前瞻入局索尔思，分享新赛道发展红利

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月07日 前瞻入局索尔思，分享新赛道发展红利 豪美新材(002988) 评级： 买入 股票代码： 002988 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 21.42/12.74 目标价格： 总市值(亿) 49.63 最新收盘价： 21.32 自由流通市值(亿) 49.60 自由流通股数(百万) 232.63 事件概述：公司发布对外投资公告，以每股2.6179美元向索尔思光电进行D轮投资，投资金额为4000万美元，按照当前汇率计算约人民币2.9亿元。根据此前协议安排，公司将向索尔思光电境内全资子公司索尔思成都提供等值于4000万美元的人民币借款，待公司对索尔思光电D轮投资手续办理完成后，可转债行权公司将取得索尔思光电1527.9422万股，约占索尔思光电5.79%股权（索尔思光电新增5%股权激励行权稀释后）。本次投资金额约2.9亿元占公司净资产的13.47%，占公司总资产的5.11%。 ►拟投公司位于行业领先地位，技术成熟，订单稳定。据公司公告，索尔思光电全球领先的光通信元器件供应商。去年销售收入2.26亿美元，净利润约2680万美元；去年末总资产约3.19亿美元，净资产约1.24亿美元。其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，已批量出货多款光通信用 光芯片，应用于自产的不同传输速率光模块产品。索尔思光电的各类速率光模块产品具有较强的竞争力，覆盖数据中心、传输网、5G网络、接入网等细分应用场景，400G、800G等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上：索尔思光电拥有业内领先的25G、53G及106GEML芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G高速DFB芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的DFB和先进EML芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。索尔思光电的数据通信和电信通信客户群体覆盖了业内主要企业，订单储备稳定。 138340 ►所在行业规模预计突破200亿美元，公司参股分享发展红利。根据LightCounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以每年平均12%的速率持续增长，2027年将突破200亿美元。2023年以来，以ChatGPT为代表的生成式AI工具正引领新一轮科技革命，大模型AI技术的发展对算力提出了更高的要求。光通信网络是算力网络的重要基础，高速率、低功耗的光模块解决方案对数据中心算力提升至关重要。本次向索尔思光电投资，是在新的赛道上前瞻性战略入局，有助于公司分享光模块领域快速发展带来的机遇。 ►公司两大新增长极蓄势发力，未来增长可期。23H1系统门窗工程中标量约106万平米，同比 +135.57%，实现收入1.87亿元，同比+43%，订单和收入均实现高增；我们认为当前国内系统门窗渗透率2%-5%（欧洲近70%），未来提升空间大。23H1汽车轻量化业务出货量2.01万吨，同比 +59.94%，累计取得280+铝合金材料及部件项目定点，覆盖绝大部分整车品牌和10余种产品体系，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。今年10月公司与凌云股份围绕汽车轻量化全产业链加强国内外合作。据投资者关系活动记录表,今年公司汽车轻量化业务中有部分电池托盘间接供应于问界系列产品，其中问界M7给公司订单带来较大增量；我们判断公司在系统门窗和汽车 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 轻量化业务的深耕和强势布局，未来均将实现较大突破，为公司的业绩带来新的增量。 投资建议 我们维持2023-2025年营业收入预测65.12/76.93/92.91亿元，归母净利润预测2.07/3.15/4.35亿元，EPS0.89/1.35/1.87元，对应11月6日21.32元收盘价24.02/15.76/11.42xPE，维持“买入”评级。 风险提示 对外投资不及预期，需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,600 5,413 6,512 7,693 9,291 YoY（%） 62.9% -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 归母净利润(百万元) 139 -111 207 315 435 YoY（%） 20.0% -180.1% 285.4% 52.5% 38.0% 毛利率（%） 12.0% 10.2% 12.9% 13.8% 14.5% 每股收益（元） 0.60 -0.48 0.89 1.35 1.87 ROE 6.2% -5.1% 9.2% 12.3% 14.6% 市盈率 35.66 -44.54 24.02 15.76 11.42 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,413 6,512 7,693 9,291 净利润 -112 206 315 435 YoY(%) -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 折旧和摊销 120 137 150 160 营业成本 4,860 5,672 6,634 7,948 营运资金变动 -317 454 -459 -258 营业税金及附加 22 24 28 34 经营活动现金流 -118 896 110 441 销售费用 145 166 194 238 资本开支 -262 -534 -418 -431 管理费用 116 139 161 196 投资 0 0 0 0 财务费用 111 53 48 57 投资活动现金流 -271 -535 -420 -433 研发费用 186 225 265 320 股权募资 0 -161 0 0 资产减值损失 -49 -10 -12 -13 债务募资 648 -9 -39 -82 投资收益 -1 1 0 0 筹资活动现金流 470 -237 -104 -144 营业利润 -89 255 386 529 现金净流量 79 124 -414 -136 营业外收支 -50 -24 -29 -31 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -139 231 357 498 成长能力 所得税 -27 25 42 64 营业收入增长率 -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 净利润 -112 206 315 435 净利润增长率 -180.1% 285.4% 52.5% 38.0% 归属于母公司净利润 -111 207 315 435 盈利能力 YoY(%) -180.1% 285.4% 52.5% 38.0% 毛利率 10.2% 12.9% 13.8% 14.5% 每股收益 -0.48 0.89 1.35 1.87 净利润率 -2.1% 3.2% 4.1% 4.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -2.1% 3.7% 5.3% 6.7% 货币资金 462 586 172 37 净资产收益率ROE -5.1% 9.2% 12.3% 14.6% 预付款项 127 129 162 192 偿债能力 存货 756 383 986 637 流动比率 1.64 1.43 1.47 1.52 其他流动资产 1,961 2,132 2,007 2,859 速动比率 1.13 1.12 0.87 1.09 流动资产合计 3,306 3,231 3,328 3,725 现金比率 0.23 0.26 0.08 0.01 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 58.5% 59.9% 56.8% 54.3% 固定资产 1,477 1,818 2,027 2,217 经营效率 无形资产 296 357 400 447 总资产周转率 1.05 1.20 1.34 1.50 非流动资产合计 1,970 2,336 2,566 2,797 每股指标（元） 资产合计 5,275 5,567 5,894 6,522 每股收益 -0.48 0.89 1.35 1.87 短期借款 1,345 1,330 1,286 1,199 每股净资产 9.41 9.61 10.96 12.83 应付账款及票据 319 508 489 686 每股经营现金流 -0.51 3.85 0.47 1.90 其他流动负债 354 419 491 568 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,017 2,258 2,266 2,453 估值分析 长期借款 190 190 190 190 PE -44.54 24.02 15.76 11.42 其他长期负债 880 886 891 896 PB 1.42 2.22 1.95 1.66 非流动负债合计 1,070 1,075 1,081 1,086 负债合计 3,087 3,333 3,346 3,539 股本 233 223 223 223 少数股东权益 -3 -3 -3 -3 股东权益合计 2,188 2,233 2,548 2,983 负债和股东权益合计 5,275 5,567 5,894 6,522 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq