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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年11月日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美债收益率下降，全球风险偏好延续升温 【宏观】海外方面，巴以冲突短期升温，短期全球避险情绪升温。由于几位美联储决策者对通胀和利率可能路径的说法更为平衡，暗示美联储可能已接近紧缩周期的尾声，以及美债需求好转，美国国债收益率回落，全球风险偏好继续升温。但是欧元则因德国数据疲软而受挫，美元延续反弹。国内方面，国内10月进出口数据喜忧参半，但进出口数据环比放缓，表明国内外需求整体放缓，经济复苏短期有所放缓；但在财政政策支持力度加大以及货币政策延续宽松的情况下，经济复苏预期有所上升；此外，海外市场回暖提振国内市场情绪。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪继续升温。资产上：股指短期震荡反弹，维持谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，维持谨慎做多；能化短期震荡回调，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 【股指】在保险、钢铁有色等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，国内经济数据显示经济复苏短期有所放缓；但是财政政策支持力度加大以及货币政策延续宽松。此外，中美关系短期缓和、美联储降息预期提前以及海外市场风险偏好提升提振国内市场情绪，短期国内风险偏好延续升温。操作方面，短期轻仓试多。 【国债】10月PMI不及预期，出口增速小幅回落，金融工作会议释放货币信号偏积极，资金利率下行，债市压力减轻。但经济总体修复，政府债发力拉动社融增长，长端连续下行的空间有限，后续或转为震荡。目前曲线平坦幅度较大，继续关注后续做陡机会。 有色金属：美联储官员发言偏鹰，美元回升，有色再度承压 【铜】明尼阿波利斯联储主席表示若需要，将在利率上采取更多举措，未讨论降息；芝加哥联储主席表示改变利率的首要任务是解决通胀的进展；达拉斯联储主席表示通胀仍然过高。中国10月出口同比减6.4%，进口增3%。欧元区9月PPI同比降12.4%。市场铜流通货源继续偏少，现货升水偏强运行，但下游采购一般，目前进口窗口持续打开，关注后续进口货源补充情况。据SMM，10月国内电解铜产量99.38万吨，环比减1.8%，同比增10.3%，低于预期，11月产量预计略有增加。昨日LME铜库存日减1500吨至178750吨；周初国内社库6.02万吨，继续偏低。美联储官员发言偏鹰，美元回升，铜价受压制，但国内库存偏紧，下方 有限，预计铜价延续震荡，观望。 【镍】美联储官员发言偏鹰，加之镍基本面弱势仍未改善，夜盘沪镍主力破14万/吨，重启跌势。昨日现货成交仍一般，下游观望情绪仍浓，升贴水继续承压。据钢联，10月国内精炼镍产量23355吨，环比增0.82%，同比增49.48%。钢厂减产，镍铁继续承压，昨日华南某钢厂国产高镍铁采购价1040元/镍，成交数千 吨，交期12月；国内镍铁厂生产亏损，但市场仍悲观，贸易商有调价出货。三元前驱体消费不佳，排产降低，而MHP系数成交价格松动，成本支撑减弱，硫酸镍昨日延续跌势。外采硫酸镍制电积镍亏损程度扩大，外采高冰镍和外采MHP制电积镍即期利润亦陷入亏损，但近期原料价格松动，成本支撑减弱，镍价重启下行，做空。 【不锈钢】消费淡季，市场需求不佳，情绪仍悲观。