风险溢价回落后如何看待油价

风险溢价回落后如何看待油价 月报2023年11月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：2023年10月，油价整体呈波动下降趋势，9月份的高油价对原油需求产生负反馈，供给端独木难支。10月份油价主要的波动来自于地缘局势的变动，节后至今，市场交易的主要是巴以冲突带来的风险溢价，因此我们可以看到节后油价处于一个宽幅波动的状态，但如果风险溢价抬升后若地缘局势未有新变化，该溢价就会逐步减少，带动油价回落。 供需基本面：10月份原油供给环比回升，减产影响缩小，美国原油产量持续维持在1320万桶/日，OPEC总产量也有所增加，同时原油需求出现疲软，全球原油供需缺口有所缩小。 宏观影响：10月份全球经济恢复速率放缓，美联储11月初议息会议虽按下暂停键，受制于通胀目标仍未达到预期，美联储恐将保持高利率更长时间，对油价形成压制；欧洲经济恢复速度仍然缓慢。 11月行情展望：展望11月份，原油整体供给难有大幅变动，而需求随全球经济恢复的放缓或将继续疲软，由减产导致供需紧张的格局得到缓解。但目前全球原油库存水平仍然偏低，美商业原油库存的低于五年均值水平，SPR库存接近警戒线并已公布补充储备计划，低库存是原油价格的下方支撑，同时地缘冲突扩大的可能性虽然已逐渐减小，但仍然是沽空油价的风险点。因此从交易策略的角度来看，我们更建议逢低布局多单，SC主力合约关注620一线支撑。重要事件上关注11月26日JMMC会议相关决议。 风险提示：需求超预期恶化，OPEC+政策的调整，地缘风险发酵。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关研究 《宏源原油周报20230915：减产延续为原油价格强势筑底》 《宏源原油周报20230922：美联储鹰派信号使油价承压，俄临时禁令带动原油反弹》 《宏源原油四季度报：减产大背景下，油价何去何从？》 目录 一、行情回顾5 1、盘面价格5 2、基金持仓6 二、供给6 1、OPEC：高油价推动产量回升6 2、美国：原油周度产量维持高位8 3、俄罗斯：外媒数据显示原油出口增加9 三、需求9 1、美国：淡季需求偏弱，炼厂开工意愿不强9 2、中国：原油消费及成品油产量环比下降11 3、欧洲：欧元区经济恢复缓慢13 四、库存13 1、美国：库存低于五年均值水平13 2、OECD:全球供需缺口减少，库存环比回升15 五、宏观15 1、美国：美联储11月议息按兵不动15 2、欧洲：经济恢复缓慢16 3、中国：同比增速回落17 六、11月份行情展望18 图表 图表1：内外盘原油期货价格（美元/桶，元/桶）5 图表2：BRENT-WTI价差（美元/桶）5 图表3：SC-Brent(美元/桶）5 图表4：SC-WTI(美元/桶）5 图表5：Brent近远月价差(美元/桶）6 图表6：WTI近远月价差(美元/桶）6 图表7：原油基金净多持仓（单位：张）6 图表8：成品油基金净多持仓（单位：张）6 图表9：OPEC产量（千桶/日）7 图表10：OPEC和沙特产量（百万桶/日）7 图表12：伊朗产量（千桶/日）7 图表13：伊拉克产量（千桶/日）7 图表12：阿联酋产量（千桶/日）7 图表13：科威特产量（千桶/日）7 图表14：美国原油产量（万桶/日）8 图表15：美国新井单口产量（桶/日）8 图表16：美国页岩油主产区产量（万桶/日）8 图表17：美国活跃原油钻机数（座）9 图表25：美国石油产品需求量（万桶/日）9 图表26：美国汽油需求量（万桶/日）9 图表27：美国馏分油需求量（万桶/日）10 图表28：美国航煤油需求量（万桶/日）10 图表29：美国原油出口量（万桶/日）10 图表30：美国原油净进口量（万桶/日）10 图表31：炼油厂产能利用率(%)11 图表32：炼油厂原油加工量（万桶/日）11 图表18：中国原油月度表观消费量（万吨）11 图表19：中国原油加工量（万吨）12 图表20：中国成品油月度产量（万吨）12 图表23：国内柴油表观消费量（千吨）12 图表24：炼油厂开工率:山东地炼（%）12 图表21：中国原油类月度进口数量（万吨）13 图表22：中国原油月度进口数量同比（万吨）13 图表33：OECD欧洲原油月度表观消费量（万桶/天）13 图表34：德国GDP和PMI（%）13 图表35：美国原油库存（除SPR）（万桶）14 图表36：美国SPR原油库存（万桶）14 图表37：库欣地区周度原油库存（百万桶）14 图表38：美国汽油库存（万桶）15 图表39：美国馏分油库存（万桶）15 图表40：全球原油供需（万桶/日）15 图表41：OECD石油库存（百万桶）15 图表44：美国失业率及新增非农数据（%，千人）16 图表45：美国制造业PMI16 图表46：欧元区与中美GDP同比（%）16 图表47：中国PMI17 图表48：中国月度进口额（亿美元）17 图表49：中国港口集装箱吞吐量（万TEU）17 一、行情回顾 1、盘面价格 2023年10月，油价整体呈波动下降趋势，9月份的高油价对原油需求产生负反馈，供给端独木难支。10月份油价主要的波动来自于地缘局势的变动，节后至今，市场交易的主要是巴以冲突带来的风险溢价，因此我们可以看到节后油价处于一个宽幅波动的状态，但如果风险溢价抬升后若地缘局势未有新变化，该溢价就会逐步减少，带动油价回落。 价差方面，BRENT-WTI价差回升至4美元/桶左右，这主要是美原油库存紧张局势有所缓解，特别是库欣地区原油库存的上升。内外价差方面相较于节前未有大幅波动，SC-Brent价差维持在4美元/桶附近，SC-WTI价差维持在7美元附近。 近远月价差方面，10月份近远月价差迅速回落，人们对于短期内原油紧缺的担忧有所缓解。