.70 毛利率(%) 26.8% 25.6% 26.7% 26.9% 27.4% 净利率(%) 7.6% 8.5% 8.9% 9.5% 10.1% 净资产收益率(%) 9.7% 13.5% 15.5% 17.2% 20.4% 市盈率 62.6 42.7 29.6 21.9 16.9 市净率 6.0 5.5 3.9 3.6 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 我们略微调整公司23-25年归母净利润预测1.80/2.43/3.14亿元（调整前23-25年为 1.79/2.42/3.14亿元），对应EPS预测为0.40/0.54/0.70元，使用可比公司估值法给予公司23年 34倍估值，对应目标价13.6元，维持"买入评级"。 公司 代码 最新价格(元) 2023/11/3 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 盐津铺子 002847 78.37 1.54 2.63 3.44 4.37 50.96 29.84 22.76 17.93 甘源食品 002991 77.00 1.70 3.09 3.96 4.95 45.34 24.92 19.42 15.54 妙可蓝多 600882 17.76 0.26 0.20 0.41 0.58 67.40 90.89 43.03 30.84 立高食品 300973 55.33 0.85 1.22 2.17 2.96 65.17 45.45 25.54 18.71 桂发祥 002820 10.66 -0.35 0.40 0.62 0.89 -30.33 26.78 17.28 12.04 调整后平均 34.00 23.00 17.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 产品推广及渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 465 396 790 921 1,054 营业收入 1,111 1,462 2,021 2,560 3,096 应收票据、账款及款项融资 6 10 9 14 17 营业成本 813 1,087 1,482 1,870 2,247 预付账款 8 10 17 19 23 营业税金及附加 7 8 11 14 17 存货 170 301 395 469 595 销售费用 128 156 220 272 326 其他 113 91 88 100 95 管理费用及研发费用 91 96 111 135 155 流动资产合计 762 808 1,299 1,523 1,785 财务费用 (13) (15) (2) 0 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 5 0 (0) 0 0 固定资产 227 350 408 481 546 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 27 27 86 71 73 投资净收益 1 3 3 3 3 无形资产 29 35 34 33 32 其他 19 17 24 24 24 其他 31 76 13 9 7 营业利润 100 148 226 294 374 非流动资产合计 314 488 542 595 658 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 1,076 1,296 1,841 2,118 2,443 营业外支出 9 6 7 7 7 短期借款 0 0 192 265 361 利润总额 91 142 221 289 369 应付票据及应付账款 57 100 105 145 180 所得税 7 20 39 43 52 其他 108 190 168 214 263 净利润 84 122 181 245 317 流动负债合计 165 291 464 624 804 少数股东损益 (1) (3) 2 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 85 125 180 243 314 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.19 0.28 0.40 0.54 0.70 其他 21 24 6 6 6 非流动负债合计 21 24 6 6 6 主要财务比率 负债合计 186 315 470 630 810 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 7 14 15 18 21 成长能力 实收资本（或股本） 403 403 451 451 451 营业收入 22.2% 31.6% 38.2% 26.7% 20.9% 资本公积 260 280 528 528 528 营业利润 -19.3% 48.7% 52.4% 30.0% 27.3% 留存收益 221 285 376 491 633 归属于母公司净利润 -17.8% 46.8% 44.1% 35.2% 29.3% 其他 (1) (1) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 890 981 1,371 1,488 1,633 毛利率 26.8% 25.6% 26.7% 26.9% 27.4% 负债和股东权益总计 1,076 1,296 1,841 2,118 2,443 净利率 7.6% 8.5% 8.9% 9.5% 10.1% ROE 9.7% 13.5% 15.5% 17.2% 20.4% 现金流量表 ROIC 9.1% 12.3% 14.5% 15.1% 17.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 84 122 181 245 317 资产负债率 17.3% 24.3% 25.5% 29.7% 33.2% 折旧摊销 18 28 37 46 54 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (15) (2) 0 2 流动比率 4.62 2.78 2.80 2.44 2.22 投资损失 (1) (3) (3) (3) (3) 速动比率 3.58 1.74 1.95 1.69 1.48 营运资金变动 31 10 (114) (7) (45) 营运能力 其它 74 (49) 40 0 0 应收账款周转率 312.2 182.5 212.4 219.3 195.2 经营活动现金流 193 93 138 281 326 存货周转率 4.3 4.6 4.3 4.3 4.2 资本支出 (34) (153) (148) (99) (117) 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (83) 6 3 3 3 每股收益 0.19 0.28 0.40 0.54 0.70 投资活动现金流 (118) (148) (145) (96) (114) 每股经营现金流 0.48 0.23 0.31 0.62 0.72 债权融资 1 1 (1) 0 0 每股净资产 1.96 2.15 3.00 3.26 3.57 股权融资 10 20 296 0 0 估值比率 其他 (61) (76) 105 (54) (79) 市盈率 62.6 42.7 29.6 21.9 16.9 筹资活动现金流 (50) (55) 401 (54) (79) 市净