23Q3输液业务维持稳定，子公司川宁量价齐升

科伦药业（002422.SZ） 公司研究/公司点评 23Q3输液业务维持稳定，子公司川宁量价齐升 投资评级：买入（维持）主要观点： 报告日期： 2023-11-07 收盘价（元） 27.97 近12个月最高/最低（元 33.28/18.83 总股本（百万股） 1475 流通A股（百万股） 1180 流通股比例（%） 80.01 总市值（亿元） 412.6 流通市值（亿元） 330.1 事件 2023年10月31日，科伦药业发布2023年三季度业绩报告，报告期 内公司实现营业收入157.43亿元，同比+12.93%；归母净利润19.63亿 元，同比+39.70%；扣非归母净利润19.22亿元，同比+40.14%。经营 性现金流净额为42.52亿元，同比+120.47%。 点评 降费增效提高利润贡献，基础业务企稳持续拉动增长 公司整体毛利率为52.93%，同比-1.35个百分点；期间费用率 37.02%，同比-4.62个百分点；其中销售费用率20.64%，同比-3.56 公司价格与沪深300走势比较 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 科伦药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：SAC:S0010521120002电话：055516888 邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】科伦药业（002422）公司深度：三大业务板块焕然一新，创新驱动长期向好2023-09-18 个百分点；管理费用率15.07%，同比+0.22个百分点；财务费用率1.31%，同比-1.20个百分点。公司单三季度实现营收49.45亿元，同比增长3.79%，实现归母净利润5.60亿元，同比增长3.46%。今年以来，公司基础输液板块随着诊疗恢复需求量提高，前三季度净利润已超过去年全年净利润。 仿创新药研发持续投入，多项临床申报进展积极 新药板块多个产品表现优秀，报告期内公司仿制改良创新项目获批10项，四季度将持续推进项目获批。三季度，肠外营养系列录得较好增幅，前期集采即将到期，续约规则整体稳中向好，对销量现有稳定基础上小幅提升。麻醉镇痛系列医院开发数量新增300家，销量持续增加，截至Q3业绩任务已超额完成，全年指标达成在望。子公司博泰创新药整体管线33个，其中10个小分子23个大分子，报告期内SKB264在ESMO公布其关键临床数据，在经治HR+HER2-乳腺癌中，实现ORR=36.8%、DCR=89.5%的优秀数据，目前已就TNBC适应症已向CDE递交新药上市申请NDA，后续NSCLC等适应症拓展推进中。 子公司川宁生物快速增收，产品实现量价齐升 科伦药业子公司川宁生物2023年前三季度实现营业收入35.81亿元，同比增长21.83%；归属于上市公司股东的净利润6.40亿元，同比增长92.65%；经营性现金流量净额超11亿元，同比增长超10倍。产品拆分来看，硫氰酸红霉素实现营收10.95亿元，同比增长7.87%；头孢类中间体实现营收7.33亿元，同比增长12.27%；青霉素类中间体实现营业收入14.58亿元，同比增长44.75%；其他产品实现营业收入2.95亿元，同比增长11.76%。近年来通过内部管理优化升级，公司利润提高，合成生物学板块贡献增长料全年及明年业绩将维持高速增长 投资建议 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为211.25亿元、229.60亿元、 248.50亿元，分别同比增长11.7%/8.7%/8.2%,归母净利润分别为25.71亿元、32.72亿元、34.80亿元，同比增长50.5%/27.3%/6.4%，对应PE为16X/13X/12X。维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入18913 21125 22960 24850 收入同比（%）9.5% 11.7% 8.7% 8.2% 归属母公司净利润1709 2571 3272 3480 净利润同比（%）55.0% 50.5% 27.3% 6.4% 毛利率（%）52.6% 52.8% 54.0% 55.4% ROE（%）10.8% 13.2% 14.4% 13.3% 每股收益（元）1.22 1.74 2.22 2.36 P/E21.81 16.05 12.61 11.85 P/B2.40 2.12 1.81 1.57 EV/EBITDA11.96 10.09 7.87 7.03 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16601 19217 23284 28073 营业收入 18913 21125 22960 24850 现金 4725 6981 10877 15133 营业成本 8959 9970 10566 11093 应收账款 5682 5868 6186 6509 营业税金及附加 251 283 312 343 其他应收款 254 241 270 318 销售费用 4686 4888 5586 6406 预付账款 