白糖期货月报：中期将延续外强内弱格局

白糖期货月报 国元期货研究咨询部2023年11月8日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 中期将延续外强内弱格局 【策略观点】 国际糖市方面，短期来看，全球食糖供需格局转向供小于求的局面，主因在于巴西堵港问题，支撑原糖价格；中期来看，全球糖市重心将转向印度和泰国，开榨后减产预期将逐步兑现，印度受减产预期和出口禁令影响，出口难度较大，新榨季北半球主产国食糖出口数量或将减少，均将导致全球食糖贸易流偏紧。 国内糖市方面，新榨季北方糖厂已经开始制糖，本月末南方糖厂也将开始压榨，同时10月11月进口糖到港放量，国内整个四季度糖 源较为充足，虽然目前结转库存是2017年以来的最低水平，但四季度是国内需求淡季，不足以产生足量的补库，郑糖后续上升空间有限，预计中期内外糖价仍将处于分化的走势。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1巴西产量创纪录，中南部甘蔗压榨时间或将延长2 2.2印度减产不断强化，泰国食糖也存在大幅减产预期2 2.3巴西港口拥堵问题日益严峻，致全球食糖贸易流紧张3 三、国内白糖供需格局分析3 3.12022/23年度国内食糖库存见底，新榨季国产糖有增产预期3 3.29月食糖进口同比减少，替代糖源进口维持高位5 四、后市展望7 一、行情回顾 10月份国际国内糖价走势分化较为明显，ICE原糖价格走势明显强于国内郑糖，ICE原糖价格震荡上行，以波段反弹为主，再次触及12年内高点28美分，反观国内郑糖盘面走势以波段下跌为主，偏弱窄幅震荡运行。ICE原糖出现较强上行动能的原因在于巴西出口高峰引发港口物流拥堵、北半球印度泰国减产及出口禁令多重因素提振，而国内郑糖走势分化的主要原因在于新榨季有增产预期、四季度到港高峰、新糖定价偏低等因素驱动。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西产量创纪录，中南部甘蔗压榨时间或将延长 巴西作为全球最大的产糖国和出口国，近年来巴西食糖产量在全球食糖产量占比约为20%左右。一般情况下，巴西食糖榨季为每年4月至第二年的3月，7-9月是压榨高峰期，10月份之后压榨增速开始放缓，12月开始陆续收榨。但由于2023/24榨季巴西甘蔗量创新高，致中南部压榨时间可能延长。10月中上旬，巴西中南部双周甘蔗压榨量为3276.6万吨，同比上升17.64%，2023/24榨季，累计甘蔗压榨量为52599.2万吨，同比增加14.47%；双周食糖产量为224.7万吨，同比上升21.98%。本榨季累计食糖产量为3486.2万吨，同比上升23.65%；双周制糖比为48.12%，去年同期为48.19%。 2.2印度减产不断强化，泰国食糖也存在大幅减产预期 2023年印度季风雨季期间，由于厄尔尼诺现象较为严重，导致印度6-9月累计降雨量为 长期平均水平的94%，为2018年以来的最低水平；同时7月下旬之后，印度天气转为干旱，市场机构不断下调印度产量预期，ISMA预估2023/24榨季印度食糖产量为3168万吨，较2022/23榨季减产约200万吨左右。 泰国情况与印度大致类似，2023年泰国降雨远低于去年同期水平，8-9月甘蔗生长关键期降雨量也处于历史低位。在厄尔尼诺影响下各机构均预估泰国大幅减产，嘉利高预计新榨季泰国减产近300万吨，泰国糖厂公司预计新榨季糖产量900万吨。 印度食糖供需平衡表（万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023E2023/2024E 期初库存产量消费量期末库存净出口 图表3印度食糖供需平衡表（万吨） 数据来源：Wind、国元期货 图表4泰国食糖产量与出口量（万吨） 泰国食糖产量出口量（万吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023E2023/2024E 产量 出口量 出口占比（右轴） 2.3巴西港口拥堵问题日益严峻，致全球食糖贸易流紧张 数据来源：Wind、国元期货 目前，全球都需要白糖，但白糖在巴西港口拥堵。据巴西政府公布的数据显示，巴西10 月糖出口量约为288万吨，低于去年同期水平。巴西出口糖速度同比偏慢，港口拥堵问题受 市场关注，可能会加剧全球糖市场的阶段性紧张局面。据外电11月1日消息，作为全球最大的糖生产国，巴西港口物流拥堵，原因在于糖并不是巴西今年唯一丰收的作物，巴西的谷物和油籽收成也有望打破纪录，但这些货物都在争夺货船上的空间。数据显示，截至10月25 日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为141艘，此前一周为142艘，港口等待装运的 食糖数量为672.78万吨，此前一周为707.62万吨，其中高等级原糖数量为655.33万吨，上 周为694.07万吨，桑托斯港等待出口的食糖数量为544.82万吨，较上周下降9%，帕拉纳瓜 港等待出口的食糖数量为94.58万吨，较上周下降1%，船只最大等待天数由上周的32天升 至33天。 综合来看，巴西虽然增产，但其他农作物同样丰收，港口物流运输能力有限，出口和贸易流压力加大，丰产的食糖有效流出效率不高，短期内支撑国际糖市阶段性供需紧张，提升原糖价格。但中期来看，巴西增产潜力依然庞大，年底前巴西糖都将大量供应全球市场，拥堵问题终将缓解。 