大湾区医美健康龙头，一站式服务驱动增长

完美医疗（1830） 公司研究/公司深度 大湾区医美健康龙头，一站式服务驱动增长 收盘价（港元）3.66 主要观点： 报告日期：2023-11-09 投资评级：增持（首次） 大湾区领先的医疗美容服务提供商，医疗健康&医疗美容一站式经营，打造全周期服务体系 近12个月最高/最低（港元） 4.95/2.92 完美医疗是香港最大的医疗美容服务提供商之一，2023财年内公司共 经营管理47个服务点，包括“医疗+医美”服务中心、男士医美中心、 总股本（百万股）1256 流通股本（百万股）1256 流通股比例（%）100 总市值（亿元港币）46 流通市值（亿元港币）46 公司价格与恒生指数走势比较 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 20 15 10 5 0 成交金额完美医疗恒生指数 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 痛症管理中心、生发中心、产后修复中心等多种业态，国内有22间香 港门店，21间大陆门店和1间澳门门店，海外服务点1间位于新加坡， 2间位于澳大利亚，全球经营服务面积达294,000平方尺，业务版图广阔。公司通过挖掘医美&相关医疗服务潜力打造高协同服务生态，形成医疗美容、生发医疗、痛症医疗、预防医疗和生殖医疗�大业务板块。FY2023公司实现营业收入13.89亿港元，同比增长2.91%；实现归母净利润3.16亿港元，同比增长3.4%。按照收入结构分，FY2023公司实现医疗美容业务收入11.2亿元港币（+30.9%），占总销售合同收入比例77.4%。按照地域划分，FY2023公司香港地区/香港以外地区分别贡献收入10.4/3.5亿元港币，同比+6.7%/-6.9%，占比74.9%/25.1%。公司近日披露6-8月香港医疗旅游旗舰店销售合同增长情况，增速达52.6%；公司3月公布数据显示，2023年2月内地销售合同额环比和同比增长分别达到85.9%、64.5%。 全周期服务模式助力赋能高效盈利，多元化&国际化发展驱动业务扩张 盈利能力领跑同业，业绩复苏快：公司盈利能力大幅领先，净利润 率、投资回报率明显优于海内外同业公司。2022年底内地疫情管 控措施放松以后，公司全速复苏，大陆地区23年2月内地销售合同额环比和同比分别增长85.9%、64.5%，为公司未来业绩增长打下良好基础。 一站式服务生态覆盖全生命周期：公司以医美及相关医疗保健服务 为市场抓手，通过医疗美容、生发医疗、痛症医疗、预防医疗和生 殖医疗�大业务提高客户留存率，发挥服务协同效应，获客成本低，客户黏性高。 多元化&国际化战略助力发展：多元化方面，公司自2021年起大 力打造一站式“医疗健康+医疗美容”平台，方便顾客享受多元化服 务，培育业务新增长点。国际化方面，公司2020年起进军国际市场，将业务辐射至澳洲、新加坡，成功培育海外客群，提高品牌知名度。 美学医疗行业市场增长空间广阔，顾客需求亟待满足 从医美市场看，根据弗若斯特沙利文的数据，预计2030年我国医美行 业市场规模达到6535亿元，潜力大提升快。从生发医疗行业看，根据 2021年国家卫健委调查数据，我国每4位男性或8位女性中就有1人脱发，存在巨大未被满足的植发需求。分区域看，香港地区医美环境更为成熟，对私营医疗机构实行严格管控，大湾区内地城市协同需求助力完美医疗等港医品牌跨区域扩张。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 公司是大湾区最大的一站式“医疗健康+医疗美容”服务提供商之一，营 运能力过硬、发展战略清晰，通过“医美+医疗”的双核心业务发展模式发掘业务增长潜力，升级服务网络，奠定大湾区医美健康行业龙头地位。