短期波动不改长期逻辑，多款新品稳步推进

必易微（688045） 公司研究/公司点评 短期波动不改长期逻辑，多款新品稳步推进 投资评级：增持（维持） 报告日期：2023-11-06 主要观点： 事件 收盘价（元）48.79 近12个月最高/最低（元）83.63/41.34 总股本（百万股）69 流通股本（百万股）36 流通股比例（%）52.40 总市值（亿元）34 流通市值（亿元）18 公司价格与沪深300走势比较 64% 40% 15% -9%11/222/235/238/2311/23 -34% 必易微沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入 4.23亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润-0.14亿元，同比下滑140.73%；实现扣非归母净利润-0.40亿元，同比下滑260.05%；毛利率23.77%，净利率-6.20%。 23Q3，公司实现单季度收入1.21亿元，同比增长38.76%，环比减少 28.40%；实现单季度归母净利润-0.16亿元，同比下滑7.06%，环比减少0.20亿元；实现单季度扣非归母净利润-0.22亿元，同比增长8.42%，环比减少0.16亿元；毛利率23.51%，环比减少1.49pct，净利率-17.29%。 LED通用照明驱动竞争激烈+研发投入加大，公司短期业绩承压 公司单季度收入与利润同环比均有下滑。我们认为，造成下滑的主要原因系①LED通用照明驱动市场竞争加剧所导致；②公司研发投入环比增长16%（受人员增加以及股权激励费用分摊所致）。但目前LED通用照明驱动价格已处于磨底的状态，随着市场需求逐步复苏，公司相关业务有望逐渐改善。 持续稳定基本盘，在LED照明驱动、AC/DC市场推出多款新品 为促进收入增长并保持竞争力，公司持续推出多款新品。在LED驱动领域，公司“PFC+LLC/LED驱动”的高性能国产方案成功进入多家中大功率LED照明行业头部客户供应链，高精度深度调光的QRBuckLED背光驱动芯片也已成功量产；AC/DC领域，公司在快充、家用电器、楼宇自动化、安防消防、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等多个应用领域不断放量。未来，随着公司产品的丰富，公司LED照明驱动与AC/DC业务有望随需求复苏实现增长。 积极进行横向拓展，DC/DC、BMSAFE、电机驱动助力打开成长空间 为进一步打开成长空间，公司积极进行横向拓展，推出了DC/DC、电机驱动控制芯片、BMSAFE芯片。在DC/DC领域，公司产品已获得头部客户多个标杆项目的认可，正处于稳步放量阶段。在电机驱动控制芯片领域，公司已于23年6月完成了对动芯微的控股，开启了电机驱动控制及磁传感器业务全新战略和布局，助力加速公司在服务器、工业及汽车领域的产品产业化进度。同时，公司还推出一系列高性能、高可靠性、高精度、低功耗的信号链芯片，加强业务协同。我们预计，随着DC/DC、BMSAFE、电机驱动等产品研发稳步推进并逐步起量，有望为公司进一步打开增量空间。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.04/0.61/0.96亿元，对应PE为730.13/53.19/33.80倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 525.82 591.84 879.59 1184.22 收入同比（%） -40.7% 12.6% 48.6% 34.6% 归属母公司净利润 37.96 4.46 61.22 96.35 净利润同比（%） -84.2% -88.3% 1272.7% 57.4% 毛利率（%） 28.0% 24.5% 25.6% 27.0% ROE（%） 2.8% 0.3% 4.2% 6.2% 每股收益（元） 0.61 0.06 0.89 1.40 P/E 89.67 730.13 53.19 33.80 P/B 2.76 2.34 2.25 2.11 EV/EBITDA 2162.19 1113.77 52.38 33.01 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1322.87 1331.11 1414.26 1529.63 营业收入 525.82 591.84 879.59 1184.22 现金 452.30 428.45 350.85 300.49 营业成本 378.78 446.64 654.52 864.93 应收账款 59.12 62.47 92.85 125.00 营业税金及附加 1.00 2.66 1.67 2.25 其他应收款 54.53 60.83 90.40 121.71 销售费用 13.51 16.57 15.22 24.28 预付账款 26.54 31.26 45.82 60.54 管理费用 33.06 33.73 45.74 55.66 存货 156.82 173.69 254.54 336.36 财务费用 -2.65 -6.55 -6.19 -5.03 其他流动资产 573.57 574.40 579.81 585.53 资产减值损失 -6.06 0.00 0.00 0.00 非流动资产 143.74 162.16 176.14 189.11 公允价值变动收益 2.32 0.00 0.00 0.00 长期投资 7.46 7.46 7.46 7.46 