建筑行业11月投资策略：万亿国债推动基建加速转暖，回调充分底部布局正当时

证券研究报告|2023年11月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 固投增速筑底，增量资金推动基建提速。2023年1-9月，全国固定资产投资 （不含农户）完成额37.5万亿元，同比增长3.1%，增速收窄0.1pct，狭义基建同比增长6.2%，增幅收窄0.2pct。根据Mysteel数据，2023年7-9月份全国开工项目总投资额分别为2.1/3.1/3.6万亿元，单月同比 -39.4%/+10.6%/-29.6%，前三季度开工项目投资额累计同比-11.9%。随着万亿国债和专项债提前批释放增量资金支持基建投资，年末开工有望加速回暖。 Q3行业营收稳健增长，业绩和现金流承压。2023年前三季度建筑业新签合同额实现23.43万亿元，同比+0.01%；上市建筑公司实现营业收入6.50万 亿元，同比+6.8%，实现归母净利润1549.9亿元，同比+1.3%。基建相关性较高的工程咨询服务/国际工程/基建市政工程毛利率有所回暖，与地产相关性较大的板块盈利能力继续承压。2023年Q3上市建筑公司整体经营活动现金流净额同比大幅转负，三季度现金流承压一方面可能来源于主要下游业主资金相对紧张，另一方面可能来源于商业汇票最长期限由1年调整至6个月，Q3向供应商集中结算导致现金流出。 万亿国债发行提振基建增长信心，板块回调充分建议积极布局。基建中央财政Q4将增发1万亿国债支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，预计2023年财政赤字率由3%提高到3.8%左右。Q4的增量资金将推动基建项目集中于11-12月开工，预计2024年初的开工高峰将再一次提前至今年年末， 基建增速有望在12月企稳回升。随着10月“一带一路”峰会召开，对“一带一路”的预期基本已经消化完毕，板块回调相对充分，估值吸引力明显提升。 投资建议：期待政策支持下预期转暖。经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。当前经济增长压力仍然较大，财政发力必要性持续提升，万亿国债和提前批专项债在年末将为基础设施建设带来增量资金，城中村和城市更新等新领域有望迎来政策支持，相应的投资规模有望大幅增长。重点推荐：德才股份、中材国际、太极实业、中国中铁、中国建筑、中国铁建。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤联系人：朱家琪 010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006 联系人：卢思宇0755-81981872 lusiyu1@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-Q3业绩和现金流承压，期待政策支持下预期转暖》——2023-11-06 《建筑行业周观点-万亿国债提振稳增长信心，板块估值触底建议积极布局》——2023-10-31 《建筑行业周观点-央企控股股东增持彰显信心，板块回调充分建议积极布局》——2023-10-24 《统计局1-9月基建数据点评-新开工略不及预期，基建投资增 速仍有下行压力》——2023-10-18 《建筑行业周观点-板块回调后估值吸引力提升，关注预期回暖和业绩兑现机会》——2023-10-16 建筑行业11月投资策略 万亿国债推动基建加速转暖，回调充分底部布局正当时 超配 公司公司投资昨收盘总市值EPSPE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 605287.SH 德才股份 买入 17.07 24 1.67 2.01 10.22 8.49 600970.SH 中材国际 买入 9.89 261 1.00 1.13 19.39 15.22 600667.SH 太极实业 买入 6.48 136 0.38 0.49 6.48 5.73 601390.SH 中国中铁 买入 5.88 1350 1.43 1.59 15.47 12.00 601668.SH 中国建筑 买入 5.15 2159 1.34 1.44 3.60 3.24 601186.SH 中国铁建 买入 7.89 994 2.08 2.24 5.84 5.40 资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情复盘：10月建筑板块跑输大盘4 基建投资迎来拐点，把握“城市更新”新主线5 固投增速筑底，增量资金推动基建提速5 Q3行业营收稳健增长，业绩和现金流承压7 万亿国债发行提振基建增长信心，板块回调充分建议积极布局9 重点推荐：德才股份、太极实业、中材国际11 德才股份：深耕青岛市场，开拓城市更新蓝海11 太极实业：被低估的高科技工程设计总包龙头12 中材国际：国际水泥工程龙头，三业并举焕新机13 投资建议14 图表目录 图1：10月SW建筑装饰指数走势（单位：%）4 图2：年初至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）4 图3：9月1日-9月27日SW建筑细分板块涨跌幅（单位：%）4 图4：年初至今SW建筑装饰三级行业涨跌幅（单位：%）4 图5：固定资产投资完成额累计值及同比增速5 图6：固定资产投资完成额构成（单位：%）5 图7：广义/狭义基建投资增速（单位：%）5 图8：分领域基建投资增速（单位：%）5 图9：专项债单月新增发行规模（单位：亿元）6 图10：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元）6 图11：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）6 图12：2022、2023年开工项目投资额累计同比增速6 图13：建筑业新签合同额累计值及增速（单位：亿元，%）7 图14：建筑业新签合同额单季值及增速（单位：亿元，%）7 图15：建筑板块单季度营收及增速（单位：亿元，%）7 图16：建筑板块单季度归母净利及增速（单位：亿元，%）7 图17：上市建企历年Q3毛利率变化（单位：%）8 图18：上市建企分版块历年Q3毛利率变化（单位：%）8 图19：上市建企历年Q3经营活动现金流净额（单位：亿元）8 图20：上市建企历年Q3经营活动现金流入与流出（单位：亿元）8 图21：4月至今建筑板块行情与重大国际会议召开节点的关系（单位：%）9 图22：城中村改造市场规模及增速（单位：亿元，%）10 图23：部分城市2023年计划实施城中村改造和城市更新项目数（单位：项）10 行情复盘：10月建筑板块跑输大盘 10月建筑板块跑输大盘。