钢厂减产，镍铁继续承压，昨日华南某钢厂国产高镍铁采购价1040元/镍，成交数千吨，交期12月；国内镍铁厂生产亏损，但市场仍悲观，贸易商有调价出货。据51bxg统计，11月国内不锈钢粗钢排产295.9万吨，环比减9.42%，同比减5.88%，其中300系排产 140.5万吨，环比减10.31%，同比减12.23%。不锈钢供需双弱，盘面继续震荡，关注后续去库情况。 【碳酸锂】主力2401昨日跌4.33%，收于142550元/吨，电碳现货均价15.85万元/吨，继续下行。供给回升，在需求减少的背景下，基本面进一步恶化。据百川，截至11月3日碳酸锂周产量9187吨，周增4.8%。江西锂盐厂开工率继续提高。而磷酸铁锂下游需求仍弱，动力电池需求一般，储能电池订单缩减。三元材料下游订单减少，市场进一步走弱，开工降。碳酸锂延续终端库存减、冶炼厂库存增的趋势，整体库存回升。需求弱、供给增，终端去、厂库累，碳酸锂后市仍不乐观，前期推荐的熊市看涨期权价差继续持有。 【铝】供应端将面临云南再度减产，需求好转不及预期。即将步入传统淡季，需求端预计将有所转弱，铝液需求有所降低，全国铝水比例或将下降，铸锭增加。需求端下游消费淡旺季切换，铝锭社库去库不畅，库存仍处于半年以来的高位水平，短期铝价或维持震荡行情为主。 【锌】Nyrstar通知由于金属价格下跌和生产成本上升，将于11月30日关闭田纳西州的两个锌矿。近期云南地区考虑枯水期及用电需求，对当期部分电解铝企业减产，云南地区锌冶炼厂产能占比也较大，届时供应压力有望减弱。锌精矿加工费不断下调，矿石供应逐步偏紧，即便是在10月精炼锌高产和进口的补充下，库存仍然维持去化，当前需求韧性大，年底前的小旺季仍存，带动锌价企稳反弹。 【锡】供应端，11月1日市场辟谣缅甸佤邦抛储的传言，沪锡价格在宏观情绪 的好转下有所反弹；锡锭进口窗口持续打开，但11月进口量或因10月交易日较短而有所下降。需求端，电子产品、光伏生产均进入淡季，锡焊料需求边际回落；铅酸电池、锡化工需求维持在较高水平，镀锡板淡季减量约三分之一。预计沪锡价格仍以区间震荡为主，单边交易以日内短线交易为主。 【工业硅】交割库仓单开始流入现货市场，供应压力上升，现货驱动向下，基本面转弱。但西南地区进入枯水期后成本上升供应开始下降，期价平均成本以下估值偏低，短期内主要逻辑或为成本端支撑。 【黄金/白银】地缘冲突扰动计入较高风险溢价，中期美国经济增长前景尚可，贵金属价格或难有较强上涨动力，但美国金融环境明显受到抑制，美联储明年下半年或有降息，长期环境仍利多贵金属，中期价格或有小幅回调，推荐熊市看跌期权价差策略。 集运指数：出口不及预期，市场情绪偏空 宏观上，中国10月以美元计算的出口年率录得-6.4%，低于预期的-3.5%，市场情绪较为悲观。供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷。需求端，在圣诞节旺季尚未结束前，需求偏弱但仍有一定支撑。WCI上海-鹿特丹在11月2日运费录得$1048/FEU，较上周上升$44/FEU；11月6日，SCFIS欧线录得653.73，环比上周涨幅为7.7%。欧线运价相对企稳，预计集运指数将维持震荡。 能源化工：美国政府关门危机再现，需求担忧压制价格 【原油】距离美国国会面临下一次的关门期限仅剩下10天，但众议院共和党议员对维持联邦机构正常运转的政府拨款计划还没有达成团结一致的立场，有消息称预计议长约翰逊将在未来几天内公布权宜措施，确保众议院在下周初进行投票。此外近期市场对美联储结束加息甚至降息的预期乐观预期有所转变，整体需求担忧再度开始压制风险资产价格，油价跟随受到压制。委内瑞拉供应也开始有回升迹象，短期供需向宽松扭转将进一步压制油价的上行空间。 【沥青】原油回调明显，但沥青跟跌力度可能有限，总体维持稳定。