油脂油料期货月报：运力和消费博弈 粕强油弱依旧

油脂油料期货月报 2023年11月04日 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 运力和消费博弈粕强油弱依旧 联系我们 多空逻辑： 独立性声明 利多因素：美豆单产下调美豆运力情况有待观察东南亚棕榈油库存压力降低和即将到来的季节性减产冬季餐饮消费数据良好菜粕库存偏低CFTC豆粕净多持仓持续加码 利空因素：地缘政治带来的原油溢价回吐美豆收获加拿大油菜籽产量高于预期俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季油脂现货基差偏弱生猪疫病CFTC豆油净多持续减少 操作建议：油脂振荡，豆油2401合约压力8320，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7540，支撑位6980；菜籽油2401合约压力位8900，支撑位8350；豆粕偏强，豆粕2401振荡区间4200-3750元/吨，菜粕2401合约振荡区间3100-2850元/吨。 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 大豆洗船VS油料整体供应增加油粕振荡盘整为主 多空逻辑： 利多因素：国际原油强劲上涨美豆单产下调美豆运力情况有待观察东南亚棕榈油库存压力降低和即将到来的季节性减产国内大型企业大豆洗船国内油厂停机检修增多餐饮消费数据良好豆菜价差扩大菜粕库存偏低 利空因素：美豆收获加拿大油菜籽产量高于预期俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季油脂现货基差偏弱生猪疫病 操作建议：油脂振荡，豆油2401合约压力8220，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7450，支撑位6980；菜籽油2401合约压力位8900，支撑位8350；双粕振荡，豆粕2401振荡区间4040-3750元/吨，菜粕2401合约振荡区间3000-2850元/吨。 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 1.3复盘对比 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日 宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日 美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日 8月北美产量逐渐明朗资金和现实博弈加剧油脂油料期价振荡中选择方向2023年7月29日 沙特供给收紧支撑国际油价国内海关检验加原料供给短期偏紧油粕振荡偏强2023年8月4日 双报告落地供应端收紧双粕强势依旧油脂承压偏弱运行2023年8月12日 外弱内强双粕强势依旧油脂抗压上行2023年8月19日 巡查结果不尽人意油粕强势运行2023年8月26日 国内货币宽松政策加码油脂和双粕走势分化2023年9月16日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年9月29日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年10月14日 大豆洗船VS油料整体供应增加油粕振荡盘整为主2023年10月28日 1.2盘面回顾 国际原油高位振荡给植物油期价带来支撑，收获和需求疲软压力对期价上行形成压制，10月份植物油整体承压下行； 养殖规模庞大支撑双粕期价，菜籽到港增大的预期，豆菜粕价差走扩，10月份菜粕价格弱于豆粕。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美联储本轮加息周期基本结束 美联储连续第二次暂停加息，将利率维持在22年高位的5.25%-5.5%不变。美联储从2022年3月开启的本轮加息周期在控制通胀方面取得了显著成果，通胀从去年6月的9.1%回落至3.7%，超强的预期经济数据增强了美联储长时间维持高利率的底气，但是2024年1月份，美国即将进入票委换届的时间窗口，为了选票的稳定，拜登政府只要维持目前的状况，没有大鹰派来加入，美联储也会继续维持目前这轮加息周期结束。加沙地带战争依旧是局部地区争端，扩大风险可控，原油的战争升水溢价回吐，大宗商品价格推升压力减缓。 数据来源：研究所整理 2.2宏观逻辑 宏观因素： 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发202年国债1万亿元。今年以来，疫情影响减退，经济基本面持续好转，增发国债资金用于灾后恢复重建等项目建设有利于支撑固定资产投资，带动国内需求，巩固经济恢复基础。本次万亿国债有助于缓解地方政府财政压力，优化债务结构；中央政府加杠杆提高赤字率，释放积极财政政策信号。 数据来源：格林大华期货研究所蒙面财经 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 市场关注点转移至南美巴西的大豆播种进度和新豆运力问题方面。首先巴西大豆播种进程为2015年以来最差，若巴西天气持续恶化或者USDA月报下调巴西大豆产量预估或者上调美豆出口预估的话，美豆期价有望再度走强，其次因巴拿马运河运力再次下降，市场预计11月大豆到港量可能不及预期，而巴西港口的拥堵导致市场选择美豆的概率上升，关注美湾大豆升贴水是否再度走强。 需求端： 国内近期局部地区生猪疫病再起，但是由于集团养殖规模化程度提高，疫苗和拔牙技术先进，疫情并没有大规模发生，仍在可控范围内，能繁母猪和生猪存栏稳定，蛋鸡和肉鸡，鸭类养殖规模稳定，国内整体畜禽养殖规模庞大且稳定，饲料需求稳定。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存处于5年低位。截止到2023年第43周末，国内进口大豆库存总量为421.2万吨，较上周的403.0万吨增加18.2万吨，去年同期为269.0万吨，五周平均为435.9万吨。