10月贸易数据点评：内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱

2023年11月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱 ——10月贸易数据点评 摘要 进口单月增速同比回正，但进、出口环比都有所下滑。按美元计，1-10月份我国货物贸易进出口总额同比减少6%，其中出口同比降低5.6%；进口同比降低 6.5%，进口降幅收紧较出口端更明显。10月单月我国货物贸易进出口总值同比下降2.5%，较9月环比下降5.2%；出口总值同比下降6.4%，降幅较9月扩大0.2个百分点；进口总值同比上升3%。10月进口数据表现相对更强，与上月趋势明显不同，后续在基数回落下，进口和出口增速或有所回升。 我国对主要贸易伙伴进口增速回升。1-10月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值同比下降5%，较前值降幅缩窄0.5个百分点，其中对东盟出口降低5.3%；自东盟进口同比降低4.7%。欧盟当中德法荷意进口增速仍均高于整 体进口增速。美日分别为第三和第四大贸易伙伴，自美、日进口增速回升。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、拉丁美洲、非洲等贸易关系较稳定。 出口增速不及预期，部分商品表现较弱。从主要出口商品看，不同种类商品出口金额有所分化，机电产品出口增速略有回落，高新技术产品出口增速回升。 从出口数量看，在基数波动较大，内外部多因素作用下，出口数量大多有所回升，上游和劳动密集型产品较明显，出口金额增速变化都未见像前值一样的一致性趋势，表现较分化。1-10月我国机电产品出口金额同比下降3.3%，较1-9月增速下滑0.1个百分点；高新技术产品出口金额同比下降13%，降幅较前值收窄0.7个百分点。10月单月，出口增速不及预期，虽然大多产品基数回落，但出口金额同比增速仍大多回落，机电产品和高新技术产品出口金额都有所回落。短期人民币汇率位置较低、基数继续回落对未来出口将形成正面拉动，但同时欧美加息有滞后效应再加上外需整体不强形成负面影响，预计后续出口涨幅或有所收敛。 大部分商品进口表现较好，内需有望继续回暖。10月，在十一和中秋双节效应带动下，粮食、大豆和食用植物油量价增速均较此前回升，假期餐饮消费增多。 从主要上游商品看，1-10月铁矿砂及其精矿、原油、天然及合成橡胶（包括胶乳）进口同比量升价减，成品油、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价齐升，原木及锯材、未锻轧铜及铜材进口量价同减。10月单月，煤及褐煤进口量升价减，原木及锯材、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价同减，原油、成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口量价同升。其中原油、原木及锯材、未锻轧铜及铜材、铜矿砂及其精矿进口环比9月量价齐升，成品油、煤及褐煤进口环比量价齐减，铁矿砂及其精矿进口环比价升量减，天然及合成橡胶(包括胶乳)进口环比持平。1-10月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别下降13.4%和13.1%。短期来看，四季度万亿国债或对国内消费起到提振作用，内需有望逐渐回暖，加之基数走低，进口降幅有望继续收敛。 风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.新视角、多维度说化债——海外化债借鉴及央地问题探究(2023-11-05) 2.高层继续发声房地产，美联储暂停加息(2023-11-03) 3.润泽实体经济，“加瓦”地产新模式 ——2023年中央金融工作会议点评 (2023-11-01) 4.重回收缩区间，但不乏亮点——10月 PMI数据点评(2023-11-01) 5.国内万亿国债落地，海外经济表现分化(2023-10-27) 6.风已起，全球基建轮动(2023-10-25) 7.“一带一路”开启新布局，美加息不确定性升高(2023-10-21) 8.数据暖意，消费和制造业有亮点——9月经济数据点评(2023-10-19) 9.地方化债进度加快，美国通胀强于预期(2023-10-14) 10.金九下，出口环比明显回升——9月贸易数据点评(2023-10-14) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1进口单月增速同比回正，但进、出口环比都有所下滑 出口表现弱于进口。按美元计，1-10月份我国货物贸易进出口总额48999.6亿美元，同比减少6%，降幅较前值缩窄0.4个百分点。其中，1-10月份出口累计27920亿美元，同 比降低5.6%，增速较1-9月回升0.1个百分点，出口增速较稳定，但在基数回落较多的背景 下，降幅收敛程度较低；进口方面，1-10月进口累计21079.6亿美元，同比降低6.5%，降 幅较前值缩窄1个百分点；贸易顺差6840.7亿美元。从整体海外形势看，欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，海外需求的不确定性对我国对外贸易形成持续影响，但欧美制造业景气走势分化，近期数据显示，欧洲和美国表现更弱势，日本制造业情况有所企稳。