短期基差尚可，下游在低价仍有一定拿货力度，利润继续修复，厂库也在小幅去化，但是社会库仍有增加。短期南方仍有一定需求，北方需求已步入尾声，后期逐渐交易冬储，供应可能仍有小幅过剩，上方压力明显。 【PTA】下游开工开始走低，订单减少，库存累积。后期新投产和复产装置压力较大，月差已经部分体现过剩担忧，绝对价压力较大。但短期资金重新配置多头，与产业之间矛盾增加，短期或维持稳定，或跟随原油小幅走弱。 【乙二醇】煤价短期仍然是最大支撑，后续供应偏紧局面下，煤化总体仍有偏强 驱动。但乙二醇近期进口大幅增加，叠加库存走高，将使得价格压力存续，后续波动将继续缩小，更窄幅的震荡概率增加。 【甲醇】煤制甲醇利润压缩，内地上游装置开工积极性下降，发货尚可，供需矛盾不突出，煤炭价格走弱，成本重心下移。短期内由于进口到港增加，港口库存承压，价格偏弱。中长期来看，煤炭价格和冬季限气对甲醇仍有较好支撑作用。择机卖看跌期权。 【聚丙烯】原油价格偏弱，PP成本利润略有修复，但仍亏损，估值偏低。下游开工变动不多，订单情况不佳，短期内有补库行为，库存向下游转移。PP检修损失量下降，投产预期压制，基本面预期承压，价格或偏弱运行。 【塑料】本年度投产结束，供应增速有限，下游农膜处于旺季支撑尚可，暂时矛盾不突出，基本面好于PP，后续农膜开工预计见顶回落，价格预计承压。关注进口情况。 【玻璃】短期供需驱动尚不明晰，库存窄幅波动，现货稍弱。市场对明年竣工面积增速预期不乐观，对玻璃需求预期偏悲观。远月期价贴水且多处于高价成本以下，估值已较低。短期内主要逻辑或为成本端支撑，期价震荡走势为主。 【纯碱】新增产能爬坡，供应压力上升，累库拐点出现，现货驱动向下，基本面转弱。远月期价贴水较深且多处氨碱法成本以下，估值已较低。短期内主要逻辑或为成本端支撑，期价震荡走势为主。 黑色金属：需求偏弱，钢材期现货市场弱势下跌 【钢材】今日，国内钢材期现货市场整体走弱，市场成交量也有所回落。钢材市场目前无太大利空，今日回调主要是受到铁矿石等原料又政策管控预期影响。现实需求目前依然偏弱，高频指标继续下行，出口环比也呈现回落趋势。供应维持高位，长流程钢厂减产不积极，短流程钢厂也有复产，随着钢材价格的反弹和焦炭第一轮提降，钢厂利润有所好转，后期供应压力或仍较大。钢材市场短期建议以区间震荡思路对待。 【铁矿石】大商所调整铁矿石期货手续费，并出台限仓措施；商务部将铁矿石纳入《实行进口报告的能源资源产品目录》，政策管控预期再度增强。基本面继续边际走弱，铁水产量再次回落，钢厂检修消息增多，但本周钢厂利润有所修复，钢厂减产过程或较为曲折。外矿发货及到港量均处于高位，且按照矿山三季报数据推算，四季度调控发货回升大方向难改。故短期内矿石继续上涨空间有限，需注意回调风险。 【焦炭/焦煤】观点：多单持有。今日煤焦继续偏强运行，现货端成交良好。焦 炭现货第一轮降价落地，供应端煤矿开工率下降，需求端日均铁水产量下降，四季度煤焦有冬储补库预期，叠加宏观情绪转好，中美关系边际缓和，四季度经济会议增多，安监持续，我们认为煤焦以多配为主，多单可继续持有。风险提示：宏观利多出尽，供应大幅增加，需求大幅减少。 农产品：玉米利空出尽，雨雪天气助力价格上涨 【美豆】美豆01受宏观情绪刺激破位上行，且巴西降雨不均，马州未来15天降雨情况比预期要差，短期巴西CNF也很难带动美豆贴水下调，美豆季节性出口价格优势下，出口改善也在支撑美豆震荡上涨行情。 【豆粕】豆粕下游补库意愿不高，油厂未执行合同不高，去库缓慢，油厂压低开机率。目前大豆和豆粕库存余量充足，未来11-12月供应也将逐步增加，菜粕及 杂粕供应也充足，需求被替代空间也较大。豆粕01合约不存在现货缺口，但豆 粕05合约受到成本和物流双重提振而出现补涨行情可期，关注豆粕