图表1：内外盘原油期货价格（美元/桶，元/桶）图表2：BRENT-WTI价差（美元/桶） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表3：SC-Brent(美元/桶）图表4：SC-WTI(美元/桶） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表5：Brent近远月价差(美元/桶）图表6：WTI近远月价差(美元/桶） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、基金持仓 资金方面，10月份市场的看涨情绪有所消退，WTI基金净多头持仓呈下降趋势，Brent基金净多头持仓先降后升，成品油方面，汽柴油净多头持仓均有下降，取暖油净多头持仓上升。 图表7：原油基金净多持仓（单位：张）图表8：成品油基金净多持仓（单位：张） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、供给 1、OPEC：高油价推动产量回升 9月份的减产推动原油价格一路上涨，布油向上突破95美元/桶，高油价削弱减产决心，OPEC 9月份原油产量回升。截至2023年9月，OPEC产量为277,55千桶/日，环比增加273千桶/日，其 中沙特产量环比增加82千桶/日，伊朗产量环比增加15千桶/日，伊拉克产量环比增加15千桶/ 日，阿联酋产量环比增加13千桶/日，科威特产量环比增加25千桶/日。 图表9：OPEC产量（千桶/日）图表10：OPEC和沙特产量（百万桶/日） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表11：伊朗产量（千桶/日）图表12：伊拉克产量（千桶/日） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表13：阿联酋产量（千桶/日）图表14：科威特产量（千桶/日） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、美国：原油周度产量维持高位 据EIA数据，截至2023年10月27日当周，美国原油周度产量已连续四周达1,320万桶/日，为历史新高水平。 图表15：美国原油产量（万桶/日） 资料来源：EIA，宏源期货研究所 美页岩油主要产区新井单口产量虽有上升，但受前期活跃钻机数量的下滑，美国页岩油主产区10月份产量环比减少5.10万桶/日至955.26万桶/日。 自2022年11月以来，美国活跃原油钻机数量整体呈下滑趋势，2022年11月初为627座， 2023年10月初下降至497座，10月份活跃钻机数量下跌企稳，数量略有回升，10月末为504座。 钻机数量一定程度反映了原油上游厂家对油市未来的判断，一般领先原油产能5-8个月。 图表16：美国新井单口产量（桶/日）图表17：美国页岩油主产区产量（万桶/日） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：美国活跃原油钻机数（座） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 3、俄罗斯：外媒数据显示原油出口增加 外媒监测的油轮跟踪数据显示，几周来，俄罗斯的海上原油出口一直超过该国作为欧佩克+协议一部分的目标出口量，截至10月29日的一周内，俄罗斯从其石油出口终端每天出口约364万 桶原油，比此前一周增加了11万桶/天，比目标出口（约328万桶/天）高出36万桶/天。即使在 截至10月29日的四周内，平均出口量略低于348万桶/天，也比俄罗斯为履行其削减出口承诺而 必须坚持的理想出口量高出近20万桶/天。 三、需求 1、美国：淡季需求偏弱，炼厂开工意愿不强 根据EIA数据，截至2023年10月27日当周，美国石油产品需求量为1,986.9万桶/日，环比 9月末上升71.2万桶/日，美国汽油需求量为869.7万桶/日，环比9月末增加68.3万桶/日，仍低于近五年平均水平。11月份为汽油需求淡季，对油价拉动能力有限。 图表19：美国石油产品需求量（万桶/日）图表20：美国汽油需求量（万桶/日） 资料来源：EIA，宏源期货研究所资料来源：EIA，宏源期货研究所 图表21：美国馏分油需求量（万桶/日）图表22：美国航煤油需求量（万桶/日） 资料来源：EIA，宏源期货研究所资料来源：EIA，宏源期货研究所 10月份以来，美原油出口数量始终保持在高位，截至10月27的近四周平均出口数量为452.45 万桶/日，远高于近五年均值351.06万桶/日。大量的原油出口使得美国原油净进口数量仍处于较 低水平，截至10月27日当周，美原油净进口数量为152.8万桶/日，低于近五年平均水平232.4 万桶/日。 图表23：美国原油出口量（万桶/日）图表24：美国原油净进口量（万桶/日） 资料来源：EIA，宏源期货研究所资料来源：EIA，宏源期货研究所 10月份美国国内炼厂开工率维持在低位，截至10月27日当周，美国炼油厂产能利用率为85.4%， 相较于9月末下降2.3个百分点；10月27日当周美国炼油厂原油加工量为1,525.1万桶/日，相较 于9月末下降35.1万桶/日。炼厂开工低位一方面是季节性需求淡季影响，另一方面是高油价对于下游需求的压制。 图表25：炼油厂产能利用率(%)图表26：炼油厂原油加工量（万桶/日） 资料来源：EIA，宏源期货研究所资料来源：EIA，宏源期货研究所 2、中国：原油消费及成品油产量环比下降 2023年9月，中国原油月度表观消费量为6,247.81万吨，环比减少755.65万吨。同比增加 615.97万吨。 图表27：中国原油月度表观消费量（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2023年9月，我国原油加工量及成品油产量环比下降，9月原油加工量达6,362.10万吨，环比下降107.33万吨，同比增长681.4万吨；中国汽油/柴油/煤油9月产量分别为1,422.80/1874.10/473.70万吨，环比变化分别为-45.8/38.8/-36.4万吨。 图表28：中国原油加工量（万吨）图表29：中国成品油月度产量（万吨） 资