储能板块2023三季报总结：料峭春风吹酒醒，山头斜照却相迎

销量：行业需求节奏扰动，公司Q3销量环比持平。 23Q3环比23Q2增速，行业装机量来看，中国（-28%）、美国（+88%）、德国户储（-9%），产业链公司销量来看，电池（+7%）、PCS（-7%）、温控（+35%）、集成（-40%）。 价格：产业链成本下行，公司售价如期下滑。 23Q3环比23Q2变动，产业链价格层面，电碳（-8%）、储能电芯（-12%）、系统中标价（-13%），产业链龙头公司售价来看，电池（-14%）、PCS（-1%）、温控（-2%）、集成（-1%）。 盈利：盈利能力稳定，处于底部区域。 从毛利率来看，23Q3各环节分别为电池（22%）、PCS（40%）、温控（22%）、集成（15%），环比Q2变动分别为电池持平、PCS持平、温控（+2pct）、集成（+2pct）。 行业观点 从23Q3来看，由于全球经济波动，储能的边际需求节奏略有扰动，但预计今明年总体增速仍然保持高位，我们预计2023/2024年中美欧合计储能装机量分别为69.8GWh/114.4GWh，增速分别为76%/64%。 未来随着美联储降息落地、国内电改持续推进、欧洲库存消化至正常水位，储能行业需求将再次边际向上。 标的层面 从关注角度，目前我们推荐三个方向，一是底部区域的电芯企业，二是盈利韧性强的PCS企业，三是随着需求向上预计呈现量利齐升的系统集成企业等。 风险提示： 政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1销量：行业需求节奏扰动，公司Q3销量环比持平 从装机量来看，2023Q3中美欧需求发生扰动。中国：2023Q3装机7.5GWh，环比Q2装机10.4GWh下降28%；美国：2023Q3装机2.6GW，环比Q2装机1.4GW增加88%；德国：2023Q3户储装机1.06GWh，环比1.17GWh下降9%。我们预计中美欧2023年储能新增69.8GWh，同比+76%。 图表1：中国2023年储能月度装机量 图表2：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW） 图表3：德国户储装机及预测（MWh） 图表4：2012-2024E年中美欧三地区储能装机及预测 图表5：锂电池公司销量统计（GWh） 图表6：PCS公司销量统计（GW） 图表7：温控公司销量统计（GWh） 图表8：系统集成公司销量统计（GWh） 2价格：产业链成本下行，公司售价如期下滑 23Q3电价数据普遍较好，为储能需求托底。中国电价：峰谷价差Q3环比拉大，季节性因素+电力相对紧缺；美国电价：23Q3环比提升，天气原因用电紧张； 欧洲电价：8到9月电价环比几乎持平，已处于底部区间。 从产业链价格来看，碳酸锂、电池、中标价均在底部区域。电池：23Q3龙头公司售价0.64元/Wh，环比-14%；PCS：23Q3龙头公司售价0.21元/W，环比-1%； 温控：23Q3龙头公司售价24.5元/KWh，环比-2%；集成：23Q3龙头公司售价1.41元/Wh，环比-1%。 图表9：中国电力价格体系（元/kWh） 图表10：美国电力系统价格体系（美分/kWh） 图表11：欧洲电力系统价格体系（欧分/kWh） 图表12：2021年-2023年电池级碳酸锂周度价格（万元/吨） 图表13：2022年7月-2023年10月储能电芯、系统中标、EPC中标月度价格（元/Wh） 图表14：中国储能产业链价格 图表15：电芯企业单位价格对比（元/Wh） 图表16：电芯企业单位成本对比（元/Wh） 图表17：电芯企业单位毛利对比（元/Wh） 图表18：电芯企业单位净利对比（元/Wh） 图表19：PCS企业单位价格对比 图表20：PCS企业单位成本对比 图表21：PCS企业单位毛利对比 图表22：PCS企业单位净利对比 图表23：温控企业单位价格对比（元/kWh） 图表24：温控企业单位成本对比（元/kWh） 图表25：温控企业单位毛利对比（元/kWh） 图表26：温控企业单位净利对比（元/kWh） 图表27：系统集成企业单位价格对比（元/Wh） 图表28：系统集成企业单位成本对比（元/Wh） 图表29：系统集成企业单位毛利对比（元/Wh） 图表30：系统集成企业单位净利对比（元/Wh） 3盈利：盈利能力稳定，处于底部区域 电池、PCS盈利能力韧性强。电池：23Q3龙头毛利率22%，环比持平；PCS：23Q3龙头毛利率40%，环比持平；温控：23Q3龙头毛利率22%，环比+2pct；集成：23Q3龙头毛利率15%，环比+2pct。 图表31：储能各环节毛利及成本分布（元/Wh） 图表32：电芯企业毛利率对比 图表33：电芯企业净利率对比 图表34：PCS企业毛利率对比 图表35：PCS企业净利率对比 图表36：温控企业毛利率对比（%） 图表37：温控企业净利率对比（%） 图表38：系统集成企业毛利率对比（%） 图表39：系统集成企业净利率对比（%） 4投资建议 从23Q3来看，由于全球经济波动，储能的边际需求节奏略有扰动，但预计今明年总体增速仍然保持高位，我们预计2023/2024年中美欧合计储能装机量分别为69.8GWh/114.4GWh，增速分别为76%/64%。未来随着美联储降息落地、国内电改持续推进、欧洲库存消化至正常水位，储能行业需求将再次边际向上。 从关注角度，目前我们推荐三个方向，一是底部区域的电芯企业，二是盈利韧性强的PCS企业，三是随着需求向上预计呈现量利齐升的系统集成企业等。 5风险提示 政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。