10月份加拿大油菜籽进口成本偏弱，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率回落，国内油菜籽库存处于季节性低位，截止到2023年第43周末，国内进口油菜籽库存总量为14.2万吨，较上周的18.9万吨减少4.7万吨，去年同期为10.0万吨，五周平均为19.6万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存回升，截止到2023年第43周末，国内豆粕库存量为75.9万吨，较上周的78.8万吨减少2.9万吨，环比下降3.69%；合同量为341.7万吨，较上周的372.0万吨减少30.3万吨，环比下降8.15%。国内菜粕库存回落。截止到2023年第43周末，国内进口压榨菜粕 库存量为0.8万吨，较上周的1.6万吨减少0.8万吨，环比下降50.0%；合同量为6.7万吨，较上周的7.0万吨减少0.3万吨，环比下降4.29%。国内三大油脂库存：菜油库存季节性下滑，棕榈油库存持续回升，豆油库存小幅回升。截止到2023年第43周末，国内进口压榨菜油库存量为44.4万吨，较上周的47.7万吨减少3.3万吨，环比下降6.96%；合同量为20.6万吨，较上周的21.2万吨减少0.6万吨，环比下降3.25%。，国内豆油库存量为111.8万吨，较上周的113.5万吨减少1.7万吨，环比下降1.49%；合同量为125.0万吨，较上周的135.8万吨减少10.8万吨，环比下降7.92%。国内棕榈油库存总量为82.0万吨，较上周的80.4万吨增加1.6万吨；合同量为4.0万吨，较上周的5.6万吨减少1.6万吨。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差351元/吨，豆粕基差再度处于历史第二高位，菜粕主力合约基差在343元/吨之间，快速回落。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差316元/吨上下，菜籽油基差99元/吨之间，棕榈油基差-60元/吨。 美豆期价走势的两大影响因素： 1、美豆单产下调和期末库存降低。美豆期末库存小幅回升5.25%，报告预计美国2023/24年度大豆产量为41.04亿蒲式耳，较9月预估低4200万蒲式耳，较分析师的预估均值低3000万蒲式耳。美国2023/24年度大豆单产预估为49.6蒲式耳/英亩，低于9月预估的50.1蒲式耳/英亩。整体来看，美农10月份份报告难以持续提振美豆上涨，美豆上方空间有限。 2、中国采购美豆的进度和美国运输情况。中国已经将部分需求转向美国，历史性干旱令亚马逊支流的水位将至一个世界以来的最低，巴西北部河流的一些运输停止，巴拿马运河运力存在一定问题。美国农业部报告显示，私人出口商报告对中国销售110万吨大豆，2023/24年度交货，10月25日，私人出口对中国销售了12.6万吨大豆，美国大豆出口委员会称，中国商贸代表团在衣阿华州签署了采购数十亿美国农产品的意向书。 一个不可控因素：拥堵的巴拿马运河 干旱导致巴拿马在今年5月宣布进入紧急状态，同时将通行船只的吃水深度下调至约13.4米，这意味着大型货轮不得不削减载货量。7月底，巴拿马运河管理局还将每天可以通过该航道的船只数量从36艘减少到32艘，并表示限制措施将持续到2024年。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周上涨为主。截止到11月03日，巴西大豆近月558.20美元/吨，较上周上涨0.92美元/吨；阿根廷大豆近月511.81美元/吨，较上周上涨8.09美元/吨；美湾大豆近月568.84美元/吨，较上周上涨2.94美元/吨。 升贴水：美湾大豆升贴水上涨为主。截止到11月03日，巴西大豆近月升贴水112美分/蒲式耳，较上周下跌11美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水-87分/蒲式耳，较上周下跌5美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水112美分/蒲式耳，较上周上涨2美分/蒲式耳。 到岸价：大豆到岸价上涨为主。截止到11月03日，巴西大豆到岸价4661.05元/吨，环比上周上涨67.3元/吨，美湾大豆到岸价5987.58元/吨，环比上周上涨105.93元/吨，阿根廷大豆到岸价4238.36元/吨，环比上周上涨64.46元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润不佳，现货榨出现亏损。美湾大豆11月盘面榨利润-225元/吨，巴西大豆11月榨利154元/吨，12月榨利82元/吨,1月榨利409元/吨；阿根廷11月榨利-274元/吨，12月榨利-274元/吨。现货榨利美湾大豆11月-15元/吨，巴西大豆11月现货榨利366元/吨，12月榨利294元/吨,1月榨利325元/吨；阿根廷大豆11月现货榨利-67元/吨，12月现货榨利-67元/吨。 开机率：开机率季节性下滑。截止到第43周末(10月28日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于很低水平。国内油厂平均开机率为47.51%，较上周的55.37%开机率下降7.86%。 压榨量：本周全国油厂大豆压榨总量为180.64万吨，较上周的210.20万吨下降了29.56万吨，其中国产大豆压榨量为1.6万吨，进口大豆压榨量为179.04万吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口预估：运力问题大豆进口到港存变数。截止到10月31日，10月船期累计采购了1214.4万吨，周度增加99万吨，采购进度为97.54%。11月船期累计采购了745.8万吨，周度增加85.8万吨，采购进度为90.95%。12月船期累计采购了198万吨，周度增加99万吨，采购进度为32.46%。2024年1月船期累计采购了39.6万吨，采购进度为7.92%。2024年2月船期累计采购了297万吨，周度增加26.4万吨，采购进度为36.22%。2024年3月船期累计采购了396万吨，采购进度为34.43%。当地时间11月1日，巴拿马运河管理局宣布，由于2023年10月巴拿马运河近73年来遭遇的最干旱的一个月，3日起将水道上单日最高通行船只的数量从每天31艘减少到25艘，明年2月，将从25艘再下调至18艘。巴西帕拉纳瓜港上周由于或在而临时关闭，且9月以来巴西港口拥堵，中国采购偏向美豆，在巴拿马运力继续下降之际，市场开始对11月大豆能否按时到港存