展店提速，同店稳健修复

公司发布2023年第三季度业绩：1）2023Q3:实现营收29.14亿美元/+8.53%（以不变汇率计算，同增15%），净利润为2.44亿美元/+18%， 经调整净利润为2.48亿美元/+19%（以不变汇率计算同增27%）。若6个月目标价 剔除美团股权投资，经调整净利润同增14%（以不变汇率计算同增股价(2023-11-06)21%）；2）股票回购&股息：2023Q3公司以1.57亿美元回购约290万 股普通股（每股均价54.91美元）；季度派息，每股现金股息0.13美元。本季度公司通过现金股息和股票回购的方式向股东回馈2.11亿美元，全年计划回馈6亿至8亿美元。 开店提速，全年开目标完成确定性高；同店约恢复至2019年90%水平，环比Q2基本持平。1）开店：Q3门店净增500家，其中肯德基355家、必胜客130家，前三季度净新增门店已达1155家，全年净增1400至1600家门店的目标完成确定性高。2）经营数据：同店增速，Q3肯德基/必胜客同比+4.0%/+2.0%，约恢复至2019年同期的90%和92%。同店增速拆分量价来看，订单数上肯德基/必胜客同比+9%/+12%,约恢复至2019年同期的83%和113%，价格上肯德基/必胜客同比-5%/-9%，约恢复至2019年同期的109%和82%。3）餐厅利润率：①Q3整体/肯德基/必胜客餐厅利润率17.0%/18.6%/12.7%，同比分别变动-1.8pcts/-2.0pcts/-0.7pct。主要系去年存在临时补贴，同时今年促销力度加大以及工资成本有所上涨。②拆分直营店三大项成本来看 ，原材料成本占收入比重肯德基/必胜客分别为30.9%/31.6%，同比变动+0.4pct/持平；员工薪资成本占收入比重肯德基/必胜客分别为24.5%/28.3%、同比变动2.0pcts/1.5pcts；租金及其他成本占收入比重肯德基/必胜客分别为26.0%/27.4%、同比变动-0.4pct/-0.6pct。 业绩展望：1）净新增约1400至1600家门店，较之前目标增加300家；2）资本支出7亿至9亿美元之间，与之前目标持平；3）到2026年门店数量达到20000家；4）在2024至2026年三年间，系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数的年均复合增长，每股盈利实现双位数年均复合增长（以2023年为基准并按固定汇率计算）；4）于2024至2026三年间，以季度股息和股份回购的形式向股东回馈约30亿美元。 999563372 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别109.33、、125.60、137.41亿美元，净利润8.07、9.11、10.02亿美元。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为57.0美元（按照2023年11月1日美元兑港币中间价7.81计算，相当于445.17港币），相当于2023年30倍的动态市盈率。 风险提示：公共卫生疾病爆发风险、税务缴纳风险、市场竞争风险、季节性波动风险、宏观经济波动风险、假设不及预期风险。 表1：利润表历史与预测（单位：亿美元） 表2：资产负债表历史与预测（单位：亿美元） 表3：现金流量表历史与预测（单位：亿美元）