三、国内白糖供需格局分析 3.12022/23年度国内食糖库存见底，新榨季国产糖有增产预期 2022/23榨季全国总产糖量为897万吨，较上榨季减少59万吨，总销糖量853万吨，较 上榨季减少14万吨，9月底全国食糖工业库存44万吨，较上榨季减少45万吨，目前工业库 存已经降至自2017年来低位。 2023/24榨季我国食糖产量有增产预期，上榨季供应偏紧的支撑对糖价会有所减弱。目 前，北方甜菜糖厂已经开始压榨，我国农业农村部预计甜菜糖产量微幅增产至110万吨，甘 蔗糖增产101万吨至890万吨，全国累计增产103万吨至1000万吨。 当前正处于陈糖与新糖的衔接阶段，在需求淡季的环境下，陈糖价格不断下跌向新糖靠拢，基差走弱。目前内蒙古、新疆首家糖厂已经在9月底开机制糖，10月中旬已有20多家糖厂开榨生产，2023/24榨季北方生产进度总体较正常偏快。2023/24榨季广西全区糖料种植面积1124万亩，同比增加4万亩，预计全区糖料产量4700万吨，同比增加580万吨左右；云 南甘蔗入榨量亦有增长可能，初步预计食糖产量在200万吨以上。 我国食糖工业库存（万吨） 700 600 500 400 300 200 100 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表5我国食糖工业库存（万吨） 数据来源：Wind、国元期货 白糖基差（元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日 2021 2022 2023 图表6白糖基差（元/吨） 数据来源：Wind、国元期货 3.29月食糖进口同比减少，替代糖源进口维持高位 海关总署公布数据显示，2023年9月我国进口食糖54万吨，同比减少23.71万吨，降幅30.7%。2023年1-9月累计进口食糖211万吨，同比减少138.91万吨，降幅39.7%。2022/23榨季截至9月累计进口食糖388.56万吨，同比减少144.69万吨，降幅27.13%。替代糖源方 面，2023年9月我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液9.27万吨，同比增加1.78万吨，增幅23.77%。 图表7我国食糖进口量（万吨） 我国食糖进口量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表8我国累计食糖进口与月度食糖进口（万吨） 数据来源：Wind、国元期货 我国累计食糖进口与月度食糖进口 600 500 400 300 200 100 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 累计食糖进口量月 月度食糖进口量月 数据来源：Wind、国元期货 图表9进口糖成本估算 食糖进口成本估算 巴西 泰国 日期 ICE原糖收盘价 人民币汇率 海运费（美元/吨） 进口升贴水（美分/磅） 巴西配额内估算成本 巴西配额外估算成本 海运费（美元/吨） 进口升贴水（美分/磅） 泰国配额内估算成本 泰国配额外估算成本 20231020 26.85 7.3137 39.20 -0.15 6846 8808 13.00 0.80 6804 8753 20231023 27.51 7.3071 39.20 -0.15 6989 8995 13.00 0.80 6947 8940 20231024 27.60 7.3095 39.20 -0.15 7012 9024 13.00 0.80 6969 8969 20231025 27.66 7.3169 39.20 -0.15 7067 9096 13.00 0.80 6998 9006 20231026 27.03 7.3158 39.20 -0.15 6923 8909 13.00 0.80 6855 8819 20231027 27.37 7.3171 40.45 -0.05 7001 9011 15.00 0.75 6932 8921 20231030 26.70 7.3115 40.50 -0.05 6845 8807 18.00 0.75 6776 8717 20231031 27.11 7.3166 40.50 -0.05 6942 8933 18.00 0.75 6873 8844 20231101 27.57 7.3173 40.50 -0.05 7047 9070 18.00 0.75 6978 8980 20231102 27.53 7.3135 40.50 -0.05 7035 9054 18.00 0.75 6995 9002 20231103 27.78 7.2800 40.50 -0.05 7061 9088 18.00 0.75 7021 9036 20231106 27.97 7.2689 40.50 -0.05 7093 9130 18.00 0.75 7054 9079 20231107 27.55 7.2790 40.50 -0.05 7008 9019 18.00 0.75 6968 8968 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 国际糖市方面，短期来看，全球食糖供需格局转向供小于求的局面，主因在于巴西堵港问题，支撑原糖价格；中期来看，全球糖市重心将转向印度和泰国，开榨后减产预期将逐步兑现，印度受减产预期和出口禁令影响，出口难度较大，新榨季北半球主产国食糖出口数量或将减少，均将导致全球食糖贸易流偏紧。 国内糖市方面，新榨季北方糖厂已经开始制糖，本月