投资净收益 6.45 23.67 26.39 35.53 固定资产 55.85 70.83 84.81 97.78 营业利润 1.28 4.08 56.04 88.19 无形资产 3.00 3.00 3.00 3.00 营业外收入 0.03 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 77.42 80.86 80.86 80.86 营业外支出 0.05 0.00 0.00 0.00 资产总计 1466.61 1493.27 1590.40 1718.74 利润总额 1.26 4.08 56.04 88.19 流动负债 95.67 99.71 143.60 188.16 所得税 -27.71 0.20 2.80 4.41 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 28.97 3.88 53.24 83.78 应付账款 59.28 62.03 90.91 120.13 少数股东损益 -8.99 -0.58 -7.99 -12.57 其他流动负债 36.39 37.67 52.69 68.03 归属母公司净利润 37.96 4.46 61.22 96.35 非流动负债 15.88 16.96 16.96 16.96 EBITDA 1.55 2.56 55.87 90.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.61 0.06 0.89 1.40 其他非流动负债 15.88 16.96 16.96 16.96 负债合计 111.55 116.67 160.56 205.13 主要财务比率 少数股东权益 -11.45 -12.03 -20.02 -32.59 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 69.05 69.05 69.05 69.05 成长能力 资本公积 1006.25 1026.18 1026.18 1026.18 营业收入 -40.7% 12.6% 48.6% 34.6% 留存收益 291.22 293.41 354.63 450.98 营业利润 -99.5% 218.9% 1272.7% 57.4% 归属母公司股东权益 1366.52 1388.63 1449.86 1546.21 归属于母公司净利润 -84.2% -88.3% 1272.7% 57.4% 负债和股东权益 1466.61 1493.27 1590.40 1718.74 获利能力毛利率（%） 28.0% 24.5% 25.6% 27.0% 现金流量表 净利率（%） 7.2% 0.8% 7.0% 8.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.8% 0.3% 4.2% 6.2% 经营活动现金流 -51.36 -39.76 -83.75 -65.66 ROIC（%） -16.9% -0.2% 3.3% 5.1% 净利润 28.97 3.88 53.24 83.78 偿债能力 折旧摊销 11.69 5.02 6.02 7.02 资产负债率（%） 7.6% 7.8% 10.1% 11.9% 财务费用 1.05 0.24 0.24 0.24 净负债比率（%） 8.2% 8.5% 11.2% 13.6% 投资损失 -6.45 -23.67 -26.39 -35.53 流动比率 13.83 13.35 9.85 8.13 营运资金变动 -89.93 -26.48 -116.86 -121.17 速动比率 11.80 11.18 7.68 5.96 其他经营现金流 122.21 31.61 170.10 204.95 营运能力 投资活动现金流 -622.55 0.06 6.39 15.53 总资产周转率 0.52 0.40 0.57 0.72 资本支出 -59.03 -20.00 -20.00 -20.00 应收账款周转率 8.30 9.74 11.33 10.87 长期投资 -570.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 6.53 7.36 8.56 8.20 其他投资现金流 6.49 20.06 26.39 35.53 每股指标（元） 筹资活动现金流 851.23 15.84 -0.24 -0.24 每股收益 0.61 0.06 0.89 1.40 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流（摊薄） -0.74 -0.58 -1.21 -0.95 长期借款 -2.51 0.00 0.00 0.00 每股净资产 19.79 20.11 21.00 22.39 普通股增加 17.26 0.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 857.09 19.93 0.00 0.00 P/E 89.67 730.13 53.19 33.80 其他筹资现金流 -20.60 -4.09 -0.24 -0.24 P/B 2.76 2.34 2.25 2.11 现金净增加额 177.37 -23.85 -77.60 -50.36 EV/EBITDA 2162.1 1113.77 52.38 33.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规