23Q3收入结构优化，毛利率继续提升

报告摘要

可孚医疗在2023年第三季度实现了收入和净利润的双增长，总收入达到21.24亿元，同比增长13.11%，归母净利润达到2.42亿元，同比增长44.47%。其中，2023Q3单季度收入为6.05亿元，净利润为0.43亿元，销售毛利率为43.62%，销售净利率约为7.05%。

核心亮点：

1. 收入结构优化：公司成功去除了低毛利率的新冠类防疫物资的影响，医疗护理类和康复辅具类产品的收入增长带动了整体毛利率的提升。医疗护理类产品，如医美类面膜、敷料、成人护理、造口袋等，以及康复辅具类产品的收入和毛利率均实现显著增长。

2. 健耳听力业务快速扩张：健耳听力验配中心签约门店数已达760家，开业门店数650家，预计全年开业门店将达800家左右。健耳听力在2023年上半年实现营业收入9692.76万元，同比增长68.54%，净利润227.95万元。随着新门店的增加，虽然短期内可能出现亏损，但长期来看，健耳听力有望实现较快增长并初步实现盈亏平衡。

3. 盈利预测更新：基于上述增长趋势，调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年的收入分别为31.08亿元、38.16亿元和46.64亿元，收入增速分别为4.4%、22.8%和22.2%；净利润分别为3.20亿元、4.44亿元和5.46亿元，对应每股收益为1.53元、2.12元和2.61元，PE分别为26x、19x和15x，维持“买入”评级。

风险提示：

• 销售费用效率风险：销售费用的投放效率可能不及预期。
• 行业竞争加剧风险：行业竞争格局可能恶化，对公司业绩产生不利影响。

财务概览：

• 收入与净利润：2023年预计收入增长22.8%，净利润增长38.8%。
• 毛利率与ROE：毛利率预计逐步提升至43.9%，ROE有望从6.0%提升至8.6%。
• 估值：当前估值水平相对合理，PE和PB分别为15x和1.30倍，EV/EBITDA为7.01倍。

总结：可孚医疗通过优化收入结构、加速健耳听力业务的扩张，展现了强劲的增长势头和盈利能力。尽管面临销售费用效率和行业竞争的风险，但基于其增长潜力和市场地位，维持“买入”评级，为投资者提供了良好的投资机会。