业绩超前期预告，成长势能延续

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月07日 业绩超前期预告，成长势能延续 千禾味业(603027) 评级： 增持 股票代码： 603027 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 26.24/15.3 目标价格： 总市值(亿) 183.57 最新收盘价： 17.86 自由流通市值(亿) 171.19 自由流通股数(百万) 958.54 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收23.31亿元，同比+50.04%，归母净利润3.87亿元，同比+106.61%，扣非归母净利润3.86亿元，同比+111.82%。据此推算，公司23Q3实现营收8亿元，同比+48.45%，归母净利润1.31亿元， 同比+90.43%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+93.03%。公司利润端表现略超前期公司业绩预增公告。 分析判断: ►酱油业务高增，经销渠道放量 分产品来看，公司23Q1-Q3酱油/食醋/其他业务收入分别为14.71/3.20/5.40亿元，分别同比 +58.7%/+21.7%/+48.3%；其中23Q3公司酱油/食醋/其他业务收入分别为8.0/5.0/1.0亿元，分别同比 +56.2%/+13.1%/+53.4%。公司酱油业务维持高增势头，我们预计主因零添加热度仍在持续所致。 分渠道来看，公司23Q1-Q3经销/直销/其他渠道收入分别为17.11/5.82/0.38亿元，分别同比 +65.1%/+17.7%/+64.7%；其中23Q3公司经销/直销/其他渠道收入分别为5.66/2.19/0.15亿元，分别同比 +56.4%/+29.2%/+96.9%。经销渠道收入维持高增，我们预计主因公司报告期内积极开商（Q3期末公司共计3063家经销商，较期初增加833家）。 138385 分地区来看，公司23Q1-Q3东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入5.17/1.48/3.19/4.01/9.08亿元，分别同比+58.0%/+45.3%/+106.8%/+65.1%/+28.8%；其中23Q3公司在东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.80/0.56/1.17/1.34/2.99亿元，分别同比+21.7%/+21.6%/+94.0%/+41.4%/+63.4%。公司全国各地区销售均维持较高速度增长，全国化进程持续推进。 ►成本端改善+费效比提升，利润维持高增 成本端来看，公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为37.8%/36.9%，分别同比+3.1/+3.3pct。毛利率水平同比有所改善，主因公司销售规模扩大及包材成本同比下降。费用端来看，公司23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3%/4.1%/2.6%/-1.0%，分别同比-1.9/+1.0/+0.1/-0.6pct；其中23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/4.5%/2.5%/-1.0%，分别同比-2.2/+1.7/+0.6/-0.6pct。公司销售费用率水平下降较快，主因公司销售收入规模提升，销售费用投入产出比提高所致。利润端来看，公司23Q1-Q3/23Q3归母净利润率分别为16.6%/16.3%，分别同比+4.5/+3.6pct，利润率水平提升明显。公司势能提升明显，我们预计利润有望维持高增。 ►业绩持续超预期，激励目标有望达成 公司已连续四个季度实现业绩高增，既验证了消费者对于零添加产品的需求，也证明了千禾市场开拓和盈利能力提升的潜力，为公司业绩高增奠定基础。我们认为随着商超恢复、电商快速发展和餐饮增量，公司收入规模有望继续快速提升，超预期完成股权激励目标；利润端降本增效效用延续，净利率有望持续恢复。长期来看，千禾在行业中具备差异化优势，我们看好伴随行业回暖，经营持续改善，业绩规模和利润率持续提升。 投资建议 参考公司最新财务报告，我们上调公司23-25年收入32.04/38.47/42.93亿元的预测至33.02/39.26/45.15亿元；维持23-25年EPS分别为0.53/0.67/0.78元的预测，对应11月7日收盘价17.86元/股，PE分别为34/27/23倍，维持“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 行业竞争加剧、产品动销不及预期、产能投产不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,925 2,436 3,302 3,926 4,515 YoY（%） 13.7% 26.6% 35.5% 18.9% 15.0% 归母净利润(百万元) 221 344 547 684 805 YoY（%） 7.6% 55.4% 59.1% 25.0% 17.7% 毛利率（%） 40.4% 36.6% 37.4% 38.0% 38.5% 每股收益（元） 0.23 0.36 0.53 0.67 0.78 ROE 10.7% 14.6% 15.2% 16.0% 15.8% 市盈率 77.32 49.78 33.54 26.83 22.81 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,436 3,302 3,926 4,515 净利润 344 547 684 805 YoY(%) 26.6% 35.5% 18.9% 15.0% 折旧和摊销 107 51 52 54 营业成本 1,546 2,067 2,435 2,777 营运资金变动 311 -452 245 -328 营业税金及附加 21 28 33 38 经营活动现金流 773 142 977 524 销售费用 331 413 479 549 资本开支 -215 -158 -138 -136 管理费用 73 99 118 135 投资 -400 0 0 0 财务费用 -8 -13 -20 -22 投资活动现金流 -613 -155 -134 -131 研发费用 65 83 98 117 股权募资 56 795 0 0 资产减值损失 -14 0 0 0 债务募资 64 0 0 0 投资收益 3 3 4 5 筹资活动现金流 52 690 -1 -1 营业利润 400 642 803 945 现金净流量 212 677 841 392 营业外收支 1 2 2 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 402 644 805 947 成长能力 所得税 58 97 121 142 营业收入增长率 26.6% 35.5% 18.9% 15.0% 净利润 344 547 684 805 净利润增长率 55.4% 59.1% 25.0% 17.7% 归属于母公司净利润 344 547 684 805 盈利能力 YoY(%) 55.4% 59.1% 25.0% 17.7% 毛利率 36.6% 37.4% 38.0% 38.5% 每股收益 0.36 0.53 0.67 0.78 净利润率 14.1% 16.6% 17.4% 17.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.8% 12.2% 12.9% 13.0% 货币资金 409 1,087 1,928 2,319 净资产收益率ROE 14.6% 15.2% 16.0% 15.8% 预付款项 25 31 37 42 偿债能力 存货 595 1,037 917 1,263 流动比率 2.32 3.56 3.79 4.24 其他流动资产 773 844 855 918 速动比率 1.33 2.11 2.67 2.88 流动资产合计 1,802 2,998 3,736 4,543 现金比率 0.53 1.29 1.96 2.16 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 25.8% 19.8% 19.4% 18.0% 固定资产 883 932 960 985 经营效率 无形资产 98 98 98 98 总资产周转率 0.87 0.86 0.80 0.79 非流动资产合计 1,369 1,478 1,566 1,652 每股指标（元） 资产合计 3,172 4,477 5,303 6,195 每股收益 0.36 0.53 0.67 0.78 短期借款 65 65 65 65 每股净资产 2.44 3.49 4.16 4.94 应付账款及票据 193 190 248 256 每股经营现金流 0.80 0.14 0.95 0.51 其他流动负债 518 587 672 751 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 776 843 985 1,072 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 49.78 33.54 26.83 22.81 其他长期负债 42 42 42 42 PB 8.53 5.11 4.29 3.61 非流动负债合计 42 42 42 42 负债合计 819 885 1,027 1,114 股本 965 1,028 1,028 1,028 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,353 3,591 4,276 5,080 负债和股东权益合计 3,172 4,477 5,303 6,195 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行