欧元区10月的Markit制造业PMI初值为43.1%，较9月继续回落0.3个百分点，而美国10月ISM制造业PMI为46.7%，低于9月2.3个百分点。单月来看，10月我国货物贸易进出口总值为4931.3亿美元，同比下降2.5%，在基数回落明显下，增速回升3.7个百分点，但较9月环比下降5.2%；受海外需求偏弱的影响，10月出口总值为2748.3亿美元，同比下降6.4%，基数明显回落下，降幅较9月仍扩大0.2个百分点，环比回落8.1%；进口总值2183亿美元，与去年同期同比上升3%，增速回升9.2个百分点，环比9月回落1.4%。贸易顺差明显缩窄，顺差额为565.3亿美元，较上月减少213亿美元，去年同期顺差为822.13亿美元。此外，从贸易方式看，1-10月份，一般贸易进出口增速快于整体，较整体快1.6个百分点。 10月进口数据表现相对更强，与上月趋势明显不同，在国内政策频出下内需有所恢复，后续在基数回落下，进口和出口增速或有所回升。10月31日，国务院印发《中国（新疆）自由贸易试验区总体方案》提出，赋予自贸试验区更大改革自主权，充分发挥新疆“五口通 八国、一路连欧亚”的区位优势，深入开展差别化探索，培育壮大新疆特色优势产业。未来，新疆将加快打造“八大产业集群”，包括油气生产加工、煤炭煤电煤化工、绿色矿业、粮油、棉花和纺织服装、绿色有机果蔬、优质畜产品、新能源新材料等。此外，10月16日消息，国务院印发《关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见》，部署7个方面的主要任务。总体来看，虽然外需走弱趋势不改，但随着国内经济复苏企稳，人民币汇率水平仍低，叠加稳外贸政策，进口、出口增速降幅预计将逐步收敛。 图1：进口同比增速回升图2：PMI新出口订单仍在荣枯线以下 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -50 % 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 9840 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2我国对主要贸易伙伴进口增速回升 我国对东盟、欧盟、美、日进口增速都有回升，出口增速变化表现分化。1-10月，东盟 为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为7473.05亿美元，较去年同期下降5%，较 前值增速回升0.5个百分点，占我国外贸总值的15.25%，占比较前值略回升0.06个百分点。 其中，对东盟出口4288.53亿美元，同比降低5.3%，增速较前值放缓0.5个百分点；自东 盟进口3184.52亿美元，较去年同期降低4.7%，较1-9月降幅缩窄1.7个百分点。欧盟为 我国第二大贸易伙伴，1-10月我国与欧盟贸易总值为6552.77亿美元，下降7.5%，降幅较 前值收敛0.2个百分点。其中，对欧盟出口4205.66亿美元，下降10.6%，降幅与前值持平；自欧盟进口2347.1亿美元，下降1.3%，降幅较前值缩窄0.8个百分点。1-10月，德国、法国、荷兰、意大利进口增速分别为-3.9%、29.5%、9.7%、0.7%，均明显高于整体进口增速。美国为我国第三大贸易伙伴，1-10月，我国与美国出口金额同比下降15.4%，降幅较前值继续缩窄1个百分点；进口同比下降5.8%，降幅较前值缩窄0.2个百分点。日本为我国第四大贸易伙伴，我国与日本出口金额同比下降8.6%，降幅较前值扩大0.3个百分点，进口同比下降15.4%，增速回升0.9个百分点。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。1-10月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的30.59%，较前值回升0.05个百分点，从RCEP伙伴国家出、进口分别占出、进口总额的26.33%和35.45%，较前值占比回落0.02和回升0.14个百分点；我国与拉丁美洲进出口总额同比降低0.4%，增速较前值回升1.1个百分点，出口增速为-3.9%，进口增速为3.5%，增速都有所回升；与非洲出口增加8%。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧制造业景气度仍在荣枯线以下 % % 15070 60 5050 40 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -50 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 30 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3出口增速不及预期，部分商品表现较弱 从主要出口商品看，不同种类商品出口金额有所分化，机电产品出口增速略有回落，高新技术产品出口增速回升。2023年1-10月，在基数波动较大，内外部多因素作用下，出口 数量大多有所回升，主要以上游和劳动密集型产品较明显，出口金额增速变化都未见像前值一样的一致性趋势，表现较分化。1-10月，水产品、粮食、稀土、箱包及类似容器、鞋靴、陶瓷产品、钢材、未锻轧铝及铝材，机电产品中的手机、家用电器、船舶、液晶平板显示模组出口数量增速较1-9月都有不同程度的回升，成品油、肥料、中药材及中式成药、机电产品中的集成电路、汽车（包括底盘）增速有所回落。从出口金额看，在产品基数波动较多下， 出口金额增速回升的商品数量较回落的略多