白糖及苹果月报：白糖外强内弱，苹果底部震荡

期货研究报告|商品研究 白糖外强内弱苹果底部震荡 —白糖及苹果月报 2023年11月5日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2023年11月5日 第一部分 白糖-外强内弱 目录 contents 01全球糖供需格局及价格展望 02国内白糖供需格局及价格展望 01 全球糖供需格局及价格展望 全球糖供需预期：23/24年度食糖预估供应紧平衡 原糖 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024* 期初库存 42,012 51,574 52,827 47,652 50,239 47,372 39,465 产量 194,222 179,158 166,559 180,114 180,583 177,279 187,881 进口 55,621 53,161 53,735 58,704 56,105 57,527 59,012 总供给 291,855 283,893 273,121 286,470 286,927 282,178 286,358 出口 65,868 58,271 53,536 63,925 64,955 66,085 72,104 消费 174,413 172,795 171,933 172,306 174,600 176,628 180,799 期末库存 51,574 52,827 47,652 50,239 47,372 39,465 33,455 产需缺口 19,809 6,363 -5,374 7,808 5,983 651 7,082 库存消费比 30% 31% 28% 29% 27% 22% 19% 美国农业部白糖年度数据 库存消费比供需缺口 33.00% 31.00% 29.00% 27.00% 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24预估 产量变动（23/24-22/23） 巴西中南部 3206 3370 4050 680 糖醇比和糖产量大增 印度 3600 3280 3050 -230 干旱，产量下调 泰国 1013 1103 880 -223 降雨，产量上调 欧盟 1654 1590 1700 110 气候适宜，产量略增 中国 958 896 1000 104 气候适宜，产量略增 15.00% 数据来源：ISO，招商期货 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 巴西：23/24榨季食糖产量或创纪录，预计4050万吨 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 50 40 30 20 10 11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 40,000 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 巴西中南部地区累计产糖量 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 4/16 5/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 数据来源：Unica，招商期货 全球糖对巴西依赖加强，关注南半球的降雨及巴西压榨进程 过去7天累计降水（mm） 过去7天降水异常值（mm） 过去15天累计降水（mm） 过去15天降水异常值（mm） 南半球（巴西）北半球（印度） 数据来源：NOAA，招商期货 印度：干旱题材持续，后期印度出口关乎全球供需平衡 印度糖期末库存（千吨）印度糖出口量（千吨） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 印度国内食糖在经历了3年的大量出口后，国内库存已降到近年低位 10月18日印度对外贸易总局(DGFT)发布通知宣布，印度所有食糖品类的出口限制已延长至10月31日以后。该限制不适用于按照特定配额向欧盟和美国出口的食糖。通知表示，这一限制不适用于按照各自公告中规定的程序，按照CXL和TRQ配额向欧盟和美国出口的食糖。 数据来源：ISMA，招商期货 泰国：降雨恢复，旱情缓解，23/24产量预估880万吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 泰国甘蔗最终收购价（泰铢/吨） 1400.00 1083.80 1070.1100.00 00 999.2 958.3 854.2881.40 791.00 920.00 833.00 681.00 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 泰国甘蔗产量（百万吨） 800 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 泰国糖产量（千吨） 8800 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 泰国糖出口量（万吨） 600.00 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 在生长初期泰国中部及北部区域的降雨不充足。但进入到8月后由于降雨的强势恢复，东北部的降雨处在一个比较好的水平，整个新榨季的甘蔗产量应该同比去年下降大约15%，达到8000万吨一个水平，对应糖产量880万吨，可出口量600万吨。 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：2023/24中国食糖产量恢复性增产 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23F 23/24F 期初库存（1/10） 718 692 638 700 978 1,041 789 工业库存 58 45 35 57 105 89 44 国储糖 660 675 640 680 650 650 637 产量 1,030 1,076 1,042 1,066 958 896 1,000 国内消费 1,430 1,520 1,500 1,550 1,500 1,560 1,570 产需缺口 -400 -444 -458 -484 -542 -664 -570 进口量 243 329 436 693 560 390 400 15%关税进口 195 195 195 195 195 195 195 50%关税进口 49 135 242 499 366 195 205 走私+糖浆 150 80 100 80 60 40 60 出口 19 19 16 11 15 18 14 期末库存 692 638 700 978 1,041 789 665 1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国食糖产量（万吨） 1000 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 新季23/24产量预估偏乐观，得益于良好的降雨，广西恢复性增产，预估全国食糖增产至1000万吨。 对于国内来说，第四季度供应相对宽松，由于储备投放和新糖集中上市，国内糖厂陆续开榨，国内迎来新一轮的累库周期。 内外价差深度倒挂，正规进口呈现减量，但是非正规进口呈现增量。后期需要关注糖浆进口情况以及国储糖是否有新 增的轮拍 数据来源：Wind，招商期货 国内糖供应：进口成本高企，放量有限 年度白糖进口量（万吨） 20232022202120202019 2,000 1,500 1,000 500 0 配额外进口利润（元/吨） 配额外进口利润（左）白糖主力合约（右） 7,000 6,500 6,000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 5,500 白糖进口量（万吨） -1,000 -1,500 -2,000 2019/1/42019/7/42020/1/42020/7/42021/1/42021/7/42022/1/42022/7/42023/1/42023/7/4 5,000 4,500 600 500 400 300 200 100 进口利润深度亏损，亏损再次扩大至-1900元/吨 0 20152016201720182019202020212022 9月份中国进口食糖54万吨，环比增加14万吨，同比减少24万吨；22/23榨季累计进口食糖389万吨，同比减少145万吨。 本榨季预计进口量为400万吨。 数据来源：Wind，招商期货 国内糖库存：库存历史低位，国储糖补充供应 700 600 500 400 300 200 100 0 白糖工业库存（万吨） 22/2321/2220/2119/2018/19 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 万吨 05/0606/0707/0808/099/1010/1111/1212/1316/1722/23 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 中央储备糖历年收储抛储情况 放储收储成交均价 元/吨 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 -2500.00 22/23结转库存44万吨处于历史低位，但高于预期40万吨 2023年9月27日，中央储备糖进行了2016/17榨季以来的首次食糖抛储竞拍 抛储数量：12.67万吨，低于市场预期40万吨 抛储底价：7300元/吨，持平云南现货价格，高于新糖预售价及盘面价格 数据来源：Wind，招商期货 基差价差：现货基差价差走弱 0 0 0 0 0 2022/5/5 0 2022/6/52022/7/5 2022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/5 0 250 20 15 10 5 白糖1