429 487 434 429 管理费用 925 1058 1174 1300 存货 3191 3369 3395 3348 财务费用 478 198 110 -26 其他流动资产 2319 2271 2122 2336 资产减值损失 -44 0 0 0 非流动资产 17517 16790 15895 14997 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 3792 3792 3792 3792 投资净收益 234 211 230 249 固定资产 10131 9294 8452 7605 营业利润 2199 3162 3896 3993 无形资产 1201 1201 1201 1201 营业外收入 7 5 5 5 其他非流动资产 2393 2503 2449 2398 营业外支出 134 100 90 80 资产总计 34118 36007 39179 43071 利润总额 2071 3067 3811 3918 流动负债 12022 11108 11040 11484 所得税 364 521 572 470 短期借款 3291 3025 2875 2875 净利润 1707 2546 3240 3448 应付账款 1978 2155 2091 2366 少数股东损益 -1 -25 -32 -33 其他流动负债 6753 5929 6075 6244 归属母公司净利润 1709 2571 3272 3480 非流动负债 5208 4296 4296 4296 EBITDA 3609 4158 4817 4789 长期借款 2036 1036 1036 1036 EPS（元） 1.22 1.74 2.22 2.36 其他非流动负债 3173 3260 3260 3260 负债合计 17230 15404 15336 15780 主要财务比率 少数股东权益 1137 1111 1079 1046 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1422 1475 1475 1475 成长能力 资本公积 3668 5703 5703 5703 营业收入 9.5% 11.7% 8.7% 8.2% 留存收益 10661 12314 15586 19066 营业利润 66.6% 43.8% 23.2% 2.5% 归属母公司股东 15751 19492 22764 26244 归属于母公司净利 55.0% 50.5% 27.3% 6.4% 负债和股东权益 34118 36007 39179 43071 获利能力毛利率（%） 52.6% 52.8% 54.0% 55.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.0% 12.2% 14.3% 14.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.8% 13.2% 14.4% 13.3% 经营活动现金流 3127 3696 4186 4382 ROIC（%） 7.4% 9.6% 10.6% 9.8% 净利润 1707 2546 3240 3448 偿债能力 折旧摊销 1182 893 895 898 资产负债率（%） 50.5% 42.8% 39.1% 36.6% 财务费用 478 293 285 300 净负债比率（%） 102.0% 74.8% 64.3% 57.8% 投资损失 -234 -211 -230 -249 流动比率 1.38 1.73 2.11 2.44 营运资金变动 -72 102 -89 -90 速动比率 1.05 1.35 1.73 2.08 其他经营现金流 1845 2518 3413 3612 营运能力 投资活动现金流 -857 23 145 174 总资产周转率 0.58 0.60 0.61 0.60 资本支出 -883 -28 -85 -75 应收账款周转率 3.44 3.66 3.81 3.91 长期投资 -83 0 0 0 应付账款周转率 4.75 4.82 4.98 4.98 其他投资现金流 110 51 230 249 每股指标（元） 筹资活动现金流 -407 -1466 -435 -300 每股收益 1.22 1.74 2.22 2.36 短期借款 -77 -266 -150 0 每股经营现金流 2.12 2.51 2.84 2.97 长期借款 -1470 -1000 0 0 每股净资产 11.07 13.21 15.43 17.79 普通股增加 -3 53 0 0 估值比率 资本公积增加 86 2036 0 0 P/E 21.81 16.05 12.61 11.85 其他筹资现金流 1056 -2288 -285 -300 P/B 2.40 2.12 1.81 1.57 现金净增加额 1872 2255 3896 4256 EV/EBITDA 11.96 10.09 7.87 7.03 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，所长助理，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策