每日晨报

每日晨报2023年11月9日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 大宗商品 大宗解码系列（一）：供需紧平衡，大宗商品的非对称性机会 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 海内外大宗商品价格近一阶段共振回升。但大宗商品价格近期存在“抢跑”之嫌，可能存在预期向现实的修正，价格回落后，有望于2023年4季度再度上行。由于在CAPEX投资不足，需求端边际回暖等因素共振下，大宗商品在未来值得密切留意。 在供需持续紧平衡的情况下，大宗商品存在几个非对称：1）需求vs供应的非对称：全球大宗商品供需紧平衡，对于需求回暖可能会过度反应，而对于需求回落则钝化反应，价格易涨难跌。2）需求内部的非对称：市场对美国隐含的需求定价一直不高，对于中国需求反弹则存在定价不足的情况。3）供应内部的非对称：大宗商品供应的抬升往往需要经历产能的爬坡，与需求并不同步，存在时间差。 需求的边际改善（特别是中国），就能带来价格的反弹，而海外需求正处于筑底阶段，此时做多大宗等于持有一个进可攻（中国需求改善），退可守（供应趋紧令价格下行空间有限）的看涨期权。总体来看：1）短期，大宗商品价格可能出现预期向现实的修正，大宗价格回落后可能在2023年4Q再度开启上行；2）中期，围绕供应链的重构将带来大宗商品资本开支，传统能源需求需求不可低估。3）长期，新能源发展有望提速，能源结构转型将来带来全球性巨量的大宗商品的需求。 汽车行业月报 乘用车10月销量继续冲高，11月销量同比增评级:领先 幅有望超20% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2023年10月乘用车销量达203.3万辆，继续创2018年以来同期最高水平，同比增长10.2%，环比微增0.7%，符合我们的预期。新能源汽车10月零售销量录得76.7万辆，同比增长37.5%，环比上升2.7%。10月新能源车零售渗透率环比上升0.7个百分点至37.7%，同比提升7.5个百分点。 鉴于去年11月的基数较低，我们预计11月份零售销量的同比增幅将扩大，有望超20%。在车市复苏势头良好的情况下，车企完成年度目标的信心提升，我们维持全年乘用车销量2,170万辆的预测。 比亚迪（1211HK/买入）仍是我们的首选，看好下半年高端化车型销量增长和出口的持续放量；同时看好长城（2333HK/买入），因下半年销 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,568 -0.66 -7.19 国指 6,040 -0.78 -9.92 上A 3,200 -0.16 -1.17 上B 234 -0.21 -17.17 深A 2,007 0.17 -2.90 深B 1,074 -0.32 -7.23 道指 34,112 -0.12 2.91 标普500 4,383 0.10 14.15 纳指 13,650 0.08 30.42 英国富时100 7,402 -0.11 -0.67 法国CAC 7,034 0.69 8.66 德国DAX 15,230 0.51 9.38 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 81.61 -5.21 -5.01 期金 1,966.80 2.22 8.08 期银 22.54 -2.19 -5.89 期铜 8,068.00 -2.51 -3.80 日圆 150.86 -5.11 -12.54 英镑 1.23 -3.40 2.15 欧元 1.07 -2.19 0.32 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 -13.67 12.91 美国10年债息 4.52 12.31 28.42 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数17,568.46 50天平均线17,523.47 200天平均线18,677.14 14天强弱指数50.37 沽空(百万港元)15,013 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 量改善且新车发布节奏加快；新势力车企中首推理想汽车（2015HK/买入），预计4季度销量强劲。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 11月8日美联储主席鲍威尔讲话 - - 11月7日10月出口额同比 -3.1% -6.2% 11月8日原油库存 - 0.774M 11月7日10月进口额同比 -5.4% -6.2% 11月9日初请失业金人数 215K 217K 11月7日10月贸易收支 $81.95B $77.71B 11月9日美联储主席鲍威尔讲话 - - 11月7日10月M2同比 10.5% 10.3% 11月8日10月CPI同比 -0.1% 0.0% 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 11月8日 11月4日 11月3日 10月27日 10月25日 10月18日 10月13日 10月12日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键 消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期 保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道全球宏观-2023年下半年展望：周期新解 大宗商品-大宗解码系列（一）供需紧平衡，大宗商品的非对称性机会 全球宏观-虽有放缓，但仍有韧性—美国10月非农就业点评 呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 许亮 郑民康,文昊CPA,李柳晓,PhD 陈庆 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵呂浩江,CFA 谢骐聪,CFA,FRM谢骐聪,CFA,FRM万丽,CFA,FRM万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,秦汐 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-全球流动性风向标系列（七）加息是暂停还是终结？