我们看好公司在医美市场的竞争力与海外扩张的经营实力，预计FY2024-2026分别实现营业收入16.75/20.06/23.87亿港元，同比增长21%/20%/19%；实现归母净利润4.03/4.94/6.06亿港元，同比增长 28%/23%/23%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 监管政策变化，医疗及医美事故，行业竞争加剧风险，门店经营业绩风险。 主要财务指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 1389 1675 2006 2387 收入同比（%） 3.02% 20.55% 19.81% 18.98% 归属母公司净利润 316 403 494 606 归母净利润同比（%） 3.40% 27.55% 22.74% 22.71% 净利率（%） 22.72% 24.04% 24.63% 25.40% ROE（%） 51.55% 40.06% 33.18% 29.07% 每股收益（元） 0.25 0.32 0.39 0.48 P/E 15.61 11.42 9.30 7.58 P/B 8.11 4.57 3.09 2.20 EV/EBITDA 7.30 7.31 5.06 3.16 重要财务指标单位:百万港币 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1跨国一站式“医疗健康+医疗美容”平台6 1.1深耕美业逾二十载，铸就全港领先的医疗美容及医疗健康管理服务集团6 1.2营收韧性强，经营表现反弹迅速，前景乐观9 2医美行业蓬勃发展，细分市场增长空间广阔12 2.1轻医美：市场快速增长，渗透率持续提高12 2.2生发医疗：颜值经济开启新兴赛道，市场潜力巨大15 2.3立足香港，辐射全国&东南亚&澳洲等地医美市场17 3盈利能力领跑同业，业务和市场布局富有成效19 3.1盈利能力行业领先，疫情过后迅速复苏19 3.2“医疗+医美”一站式服务获市场青睐20 3.3服务品类精准拓展，助力抢占市场机遇21 3.4扩张战略双管齐下，国际化与多元化相得益彰24 4盈利预测及投资建议25 4.1盈利预测25 4.2投资建议25 风险提示：27 图表目录 图表1公司旗下品牌划分6 图表2PERFECTSHAPE必瘦站6 图表3PERFECTSHAPE必瘦站简介7 图表4公司发展历程7 图表5公司�大业务板块介绍8 图表6公司管理团队情况9 图表7公司持股情况9 图表8公司盈利能力强劲，派息优厚（单位：港元）10 图表9公司总营收及营业利润情况（HKDMN）10 图表10公司销售及财务费率变化11 图表11公司毛利率及净利率水平11 图表12公司按业务划分营收占比11 图表13公司按地区划分营收占比11 图表14医疗美容项目分类12 图表15全球医美市场规模（USDBN）13 图表16中国医美市场规模（RMBBN）13 图表172019-2020年中日巴美韩每千人医美次数14 图表182019年全球医美市场渗透率14 图表19中国光电医美市场规模（RMBBN）14 图表202021年大众对医美的接受程度15 图表212022年医美消费者最钟爱/最想尝试的医美项目15 图表222022中国脱发群体性别分布（亿人）15 图表232022中国脱发群体年龄分布15 图表24中国毛发医疗行业市场规模（RMBBN）16 图表25中国植发医疗行业市场规模（RMBBN）16 图表262016-2022年中国居民人均可支配收入（RMB）17 图表272021年中国植发人群个人可支配月收入（RMB）17 图表28区分医疗程序和美容服务工作小组所发布参考资料（部分）17 图表29只应由注册医生/注册牙医施行的美容程序17 图表302021年内地省/市每千人口卫生技术人员18 图表312021年内地省/市诊疗人次数（亿人次）18 图表322022年计划出境求美的人数占比18 图表332022年计划出境求美人群偏好的国家/地区18 图表34粤港澳大湾区医疗融合重点政策19 