债券日思录：年内CPI或难以回到正区间

债券点评证券研究报告 债券日思录 2023年11月9日 年内CPI或难以回到正区间 11月9日，国家统计局公布10月物价数据：10月CPI同比为-0.2%，环比为-0.1%，同比低于Wind一致预期0.1个百分点；PPI同比为-2.6%，环比为0.0%，与Wind一致预期相符。 1CPI：如期回落，食品项为主要拖累 10月CPI与预期基本相符。CPI同比、环比双双转跌，环 比、同比增速分别录得-0.1%、-0.2%。我们此前预期CPI环比、同比增速分别为-0.1%、-0.1%，同比读数略低于预期或为统计误差所致。 供需共同推动猪菜价格回落，带动食品CPI环比转跌。食品CPI环比回落0.8个百分点，同比下降4个百分点，同比 降幅较9月扩大0.8个百分点，主要受天气晴好农产品供应充足、节后消费需求回落等因素影响。猪肉CPI环比下跌2%（前值0.2%）。需求端，双节假期结束，旅游行业迎来降温，市场需求有所缩减；供给端，养殖企业对猪价信心较弱，叠加北方气温下降，天气转冷之后疫病风险会加大，为减缓资金压力和生猪疫病风险，加快出栏。鲜菜CPI环比下跌1.9%，跌幅略低于季节性。秋季蔬菜加速上市，生产端供应充足，菜价季节性回落。 非食品CPI环比持平，各分项波动较小。10月非食品CPI同 比为0.7%，同比读数持平上月，环比为0%，其中居住、交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健环比均与9月持平；衣着、生活用品及服务、其他用品及服务环比分别上升0.2%、0.1%、0.1%。衣着环比上升0.2%，受换季以及10月气温波动较大的影响，服饰类的消费需求提高。10月教育文化和娱乐环比上涨0.1%，主要系双节假期居民出行需求上涨，带动酒店住宿、餐饮等文娱消费增长。交通通信行业环比持平，为出行需求上涨、油价下跌的综合结果。双节假期期间，旅游出行旺盛支撑交通通信，但随着产油国减产利好逐步出尽叠加美国加息压制需求，原油价格回落，出行需求和原油价格一升一降，交通通信CPI环比持平上月。 2PPI：环比持平，同比降幅略有扩大 PPI环比持平，同比降幅扩大主要系去年高基数。10月PPI 环比持平9月，同比录得-2.6%，与Wind一致预期相符，同比降幅较9月走扩0.1个百分点。PPI自6月以来同比降幅持续收窄，而10月降幅小幅走扩，一方面受国际原油、有色金属价格波动及上年同期对比基数走高等因素影响，另一方面和10月PMI数据互相印证，10月PMI出厂价格环比下降了5.8个百分点至47.7%。 生活资料、生产资料PPI环比分别为-0.1%、0.1%，延续了8月以来生产资料强于生活资料的态势。生产资料中，采掘和原材料工业PPI环比上行，加工工业环比回落。能源 方面，石油采选、燃料加工PPI分别环比上行2.8%、2.5%，环比涨幅较9月有所收窄，与10月原油价格震荡回落有关；煤炭采选PPI环比上升3.4%，涨幅走扩受煤炭产能受限叠加供热需求走强拉动。金属方面，黑色采选、有色采选PPI环比分别变动1.6%、0.6%，黑色系商品价格有一定反弹，10月我国螺纹钢价格由月初3836元/吨上涨1.1%至月末的3878元/吨。生活资料中，衣着类环比上升 0.1%，食品类、耐用消费品环比分别下跌-0.3%、-0.1%， 与CPI读数相互印证。 分产业来看，上游整体涨幅收窄，中游中间品分化，下游 部分制成品走弱。其中造纸环比由负转正，化工产业链中 的化纤制造、化学制造涨幅收窄；下游食品制造偏弱，可能是受到猪肉、蔬菜价格下跌影响。公用事业方面，电热生产和供应环比下跌、读数转负，可能与南方气温下降背景下居民用电需求走弱有关。 3年末CPI可能难以回正，PPI震荡回升 年末CPI或在-0.1%附近。根据我们的远月预测模型，2023 年末CPI同比或在-0.1%左右。一方面是今年猪价上升周期结束较早，未来猪价上涨动能或趋弱；另一方面，产油国减产利好逐渐出尽，未来原油价格也难出现明显上涨，我们预计年内油价可能处于波动下行。 预计年末PPI震荡回升至-2.3%。本月PPI环比持平，但万 CPI及各分项环比（%） 2023-10 2023-09 4 3 2 1 0 3.3 0.2 0.30.2 0 1.21.3 0.4 0.2 0.8 0. 2 0 0 0.10.1 00.100 0.40.1 -1-0.1 -2 -3 -0.1 -0.8 -2-1.9 来源：wind，平安证券研究所 亿国债落地后预计年末财政发力，叠加冬日供暖需求提振能源价格，大宗商品价格或有所回升。尽管原油价格或有波动，我们预计年内PPI或仍保持波动上升的走势。 PPI及各分项环比（%） PPI 生产资料 生活资料 煤炭开采 石油采业 黑色采选 有色采选 燃料加工 非金属采选 黑色金属加 工 有色金属加 工 非金属矿物制品 金属制品 2023-10 0.0 0.1 -0.1 3.4 2.8 1.6 0.6 2.5 0.7 -0.6 -0.2 -0.1 -0.1 2023-09 0.4 0.5 0.1 1.1 4.1 3.2 1.7 3.1 -0.1 0.0 1.2 -0.8 -0.1 2023-08 0.2 0.3 0.1 -0.8 5.6 0.9 1.0 5.4 -0.4 0.1 0.4 -1.2 -0.1 化纤制造 化学制造 橡胶和塑料制品 木材加工 造纸及纸制 品 印刷业 通用设备制 造 专用设备制 造 汽车制造 运输设备制 造 电气制造 2023-10 0.1 0.7 0.1 0.0 1.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.1 0.1 -0.3 2023-09 1.1 2 .0 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 2023-08 0.3 0.6 -0.4 -0.2 -0.7 0.0 -0.1 0.1 0.0 -0.1 -0.4 电子设备制 造 纺织业 纺织服饰 农副食品加 工 食品制造 酒、饮料和 茶 烟草制品 医药制造 电热生产和供应 燃气生产和供应 水生产和供 应 耐用消费品 2023-10 -0.3 0.0 0.0 -0.4 0.0 -0.3 0.0 0.1 -0.7 0.3 0.3 -0.1 2023-09 1.1 0.2 0.1 0.6 0.0 0.0 0.0 -0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 2023-08 0.3 0.1 -0.1 1.3 0.2 0.1 0.0 -0.3 0.2 0.3 0.0 -0.1 来源：wind，平安证券研究所 CPI预计未来窄幅震荡（%） CPI同比 CPI预测 6 5 4 3 2 1 0 -1 来源：wind，平安证券研究所 PPI预计未来波动上行（%） PPI同比 PPI预测 15 10 5 0 -5 -10 来源：wind，平安证券研究所 分析师 分析师 刘璐 投资咨询资格编号 郑子辰 投资咨询资格编号 S10605110060001 S1060521090001 liulu10710@pingan.com.cn ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 风险提示：1）货币政策转向；2）通胀超预期；3）海外货币政策收缩持续性超预期。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。