业绩整体符合预期，海外订单继续亮眼

证 券 研2023年11月10日 究 报业绩整体符合预期，海外订单继续亮眼 告—中国中冶（601618.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌业绩整体符合预期，现金流略有承压 2023前三季度营收/归母净利/扣非归母净利 4673.3/81.8/79.5亿元，同比+17.7%/+21.9%/+20.4%，增速 整体符合预期。单季度看，2023Q3收入/归母净利润/扣非归 基本数据2023-11-10 当前股价（元） 总市值（亿元） 3.22 667 总股本（百万股）20724 流通股本（百万股）17853 52周价格范围（元）3.07-4.59 日均成交额（百万元）364.31 市场表现 (%)中国中冶沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国中冶（601618）：业绩增速亮眼，新兴业务空间广阔》2023-09-07 公司研究 母净利分别1328.66/9.66/9.68亿元，同比 +23.2%/+15.24%/-1.81%。 盈利方面，2023前三季度毛利率/归母净利润率分别9.22%/1.75%，同比-0.4pct/+0.06pct。2023Q3毛利率/归母净利润率分别9.12%/0.73%，同比-1.23pct/-0.05pct，环比 -0.01pct/-1.3pct，利润率水平有所下滑。 现金流方面，Q3经营性现金流-79.6亿元，同比净流出增加 62.2亿元，推测主要是应收账款规模增长导致现金流有所承压，截止2023Q3末，公司应收票据和账款1273.98亿元，同比增加160.8亿元。 此外，截止2023年三季度末合同负债678.05亿元，同比- 103.4亿元，环比Q2末增加34.3亿元，三季度工程结算进度边际向好。 ▌新签合同同比放缓，有望受益于万亿国债落地 2023年1-9月新签合同额9,819.3亿元，同比增长5.0%。 2023Q3新签合同额2,600.4亿元，同比降低9.8%，其中7-9月单月新签合同额分别为789.4/871.9/931.7亿元，分别同比+1.8%/-18.8%/-9.8%，8月和9月新签合同额同比放缓。分业务看，2023年三季度新签5000万元以上新签工程承包项目中，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程分别新签合同1,235.8/437.4/299.7亿元，同比-0.8%/-17.3%/-10.3%。我 们认为，万亿国债将对基建投资产生积极影响，公司有望受益于后续国债落地。 ▌持续发力“一带一路”，海外订单维持高增 作为全球最大的冶金建设承包商和运营服务商，中国中冶是实施“走出去”战略比较早的央企之一，目前在“一带一路”共建国家设立的海外机构占比超过60%，“一带一路”共建国家的在建海外项目占比将近90%。 公司持续以钢铁冶金产能合作和重大基础设施项目建设为重点，加速实现公司海外业务的规模增长。10月17日，“一带一路”企业家大会在北京召开，会上中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。2023年前三季度，公司新签海外合同额人民币328.2亿元，较上年同期增长32.6%，海外订单维持 高增。 ▌盈利预测 我们预测公司2023-2025年收入分别为6843.24、7765.23、8797.29亿元，EPS分别为0.60、0.71、0.83元，当前股价对应PE分别为5.4、4.5、3.9倍，考虑到公司作为冶金建设龙头企业，持续发力一带一路打开增长空间，有望迎来估值提升。此外，虽然2023Q3利润率水平下滑，但后续营收和利润都均有望受益于万亿国债落地，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）基建投资增速放缓；2）公司业绩不及预期；3）海外订单具有不确定性；4）资源开发业务不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 592,669 684,324 776,523 879,729 增长率（%） 18.4% 15.5% 13.5% 13.3% 归母净利润（百万元） 10,272 12,386 14,743 17,266 增长率（%） 22.7% 20.6% 19.0% 17.1% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.60 0.71 0.83 ROE（%） 6.3% 7.4% 8.4% 9.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 592,669 684,324 776,523 879,729 现金及现金等价物 45,485 35,365 30,281 24,633 营业成本 535,517 617,600 700,806 794,119 应收款 146,485 169,138 191,926 217,435 营业税金及附加 1,871 2,160 2,451 2,777 存货 79,949 92,526 104,991 118,971 销售费用 2,883 3,329 3,778 4,280 其他流动资产 166,287 191,218 216,297 244,370 管理费用 11,274 13,017 14,771 16,735 流动资产合计 438,206 488,247 543,495 605,409 财务费用 941 1,666 1,720 1,779 非流动资产: 研发费用 18,733 21,630 24,544 27,806 金融类资产 5,074 5,074 5,074 5,074 费用合计 33,831 39,642 44,812 50,599 固定资产 25,411 26,541 26,173 25,249 资产减值损失 -3,602 -3,602 -3,602 -3,602 在建工程 4,000 1,600 640 256 公允价值变动 -318 -318 -318 -318 无形资产 22,026 20,925 19,824 18,777 投资收益 -1,523 -1,523 -1,523 -1,523 长期股权投资 31,864 31,864 31,864 31,864 营业利润 15,385 18,553 22,084 25,864 其他非流动资产 63,878 63,878 63,878 63,878 加:营业外收入 323 323 323 323 非流动资产合计 147,179 144,807 142,379 140,024 减:营业外支出 316 316 316 316 资产总计 585,384 633,054 685,874 745,432 利润总额 15,392 18,560 22,092 25,872 流动负债: 所得税费用 2,465 2,972 3,537 4,143 短期借款 20,193 20,193 20,193 20,193 净利润 12,927 15,588 18,554 21,729 应付账款、票据 224,347 254,696 289,010 327,492 少数股东损益 2,655 3,202 3,811 4,463 其他流动负债 67,289 67,289 67,289 67,289 归母净利润 10,272 12,386 14,743 17,266 流动负债合计 385,845 427,641 473,469 524,840 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 18.4% 15.5% 13.5% 13.3% 归母净利润增长率 22.7% 20.6% 19.0% 17.1% 盈利能力毛利率 9.6% 9.8% 9.8% 9.7% 四项费用/营收 5.7% 5.8% 5.8% 5.8% 净利率 2.2% 2.3% 2.4% 2.5% ROE 6.3% 7.4% 8.4% 9.4% 偿债能力资产负债率 72.3% 73.5% 74.5% 75.5% 净利润 12927 15588 18554 21729 营运能力 少数股东权益 2655 3202 3811 4463 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 折旧摊销 3859 2372 2373 2300 应收账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 公允价值变动 -318 -318 -318 -318 存货周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 营运资金变动 -971 -18366 -14504 -16190 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 18153 2478 9916 11983 EPS 0.50 0.60 0.71 0.83 投资活动现金净流量 -6559 1271 1327 1309 P/E 6.5 5.4 4.5 3.9 筹资活动现金净流量 -21714 -9714 -11563 -13541 P/S 0.1 0.1 0.1 0.1 现金流量净额 -10,120 -5,966 -319 -249 P/B 0.6 0.5 0.5 0.5 非流动负债:长期借款 30,141 30,141 30,141 30,141 其他非流动负债 7,490 7,490 7,490 7,490 非流动负债合计 37,631 37,631 37,631 37,631 负债合计 423,475 465,271 511,099 562,470 所有者权益股本 20,724 20,724 20,724 20,724 股东权益 161,909 167,783 174,774 182,962 负债和所有者权益 585,384 633,054 685,874 745,432 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业 研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信