图表35盈利能力同业比较（截至2023年9月4日）20 图表36公司服务板块及品牌20 图表37公司旗下品牌及服务20 图表382022年中国医美用户购买服务TOP321 图表392022年医美潜在消费者计划首次尝试的项目TOP321 图表40造成脱发的主要原因22 图表41防脱发困扰人群熬夜晚睡性别占比22 图表42消费者对于脱发是否可以干预并改善的态度22 图表43不同年龄段消费者对于防脱发的态度22 图表442020年中国植发手术机构市场份额23 图表452021年植发行业各种费用占比23 图表46公司进口先进生发仪器23 图表47公司转型战略24 图表48公司三阶段战略发展节奏24 图表49公司业务版图（截至2023年3月）24 图表50澳大利亚业务据点（截至2023年3月）24 图表51公司门店运营情况预测25 图表52公司收入成本预测简表（HKDMN）25 1跨国一站式“医疗健康+医疗美容”平台 1.1深耕美业逾二十载，铸就全港领先的医疗美容及医疗健康管理服务集团 香港最大的医疗美容服务提供商之一，提供一站式医疗健康及医疗美容服务。公司原名“PerfectShape必瘦站”，自2003年在香港旺角开设首家纤体美容服务中心以来，公司持续深耕医学美容服务、持续开设医美服务中心，策略性地进军大陆市场，品牌认可度持续提升。2012年公司在香港联交所上市，通过扩张直营网络、打造品牌大数据分析团队、建立一站式医学美容及纤体服务中心等方式，实现市场份额的不断扩大，在成为香港及中国大陆最受欢迎的纤体美容品牌的基础上，公司近年来着力发展无创医学美容服务，服务范围也进一步扩展至男士医美。2021年更名为“完美医疗健康管理有限公司”以来，公司紧跟市场发展趋势，持续纳入 医疗相关服务，并开始进行全球化布局。目前，公司已搭建“医疗健康+医疗美容”平台为客户提供广泛服务，服务范围囊括痛症、生发、妇产等多个专科，共有17个子品牌，已将辐射范围从香港扩散至新加坡和澳大利亚。 图表1公司旗下品牌划分 资料来源：公司官网、华安证券研究所 历史悠久，品牌知名度高。必瘦站致力于满足消费者对优质有效纤体服务的需求，主要服务中高档客户，拥有较高的品牌知名度和认可度，曾为2008年香港小姐竞选的“2008年香港小姐竞选大会指定纤体中心”、2009年国际中华小姐竞选的“大会指定纤体中心”及2009年亚洲小姐（中国区）纤体顾问。公司前期主打纤体美容服务，FY2009-FY2011，纤体美容服务的收益分别占公司总收益的60.6%、63.2%及65.7%；提供约100种纤体疗程和约80种美容疗程，在满足客户目标的同时兼顾客户的身体状况。 图表2PerfectShape必瘦站 资料来源：招股书、华安证券研究所 图表3PerfectShape必瘦站简介 品牌前身概况 主打服务纤体美容服务 品牌名称PerfectShape必瘦站 发展时间2003年创立，2012年在港交所上市 经营规模共经营57家服务中心，覆盖内地和港澳 资料来源：招股书、华安证券研究所 自香港起家，业务版图覆盖国内外。公司在香港地区发展壮大后，业务版图逐步覆盖澳门、大陆，辐射至海外澳洲、新加坡地区，截至2023财年（230331）， 公司已在医疗美容及医疗健康行业构建起较为全面的服务生态，共拥有47家直营 门诊/服务中心，其中位于香港、大陆、澳门的各有22家、21家和1家；其余均为海外服务点，1家位于新加坡，2家位于澳大利亚。公司业务生态系统涵盖“医疗健康+医疗美容”中心、男士医美中心、痛症管理中心、生发中心、产后修复中心等；总经营服务面积达294,000平方尺，其中香港地区的经营服务面积达189,000平方尺。 立足香港，纤体起步 事件 时间 图表4公司发展历程 2003在香港旺角开设首家“PerfectShape必瘦站”纤体美容服务中心 2004开始销售纤体美容产品，辅助美容服务 2005在香港铜锣湾、荃湾及旺角开设三家服务中心 2006在香港尖沙咀开设一家服务中心 200