10月8日-11月6日申万建筑装饰指数下跌4.69%，同时期上证指数下跌1.67%，建筑装饰指数跑输大盘3.02pct，在31个一级行业中收益排名第26。2023年初开始，受“中特估”和“一带一路”行情带动，建筑板块超额收益明显，而5月后建筑央企明显回调，基建稳增长增量政策不及预期，专项债发行滞后，板块下行压力加剧，超额收益有所收窄。 图1：10月SW建筑装饰指数走势（单位：%）图2：年初至今SW建筑装饰指数走势（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 “一带一路”峰会顺利召开，国际工程板块调整幅度较大。10月至今，建筑各细分板块普遍下跌，园林工程（-1.57%）、工程咨询服务（-3.02%)由于前期回调相对充分，跌幅较小。由于10月第三届“一带一路”峰会顺利召开，海外订单增长预期已得到充分释放，国际工程板块明显回调（-17.53%）。年初至今国际工程和工程咨询服务涨幅领先，但涨幅已明显收窄。 图3：9月1日-9月27日SW建筑细分板块涨跌幅（单位：%）图4：年初至今SW建筑装饰三级行业涨跌幅（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 基建投资迎来拐点，把握“城市更新”新主线 固投增速筑底，增量资金推动基建提速 固定资产投资增长3.1%，单月增速企稳。2023年1-9月，全国固定资产投资（不含农户）完成额37.5万亿元，同比增长3.1%，增速收窄0.1pct。从投资主体看，国有及国有控股投资累计同比增长7.2%，增速收窄0.2pct，民间投资累计同比减少0.6%，民间资本投资信心仍然不足。 基建增速增幅延续下滑，能源投资增长维持高增。2023年1-9月广义基建投资同比增长8.64%，增幅缩小0.32pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.2%，增幅收窄0.2pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长25%，增幅收窄1.5pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长11.6%，增幅收窄0.3pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增速由正转负，同比减少0.1%，增幅收窄0.5pct。 图5：固定资产投资完成额累计值及同比增速图6：固定资产投资完成额构成（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 图7：广义/狭义基建投资增速（单位：%）图8：分领域基建投资增速（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 三季度专项债提速，年内累计新增3.67万亿元。7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行 完毕，原则上在10月底前使用完毕。10月专项债发行5651亿元，单月同比+3.5%， 其中发行再融资债券3461亿元，单月同比+226%，发行新增债券2190亿元，单月 同比-50.2%，年内累计新增3.67万亿元；一般债发行8331亿元，单月同比+517%， 其中发行再融资债券8223亿元，单月同比+590%，发行新增债券88.5亿元，单月同比-43%。 图9：专项债单月新增发行规模（单位：亿元）图10：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理 前三季度新开工偏弱，增量资金带动下Q4开工有望回暖。根据Mysteel数据，2023年7-9月份全国开工项目总投资额分别为2.1/3.1/3.6万亿元，单月同比 -39.4%/+10.6%/-29.6%，前三季度开工项目投资额累计同比-11.9%。随着万亿国债和专项债提前批释放增量资金支持基建投资，年末开工有望加速回暖。 图11：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）图12：2022、2023年开工项目投资额累计同比增速 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 Q3行业营收稳健增长，业绩和现金流承压 下游整体需求偏弱，高基数下同比增速下滑。2023年前三季度建筑业新签合同额实现23.43万亿元，同比+0.01%。根据Mysteel数据，2023年前三季度开工项目投资额40.80万亿元，同比-11.9%，受制于地产行业景气度下行、地方财政压力增大等多重因素，行业下游建设需求不足，导致行业整体新签订单增速下滑。单三季度新签合同额7.99万亿元，同比-5.5%，单季度新签合同额下滑亦受到上年同期高基数的影响（2022Q3新签合同额同比+12.3%）。 图13：建筑业新签合同额累计值及增速（单位：亿元，%）图14：建筑业新签合同额单季值及增速（单位：亿元，%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 上市建企营收稳健增长，业绩承压。2023年前三季度上市建筑公司实现营业收入 6.50万亿元，同比+6.8%，实现归母净利润1549.9亿元，同比+1.3%。单三季度实现营业收入2.15万亿元，同比+6.4%，实现归母净利润466.1亿元，同比-5