23Q3收入结构优化，毛利率继续提升

可孚医疗（301087） 公司研究/公司点评 23Q3收入结构优化，毛利率继续提升 2023-11-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）39.38 近12个月最高/最低（元）51.54/34.54 总股本（百万股）209 主要观点： 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入21.24亿元，同比增长13.11%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长44.47%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长77.82%。 流通股本（百万股） 91 其中，2023Q3公司实现营业收入6.05亿元，同比增长3.92%；实 流通股比例（%） 43.29 现归母净利润0.43亿元，同比15.57%。2023Q3销售毛利率43.62%， 总市值（亿元） 82 销售净利率约为7.05%。 流通市值（亿元） 36 公司价格与沪深300走势比较 % % 11/22 % 2/23 5/238/2311/23 50% 33 16 -1% -17 点评： 2023Q3毛利率环比/同比均大幅提升，预计结构优化为主要因素 2023Q3公司销售毛利率达到43.62%，在没有新冠类防疫物资的影响下实现了毛利率大幅度改善，我们预计这背后是公司收入结构的优化，健康监测类产品完全去除了低毛利率的抗原检测产品的影响，医疗护理类和康复辅具类均由于新产品放量而毛利率提升。 2023年上半年，公司医疗护理类收入4.16亿（yoy-6.67%），毛利 可孚医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.呼吸支持类增速显著，健耳听力加速扩张2023-09-05 2.2023Q1盈利能力大幅改善，业绩超市场预期2023-05-22 率56.32%，我们推测2023Q3医疗护理板块仍保持较高的毛利率水平， 收入占比可能会由于去年同期的口罩、手套、消毒用品类产品下降而下降，但新产品包括医美类面膜、敷料、成人护理、造口袋等会带动收入增长。 2023年上半年，公司康复辅具类收入3.48亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42个百分点，我们预计公司2023Q3该板块毛利率也维持在这个水平，展望未来该板块的毛利率还有上升的空间，高毛利的助听器、背背佳收入占比会持续提升。 健耳听力线下门店扩展迅速 截至2023年10月底，健耳听力验配中心的签约门店数约760家， 开业门店总数约650家，全年预计完成开业门店800家左右。2023年 上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76万，同比增长了68.54%，实现净利润227.95万，2023Q3预计随着门店新开数量增加，有一定幅度的亏损。我国听力缺损人群数量庞大，近年来海外大的听力集团在国内跑马圈地，健耳听力目前已经位于国内连锁第一梯队，在未来听力验配市场实现较快增长，预计2024年即初步实现盈亏平衡。 投资建议 我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为 31.08亿元、38.16亿元和46.64亿元（前值分别为36.47亿元、44.80亿元和55.34亿元），收入增速分别为4.4%、22.8%和22.2%，2023-2025年归母净利润分别实现3.20亿元、4.44亿元和5.46亿元（前值分别为 3.97亿元、4.77亿元和5.75亿元），增速分别为6.1%、38.8%和22.9%， 2023-2025年EPS预计分别为1.53元、2.12元和2.61元，对应 2023-2025年的PE分别为26x、19x和15x，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售费用投放效率不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022 2023E 2024E 2025E 营业收入2977 3108 3816 4664 收入同比（%）30.8% 4.4% 22.8% 22.2% 归属母公司净利润302 320 444 546 净利润同比（%）-29.7% 6.1% 38.8% 22.9% 毛利率（%）39.5% 43.5% 43.7% 43.9% ROE（%）6.0% 6.0% 7.7% 8.6% 每股收益（元）1.45 1.53 2.12 2.61 P/E25.16 25.74 18.54 15.08 P/B1.51 1.54 1.42 1.30 EV/EBITDA0.00 10.75 8.59 7.01 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4201 3648 3508 3596 营业收入 2977 3108 3816 4664 现金 1450 1130 588 308 营业成本 1801 1756 2149 2616 应收账款 566 438 615 766 营业税金及附加 20 21 27 33 其他应收款 43 40 48 62 销售费用 619 715 878 1073 预付账款 250 135 192 266 管理费用 122 124 153 187 存货 529 566 711 826 财务费用 -33 1 5 10 其他流动资产 1363 1339 1353 1369 资产减值损失 -46 -5 -6 -5 非流动资产 2210 2964 3767 4434 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 57 0 0 0 固定资产 1290 1876 2476 2936 营业利润 368 355 493 605 无形资产 248 278 314 348 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 666 805 972 1146 营业外支出 34 0 0 0 资产总计 6411 6613 7275 8031 利润总额 334 355 493 605 流动负债 1188 1068 1286 1495 所得税 32 34 48 59 短期借款 281 281 281 281 净利润 302 320 445 547 应付账款 549 432 568 711 少数股东损益 0 0 0 1 其他流动负债 358 355 437 503 归属母公司净利润 302 320 444 546 非流动负债 190 190 190 190 EBITDA 400 705 881 1081 长期借款 30 30 30 30 EPS（元） 1.45 1.53 2.12 2.61 其他非流动负债 160 160 160 160 负债合计 1378 1258 1476 1685 主要财务比率 少数股东权益 13 13 13 14 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 208 209 209 209 成长能力 资本公积 3913 3913 3913 3913 营业收入 30.8% 4.4% 22.8% 22.2% 留存收益 899 1219 1664 2210 营业利润 -27.9% -3.7% 38.8% 22.9% 归属母公司股东权 5020 5341 5786 6332 归属于母公司净利 -29.7% 6.1% 38.8% 22.9% 负债和股东权益 6411 6613 7275 8031 获利能力毛利率（%） 39.5% 43.5% 43.7% 43.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.1% 10.3% 11.6% 11.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.0% 6.0% 7.7% 8.6% 经营活动现金流 99 829 699 915 ROIC（%） 4.5% 5.8% 6.7% 7.6% 净利润 302 320 444 546 偿债能力 折旧摊销 125 328 417 507 资产负债率（%） 21.5% 19.0% 20.3% 21.0% 财务费用 10 16 16 16 净负债比率（%） 27.4% 23.5% 25.5% 26.6% 投资损失 -57 0 0 0 流动比率 3.54 3.42 2.73 2.41 营运资金变动 -353 113 -184 -160 速动比率 2.88 2.76 2.03 1.68 其他经营现金流 727 259 635 712 营运能力 投资活动现金流 -537 -1134 -1225 -1179 总资产周转率 0.46 0.47 0.52 0.58 资本支出 -639 -1134 -1225 -1179 应收账款周转率 5.26 7.09 6.21 6.09 长期投资 48 0 0 0 应付账款周转率 3.28 4.06 3.78 3.68 其他投资现金流 53 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -129 -15 -16 -16 每股收益 1.45 1.53 2.12 2.61 短期借款 198 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.47 3.96 3.34 4.37 长期借款 30 0 0 0 每股净资产 24.08 25.53 27.65 30.26 普通股增加 48 1 0 0 估值比率 资本公积增加 -5 0 0 0 P/E 25.16 25.74 18.54 15.08 其他筹资现金流 -401 -16 -16 -16 P/B 1.51 1.54 1.42 1.30 现金净增加额 -567 -320 -542 -280 EV/EBITDA 0.00 10.75 8.59 7.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授