LED业务拖累短期业绩，A+T战略长期增长不改

事件：公司发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营收225.01亿元，同比-1.39%；实现归母净利润13.33亿元，同比-15.69%；实现扣非净利润10.37亿元，同比-28.86%。分季度看，公司2023年Q3实现营收88.34亿元，同比+6.78%，环比+23.45%；实现归母净利润5.08亿元，同比-35.22%，环比+43.99%；实现扣非净利润4.59亿元，同比-41.10%，环比+54.28%。 LED业务拖累利润，后续资源整合+需求回暖有望修复业绩：2023年Q3，公司利润同比承压，我们认为主要系LED业务仍未扭亏对业绩造成一定拖累。 随着后续LED行业需求回暖，以及公司未来对LED业务重新整合，公司业绩有望得到修复。2023年Q3公司毛利率为14.81%，同比-5.67pcts，环比+2.63pcts；净利率为5.75%，同比-3.74pcts。环比+0.81pct。费用方面，2023年Q3销售/管理/研发/财务费用率为0.92%/2.59%/3.33%/0.95%，同比变动分别-0.30/+0.32/+0.71/+1.51pcts。 消费电子景气回升，大客户业务依然稳健：根据IDC数据，2023年Q3全球智能手机出货3.028亿部，同比下滑0.1%。环比增长14.13%，同比下滑幅度进一步缩小以及环比双位数增长表明进入传统旺季，消费电子景气回升，复苏迹象正在进一步显现。大客户9月已发布一系列新机，Q3大客户手机出货5360万部，同比增长2.5%，整体来看，除在中国面临手机另一重要品牌回归竞争外，大客户在全球其他地区仍保持了稳健增长，对应公司核心客户订单亦保持稳定。随着公司未来有望导入大客户新机和头显新品更多新料号，ASP持续提升，有望充分受益于大客户产品出货稳定增长及供应份额不断增加。 汽车业务客户持续拓展，看好长期增长空间：公司新能源汽车业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，目前可以为新能源汽车客户提供的产品有电子电路产品（FPC以及硬板）、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）等。公司确定双轮驱动战略主线以来，努力开拓新能源行业，客户拓展较为全面，除北美客户外，公司和国内主流的新能源汽车主机厂均有合作和接洽，同时传统汽车厂商转型新能源亦是公司的目标客户。产能方面，墨西哥工厂仍处于量产爬坡阶段尚未盈利。苏州晶端正在导入国内外主流厂商，未来车载屏中来自新能源汽车领域的收入和利润会逐步体现出来。随着新产品顺利导入以及新产能有序释放，公司的新能源业务有望保持业务收入及利润体量的持续快速提升。 下调盈利预测，给予“买入”评级：公司持续聚焦“消费电子+新能源”的双轮核心战略主线，在稳步提升消费电子的基础上，努力开拓新能源行业。 我们认为，PCB业务方面，公司在大客户手机新品中有望从系统板延伸到模组板，未来AI驱动的新产品新应用将显著提升软板以及高端硬板的需求。新能源汽车业务方面，公司全面拥抱T客户，持续配套T客户研发，各核心产品开发有望加速落地，单车价值量持续提升，未来新能源汽车业务有望再造东山。考虑到LED业务Q3对整体业绩造成一定拖累，我们下调盈利预测，但仍然看好公司长期增长性，预估公司2023-2025年归母净利润为20.69亿元、27.65亿元、35.53亿元，EPS分别为1.21元、1.62元、2.08元，对应PE分别为15X、11X、9X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，大客户相对集中风险，汇率波动风险。