—11月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-高利率下的高增长，持续性如何？—美国3季度GDP点评 全球宏观-宏观稳定与增长：万亿特别国债的引擎效应 全球宏观-扩内需仍将是政策主要发力点—中国3季度GDP及9月经济数据点评全球宏观-通胀韧性仍显，加息概率仍存—美国9月CPI点评 全球宏观-全球流动性风向标系列（六）继续加息存分歧，但可能性仍存—9月美联储FOMC会议纪要点评-蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 11月8日汽车行业月报-乘用车10月销量继续冲高，11月销量同比增幅有望超20%陈庆,李易,CFA 11月8日医药行业-第九批集采结果符合预期，龙头药企所受影响可控丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月7日证券行业-风控指标优化，证券板块具有较高收益风险比万丽,CFA,FRM 11月7日互联网行业月报-10月游戏月报：重点手游表现基本符合预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 11月7日信义能源(3868HK)-组件价格大跌提升新项目收益率，但估值吸引力有限，维持中性文昊,CPA,郑民康 11月6日光伏行业-3季报总结：各环节分化明显，供过于求下利润率将承压文昊,CPA,郑民康 11月3日证券行业-3季度上市券商盈利低于预期，轻资产业务表现较弱万丽,CFA,FRM 11月3日健合国际(1112HK)-3季度产品表现分化：营养补充品增长维持高水平，婴配粉逊预期呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 11月1日大唐新能源(1798HK)-3季度盈利因一次性项目低于预期，尚欠有力催化剂，维持中性郑民康,文昊CPA, 11月1日伊利股份(600887CH)-3季度净利润同比增长59%，净利率创3季度历史新高呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 11月1日福莱特玻璃(6865HK)-毛利率大幅提升推动业绩超预期，重申买入文昊,CPA,郑民康 10月31日荣昌生物(9995HK)-3Q销售如期加速，亏损环比收窄，上调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 10月31日互联网行业月报-互联网10月月报：3季度行业收入承压，4季度应见业绩恢复趋势谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月31日中国人保财险(2328HK)-3季度单季亏损，综合成本率上升万丽,CFA,FRM 10月31日中信证券(6030HK)-业务结构均衡，业绩表现稳健，维持买入万丽,CFA,FRM 10月31日汽车行业-主要汽车及工业公司3季度业绩发布时间陈庆,李易,CFA 10月31日比亚迪股份(1211HK)-高端化和供应链优势推动3季度利润率环比明显改善，维持买入陈庆,李易,CFA 10月31日医药行业-3Q23机构持仓观察：整体加仓趋势不改，CXO和生物药重获青睐丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 10月30日中国太保(2601HK)-新业务价值增速领先同业，投资表现相对稳健，重申买入万丽,CFA,FRM 10月30日凯盛新能(1108HK)-量利齐升推动3季度业绩大增，重申买入文昊,CPA,郑民康 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 39.25 150,329 -3.92 -16.22 54.45 38.90 4.13 5.64 5.02 5.06 0.27 中电控股 2HK 58.00 146,534 -1.61 1.84 63.95 54.25 158.38 13.95 12.60 5.29 1.35 中华煤气 3HK 5.46 101,883 -3.70 -26.42 8.07 5.31 19.68 16.89 15.90 6.33 1.66 汇丰控股 5HK 58.30 1,135,288 0.17 20.08 66.30 42.50 10.10 5.81 5.95 8.40 0.87 电能实业 6HK 38.60 82,261 -3.14 -9.71 46.65 36.20 14.72 14.02 13.38 7.23 0.96 恒生银行 11HK 88.95 170,058 -3.00 -31.47 133.30 88.90 18.40 9.84 9.50 6.85 1.08 恒基地产 12HK 21.10 102,153 -4.95 -22.57 30.10 19.60 10.68 9.35 8.98 8.47 0.31 新鸿基地产 16HK 78.05 226,172 -7.96 -26.92 114.80 78.05 7.96 9.57 9.02 6.28 0.38 新世界发展 17HK 14.94 37,598 -3.36 -32.09 24.60 14.16 5.31 38.26 13